近几年，随着新能源汽车的持续火爆，截至2024年8月，我国新能源汽车销售量近710万辆，同比增长31%。受益于需求端放量，在新能源汽车产业链上，不论是比亚迪、赛力斯等整车厂商，还是德赛西威、三花智控等中游制造商都迎来了业绩释放。而在我国摩托车市场上，作为龙头的春风动力，也交上了一份不错的成绩单。分产品来看，摩托车（两轮车）和全地形车（四轮车）是公司的两大核心业务，营收占比超过90%。其中，2023年全地形车业务营收65.04亿，贡献了超过一半的收入；摩托车业务更是逐年加速放量，近五年CAGR高达41.5%。2020年以来，公司排量在250cc+摩托车占比持续提升，截至2024年7月，中大排摩托车占比已达53%，创近5年历史新高。正因如此，250cc系列产品是公司最主销排量段之一，近年来相继推出250SR、250NK、250CLC 等多个行业爆款大单品，品牌地位迅速提升。通过与同行产品对比，可以明显看出，春风动力的250SR在性能优于竞争对手的同时，价格是三者中的最低，极具性价比优势。自2018年起，春风动力的研发费用呈持续上涨趋势，并成功研发出包括发动机、电气及智能化控制等核心技术，在行业内领先。2023年，春风动力的研发费用率达7.63%，从行业对比看，公司的研发投入处于行业较高水平，远远超越了北极星、钱江摩托、隆鑫通用等竞争对手。这样持续的高研发投入，有利于促进公司产品竞争力和行业地位的提升，推动新一轮订单和业绩的释放。公司的产品优势如此突出，财务基本面自然也不会差，主要分为以下3个方面：2020-2023年，春风动力的营收从45.26亿元提升至121.1亿元，创历史新高；净利润也从3.65亿元增至10.08亿元，且净利润增速大于营收。2024年上半年，公司实现营收75.29亿元，同比增长15.73%；净利润7.09亿元，同比增长28.49%，双双上涨。2016年以来，公司的毛利率基本都稳定在30%以上，其中，2021年毛利率下降的原因在于原材料价格、关税、海运费等费用的上涨。随着后续负面影响的消除，2024年上半年公司毛利率达31.51%，净利率9.85%，盈利能力大幅回升。从行业对比发现，近年来，春风动力的毛利率大多处于行业前列，碾压了钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力等竞争对手，在行业内领先。再从费用端来看，近几年春风动力的销售费用率还是比较高的，主要是用在开拓海外市场、广告投放等方面，不仅提升品牌价值，还能促进公司可持续性发展。2018年以来，公司的期间费用率在总体上呈下降趋势，总的来看，公司在费用把控方面没什么问题。现金流是一家公司的“血液”，经营活动现金流可以衡量一家公司的“造血”能力。伴随着公司的业绩快速增长，经营性现金流表现得也很优秀。2019-2024年上半年，公司的经营活动现金流在总体上呈上升态势，说明公司经营状况良好，“造血”能力很强。展望未来，春风动力的成长性依然强悍，主要得益于以下3点：数据显示，预计到2029年，全球摩托车市场总收入有望达到1728亿美元，市场前景是非常广阔的。从行业竞争格局看，全球摩托车市场当前基本由海外巨头主导。2023年，本田以26.5%的市占率位列全球第一，紧随其后的还有英雄、雅马哈等。但是，春风动力的实力也不容小觑，国产替代逻辑很强。公司先后于2013年、2017 年与欧洲摩托车品牌KTM、日系品牌雅马哈建立合作关系，逐步建立自身技术优势和品牌形象，并陆续推出250SR、450SR等爆款产品。行业数据显示，截至2014年8月5日，春风品牌人气排名第二，仅次于钱江摩托。可见，多个爆款产品大幅提升了公司的行业地位。由此看来，这些大单品有望在未来持续放量，促进公司的业绩大幅提升。自2020年起，全球全地形车市场规模呈持续上升态势，2020年全球全地形车市场规模约80亿美元，预计2030年将达到193亿美元，2020-2030年CAGR约为9.14%。现阶段，我国全地形车市场处于萌芽时期，行业以出口欧美国家为主。而春风动力蝉联国内全地形车出口龙头多年，又由于全地形车市场集中度较高，公司的出口额占全国总出口额约70%。这说明，公司在摩托车业务稳中求进的同时，全地形车也有望为公司业绩做出贡献。2018-2023年，公司在国内市场的业务占比逐渐下降，相反的是，在欧洲和北美两个境外的市场的营收占比持续走高，2023年两市场合计占比近60%。另外，通过进一步数据可以发现，近几年，春风动力在北美和欧洲的毛利率是远超过国内的。这意味着，随着公司持续开拓海外市场，高毛利的海外业务有望迎来放量，进而促进公司业绩攀升。春风动力作为我国摩托车行业的龙头，产品优势突出、财务基本面良好，两大核心业务增量可期，公司未来的成长性和确定性都很强。
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