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本文全面分析了原木期货的交易特征和投资价值。文章指出，作为期货标的物的辐射松主要用于建筑工地的模板和支撑材料，其需求与房地产行业景气度高度相关。中国市场几乎完全依赖从新西兰进口辐射松，形成了独特的“点对点”贸易格局，这使得国内市场具有较强的定价权。虽然原木期货价格走势与螺纹钢相近，但其独特的产业特征——较小的市场规模、短小的产业链、分散的市场主体，以及航运、建材等多重外部因素的影响，都为其带来了独特的投资机会。尽管价格波动相对平稳，但每年仍存在可观的交易机会，投资者需要对市场进行深入研究和谨慎观察。原木通常分为两类：阔叶木和针叶木。阔叶木一般价格更高，物理性质更优，因其硬度较大，常被称为“硬木”。针叶木则因生长速度快、密度低、强度较弱但具有一定韧性，通常被称为“软木”。在原木期货中，标的物多为针叶木，标准品为辐射松（Radiata pine）。辐射松的中文名称源于其英文名的音译，有一种说法认为它得名于其枝叶呈辐射状生长的特征。所以，辐射松并非具有辐射性，也未经过任何辐射处理，因此不必对此担心。辐射松是当前市场上供应量较大的木材之一，同时也是最为低廉的品种之一，甚至在所有针叶木中，价格也处于低位。等级较高的辐射松市场价约为800元/m³左右。一棵直径三十余厘米的大树去除枝叶后，仅能卖到四五百元，可见性价比相对较高，但由于其低密度和易开裂等特性，辐射松并不适合用于制作高端手串、珠子等艺术品。与之相比，另一种针叶木太行崖柏因质地坚韧、纹理美观，可用于手串等工艺品的制作，属于针叶木中的高端品种。当然，崖柏的品质和价格虽高，却仍无法与传统名贵硬木如海南黄花梨相媲美。辐射松通常加工成“木模板”和“建筑口料”，主要用途集中在建筑领域。木模板是建筑工地的常用材料，由于其生产成本和物理性能较好，为建筑工地临时使用而设计。建筑口料通常为4米左右的木方，主要用于支撑模板板材或搭建各种临时结构，也是工地常用的消耗品。这两种材料在建筑工地的使用寿命较短，经过几次使用后往往就会被淘汰处理，属于高损耗材料，因而构成了辐射松需求的主要来源。此外，虽然辐射松还可用于生产物流托盘以及一些质量较好的无节材、集成材以制作低端家具，但这些需求量相对较小，且不具备与建筑模板和口料的直接替代性。例如，物流托盘一般使用低等级的辐射松即可，而原木期货的标准品为A级辐射松，这类高等级原木基本不会大范围用于物流托盘的生产，所以对于辐射松的关注点依然聚焦在建筑领域。
国内的针叶木消费曾经有一定的国产材供应，但随着国内森林砍伐政策的日益收紧，国内资源逐渐减少。近年来，针叶木的进口量和进口比例不断增加，目前国内市场几乎完全依赖进口来满足需求。正如上述所提到的，原木的使用用途主要聚焦在建筑领域，因此原木进口量与房地产行业及整体经济景气度的关系密切。中国的建筑需求、尤其是房地产和基础设施建设，直接带动了对原木、粗钢等基础材料的巨大需求。通过比较原木进口量与粗钢产量的数据就能够直观的看到发现这种关系：![]()
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但是我们也会发现，最近几年原木的进口与螺纹钢的走势更加贴近。这是因为螺纹的消费跟房地产开工关系更密切。最近几年随着房地产开工率的不断降低，中国进口的针叶木总量在不断下滑，但是减少的量主要是价格更高的云杉、冷杉这些品种，辐射松由于比较便宜，进口量减少的并不多。
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从进口结构上来看，中国市场上消费的辐射松几乎全部依赖从新西兰进口，而新西兰的辐射松出口也主要集中在中国市场，几乎没有其他主要的出口目的地。这种“一对一”“点对点”的贸易格局，使得辐射松的国际贸易极具专属性——可以说，辐射松的贸易路线几乎就是新西兰到中国的单一航线。这种贸易关系表明，中国作为新西兰辐射松的主要买家，其进口需求直接影响新西兰的辐射松生产和出口业。![]()
正因为新西兰的辐射松出口高度依赖于国内的市场需求，所以在贸易上，新西兰并没有太大的定价权。我们通过对比几组数据来验证一下该结论：![]()
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通过观察，可以得出一些关于新西兰原木价格的形成机制：1. FOB与运费的负相关性：新西兰原木FOB价格和运费出现负相关的现象。2. FOB波动性大于CNF（以全球针叶木均价来表示）以上几点进一步揭示出辐射松等原木在国内市场的定价机制可能是“需求推动型”：即国内需求变化直接影响国内现货价，进而传导到进口的CNF价格。在这种机制下，运费作为一个外部不可控因素，影响FOB的变动方向，但CNF的波动相对较小。到这里，您可能会忍不住想：这不就是螺纹的影子盘吗？那还有什么机会可操作的呢？许多人之前也曾有同样的想法，但可以告诉您，确实仍然有操作空间。![]()
自2021年花生期货上市以来，如果将花生价格走势与豆油对比，不难发现两者在短期涨跌节奏上有着高度一致性。那么，花生期货是否还有操作空间呢？除了在花生的基本面存在明显矛盾时行情可能表现出较强的独立性外，即便在无显著基本面问题的情况下，花生的波动在极端位置也较为温和，不会如棕榈油那般在两年内从四千多飙升至一万六。这正是此类商品的魅力所在：在极端价格点位上，如果对基本面有较高的确定性判断，就可以操作，即使亏损也相对可控，不易导致重大损失。从价格波动特性来看，一个典型例子即为鸡蛋。然而，鸡蛋产业的内部结构存在不足，例如在存栏等关键指标上难以形成一致的认知，增加了操作的不确定性。从原木现货价格的历史走势来看，原木之于螺纹钢，正如花生之于油脂、尿素之于煤化工。这些商品各有其独特的操作价值，令人倍感兴趣。![]()
此外，经过对价格波动幅度的统计发现，虽然波动频繁，但每年都存在可操作的行情。
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辐射松的产业链结构与国内许多初级农产品相似，特点是产业链极为短小，市场主体较为分散。进口辐射松运到国内后，通常在港口简单锯开，直接运往工地使用，基本不涉及复杂的加工环节，中游市场活跃度相对较低，货权流转也很少发生。因此，国内原木现货市场缺乏中游的流通体系，导致期货价格在盘面上容易出现短期的异常波动。因此，尽管中长期价格的波动节奏和螺纹钢相似，但原木的自身基本面依然不可忽视。辐射松现货市场的显著特征是规模较小。中国每年进口辐射松量不到2000万立方米，按照当前800元每立方米的价格计算，一年进口的总值约为160亿元，月均13亿元。这种规模下，稍微加杠杆就能较轻松地集中货权。此外，国外的供应商和国内一手进口商的数量有限，参与者圈子较小，既包括TPT、AVA等专业原木公司，也涵盖像TENCO和伊藤忠这样的大型外企。因此，市场情况复杂，需要深入了解和持续观察。（七）外延因素丰富：航运、建材、碳排放权、纸浆等影响因素要深入理解原木市场，除了关注其供需和价格外，还需关注一系列外延因素，例如航运费、国内房地产市场、建材价格、CME锯材期货和纸浆价格的波动。以新西兰到中国的辐射松为例，运费成本可占到CNF价格的25%-33%。此外，对原木需求和价格的判断还需依赖国内房地产市场和建材价格走势。在国内，重庆地区的交割库也值得关注，当地的国产材交割是否可行、数量如何、以及其成本是否对市场定价具有参考性等问题，都是需要跟踪的要点。这些外延因素尽管不常成为主要影响力，但在极端波动或特定时期可能会产生影响，因此仍需适当关注，以避免市场预期偏差。在市场圈中，不少人认为原木期货一开始就适合做空，原因多集中在以下几点：重庆国产材成本极低、国内现货库存压力较大，需求一般，以及可能存在的烂仓单历史遗留问题。然而，这种“无脑空”的操作策略可能存在风险，尤其对于刚上市的2507合约，还有八个月才到交割期，在中途可能会因其他因素波动而遭受不利影响。综上，对于原木期货刚上市的初期行情，市场可能出现暴涨、暴跌甚至震荡不变的情况，所有的波动都能找到合理解释。因此，仍需对市场做深入学习和谨慎观察。免责声明
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