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纯碱行业自远兴阿拉善产能逐步投放以来，始终被行业现货业者和期货投资者烙以“过剩”的标签。据隆众资讯数据，11月第一周国内纯碱产量为71.03万吨；截至2024年11月11日，主要下游浮法玻璃日熔量为158375吨/天，光伏玻璃日熔量为90981吨/天。对应浮法玻璃、光伏玻璃两端对纯碱周度需求为33.64万吨。市场核算轻碱国内周度需求约27.5万吨。结合9月进出口情况，国内周度净出口纯碱约2万吨。综合得出当前国内纯碱周度过剩约7.89万吨。在这种过剩与库存增加的路径下，行业或面临较大的下行压力，但今年以来行情节奏变化频繁，下行的过程并非如市场所想一般顺畅和清晰。纯碱行业自2019年上市期货品种、2021年期现商开始大量参与期现结合贸易模式，经过多轮磨合融入，期现贸易模式如今已被越来越多的行业传统上下游企业所认知和接受。伴随期货盘面价格的活跃波动，期现贸易商参与现货买入和卖出，在为现货市场提供“蓄水池”作用的过程中，也使现货定价具备了更多的金融属性。宏观或产业层面带来预期改善后，盘面价格迅速推升，期现商在现货市场进行买入操作，同时在期货市场做空卖出。如此模式下，预期层面的利好对上游生产企业不再遥远不可及，而是会迅速带来现货端销售量的增加，生产企业进而提高出货价格，或在待发订单增加后进行封单操作，进一步提振市场情绪。如今年上半年市场对光伏产业链利润走强进行预期、9月下旬宏观刺激政策集中出台提振，都是较为明显的预期推动。因此，虽然行业的供应过剩似乎从一而终，价格变化的节奏却变得让人捉摸不定。在我们与诸多现货资深从业者的长期沟通中，他们无不表达当前市场节奏出现了显著变化，很多传统的现货价格运行规律似乎已经失效。 据隆众资讯数据，截至11月11日国内纯碱企业库存164.38万吨，单看这一上游库存数据，距离2022年元旦前后出现的近年高位180万吨关口已近在咫尺。11月第一周纯碱中游社会库存33.6万吨，如果将上游和中游库存加总，11月第一周上中游库存合计达到201.1万吨，创历史新高。因当前市场特点较过去存在差异，目前高库存分布存在区域差异分化的特点。此外，因当前市场在期货定价思维指引下，倾向于关注市场拐点变化而非绝对的库存水平，库存绝对位置仅作为当下行情判断的参考指标之一。对当下市场而言，显而易见的市场压力在于第一部分所提到的过剩问题的解决。若按周度7.89万吨核算，仍须370余万吨产能指标进入停产才能使产业链实现供需两端的平衡，这一规模对于当前行业整体产能而言是较大的。行业供应端成本区间分布较宽，实现大量的减产或需要一定时间。另外，第二部分所提的期现商参与带来的“蓄水池”功能，在“蓄水”过程中为上游企业所缓解的压力并不会凭空消失，未来盘面价格下行且低于现货价格的阶段中，“蓄水池”也将经历集中“放水”出货的过程，届时对上游厂家直接出货的压力将显著增加。当前据市场普遍调研情况，除中游在库部分外，仍有较多前期期现模式采购货源有待后续进入中游库存，对未来市场构成一定的潜在压力。综上而言，从基本面角度判断纯碱后市或仍有下行压力，但实际节奏仍受到如宏观氛围变化、上游价格策略、突发性供应减量、下游冬储采购情绪等因素影响。这些均可能对后市趋势和变化构成较大影响，需要投资者与现货业者进行密切关注。
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