2024年中报一出，不少消费类企业都经历了“滑铁卢”：华熙生物、爱美客，挥别高增长时代；茅台、五粮液的神话也在逐渐破灭。2023年，中国中免的市值降幅近60%，以2723亿的市值蒸发，排名国内第一。在2023年如此夸张的情形下，2024年中国中免还继续降了28%。2024年上半年，中国中免营收312.6亿元，同比下滑12.81%；同期归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%，与第一季度相比，降幅进一步扩大。分销售类型来看，公司2024上半年的免税商品收入为217亿元，同比下降近10%，有税商品同比减少更是高达21.6%。由此来看，中国中免的业绩似乎陷入了冰河期。不仅如此，公司在巅峰期市值高达8000亿，如今距离当时已骤降85%，仅剩1176亿。2021年以来，中国中免的ROE呈大幅下降的态势，从37.33%骤降至13.12%，降幅高达180%，是近5年的最低水平。2024上半年，公司净资产收益率为5.97%，从目前情况看，今年有可能会低于10%，这是一个很被动的局面。那么，曾经风光无限的“免税茅”，为何会沦落至此呢？2023年，中国中免在海南地区实现营收396.5亿元，占总营收的58.7%，2021年，公司海南地区的营收占比达70%，这是公司盈利能力最强、利润贡献最大的板块。然而，2024上半年，公司在海南的两家主要门店情况都不太乐观，其中，海口国际免税城亏损达4.31亿元，三亚国际免税城利润率仅为5.3%，降幅超50%。
海南离岛免税业务的不景气，给公司整体业绩带来了不小的压力。说到这个问题，我们的第一反应是，也许是因为海南的旅游人数下降了。但通过进一步数据看，2024年上半年，海南省港口和机场的旅客量达3568.45万人次，同比增长9.1%。事实是，即便旅客数量增加了，离岛免税购物的人均消费金额和件数还是下降了。归根结底还是消费动力的下降，商品卖不出去。2021-2024年上半年，海南离岛购物人均消费金额呈明显下降趋势，可以说是直接减半。与此同时，今年上半年海南离岛人均购物件数为5.3件，相较于2022年的10件以上，也近乎是腰斩。可见，消费力的锐减，直接导致海南离岛免税业绩下滑严重，这是中国中免陷入当前困境的重要原因。不同于其他行业，我国的免税业务主要采用特许经营模式，一家企业想获得免税品经营资质，需要通过严格核批流程，正因如此，免税牌照具备较强的稀缺性。中国中免早期作为免税行业的稀缺龙头，充分享受行业垄断红利，业绩、市值双双一路飙升。随着近年来免税经营资质的放开，截至2023年末，国内持牌企业从原来的7家陆续扩展到10家，再加上京东、拼多多等跨境电商的火爆，削弱了中国中免的稀缺优势。消费力的疲软、垄断红利的下降直观反映在订单情况上。2024年上半年，中国中免的合同负债为9.75亿元，是近3年历史新低，较2023年末下滑近20%。总之，国内持有免税牌照企业还在增加，行业竞争加剧，再加上消费力疲软，中国中免的苦日子还在持续。近几年，越来越多的国家对中国开放免签，尤其是东南亚地区，中国游客选择出境游的人次也随之大幅提升，进一步分流了海南等国内景区的客源。数据显示，2024年第二季度，中国大陆游客累计在日本消费达到216亿元，占所有赴日外国游客消费总额的20%；同期海南离岛免税零售额同比骤降40%，销售件数也同比下滑41%。中国中免的业绩和海南的旅游业关系密切，出境游的火热，对国内免税市场而言，而非是一种负面影响。近年来，公司不断加大对机场、口岸等下游销售渠道的拓展，以此来弥补过度依赖海南市场带来的风险和损失。自2021年起，公司销售费用率一路攀升，2024上半年高达14.83%。下图显示，公司2021年销售费用为40.32亿元，2023年增长至94.21亿元，相当于翻倍。而公司销售费用大幅上涨的主要原因就是机场门店的租赁费。此外，中国中免与北京、上海等机场签订了新的租金协议，下调了提成比例，有效降低经营成本，有助于改善盈利水平。2024上半年，公司北京机场免税门店的收入同比增长超过了200%，上海机场免税门店的收入也增长了近1倍。这样看来，中国中免的自救初见成效，但在当前的经济环境下，公司未来能不能打好这张牌，有待验证。短短3年，中国中免的市值消失了7000亿，这又何尝不是当前市场环境和消费需求变化的一种折射。疲软的消费动力、行业竞争的加剧，在免税这种可选消费上体现得淋漓尽致，中国中免的悲剧，也是消费市场的缩影。给大家推荐个很牛的短线题材公众号「股通宝」，分享最前瞻的题材方向，最深度的题材分析。做短线，就看股通宝！感兴趣的朋友可以关注一下。
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