华熙生物，挥别高增长时代。
医美企业曾一度被认为具有高增长、高毛利、集采免疫的独特属性，其成长性不亚于贵州茅台、海天味业、美的集团等业界公认的大白马。
可惜如今，曾凭借玻尿酸一炮而红的“医美三剑客”——爱美客、华熙生物、昊海生科却集体失速，告别高增长时代。
这期间，究竟发生了什么？
1.行业增长失速
2024年1-6月，我国化妆品类实现绝对量销售额2168亿元，同比仅增长1%，几乎原地踏步。7月绝对量销售额245亿元，同比减少6.1%。
这种大环境下，爱美客、华熙生物、昊海生科等龙头也不堪重负，医美行业的苦日子还在持续。
2.玻尿酸处于红海赛道，竞争日益激烈
行业预测，2025年中国透明质酸原料市场规模将达到52亿元左右，整体规模并不算大。
再加上艾尔建美学、Q-Med AB、LG Life等国际玻尿酸龙头利润领先，肉毒素、胶原蛋白等也在分食市场。
反观国内玻尿酸三巨头，爱美客、昊海生科的业绩尚有增长，而营收规模最大的华熙生物失速最为明显，陷入营利双降的困境。
那么，华熙生物是一家怎样的公司？
华熙生物的业务涵盖了原料业务、医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品等四大领域。
公司主营业务是功能性护肤品，有润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔四个核心大单品，是公司第一大收入来源，2023年营收占比61.83%。
另外，公司还是全球最大的玻尿酸制造商，2021年公司在全球透明质酸市场的市占率44%，位列全球第一。
如今，原本业绩一路高歌的华熙生物似乎陷入困局，财务基本面表现最为直观。
那么，华熙生物到底怎么了？
1.营收利润双降
从业绩端看，2024年上半年，华熙生物净利润仅为3.42亿元，同比下降19.51%；实现营收28.11亿元，同比下滑8.61%。
不仅如此，早在2023年第三季度，公司业绩就开始下滑。而受业绩影响，相较于高峰期，华熙生物的市值已经蒸发超1200亿。
相比之下，2024年上半年，爱美客净利润11.21亿元，同比增长16.35%；昊海生科净利润2.353亿元，同比增长14.64%。
受行业景气度影响，这两家公司增速均有所放缓，但业绩表现显然优于华熙生物。
而且，对比三家公司的盈利指标，华熙生物明显被爱美客碾压。
2019-2023年，爱美客、昊海生科的ROE均呈现下降后回升的趋势，爱美客的ROE更是在2023年达到30.09%媲美茅台。
反观华熙生物的ROE则是一路下滑，从2019年的24.59%降至2023年的8.31%，公司盈利能力远落后于爱美客。
2.营销过高，研发过低
现阶段，功能性护肤品是公司第一大业务，而在这个领域，竞争也相当激烈。
与珀莱雅、贝泰妮的销售费用率进行对比不难发现，华熙生物在营销上砸的钱是最冤的。
近年来，华熙生物的销售费用持续狂飙，2022年甚至高达30.49亿元，占当年总营收近一半，远超同期的珀莱雅（27.86亿）、贝泰妮（20.48亿）。
其中，线上推广费17.22亿元，占销售费用近60%。
不仅如此，2022年华熙生物研发费用仅3.88亿，约为销售费用的十分之一，2023年有所增加，但差距仍然较大。
过高的销售费率，不仅挤压了能促进公司可持续发展的研发费用，还击穿了净利润。
珀莱雅早在2020年底就开始减少头部主播依赖，自建直播渠道，而华熙生物的营收“滑铁卢”就已充分说明，过度依赖主播营销，只能换来虚假繁荣。
3.业务优势不再，存货堆积严重
华熙生物主营业务疲软迹象明显，护肤品业务2023年营收同比减少18.45%，毛利率下降4.44个百分点。
不仅如此，公司四大品牌营收全线下滑，其中米蓓尔、肌活同比下降高达16.81%、29.62%。
目前的护肤品赛道，不仅有贝泰妮、敷尔佳等高潜力企业，还有欧莱雅、雅诗兰黛等国际巨头，这种形势下，华熙生物的产品竞争力并不是很强。
而在原料业务和医疗终端业务上，公司也没有形成盈利优势，或许与研发投入有关。
由于核心业务疲软，公司库存情况十分堪忧。
2022年起，公司存货开始大量堆积，截至2024年上半年，存货高达11.94亿，创同期历史新高，存货周转率下降至0.62次。
需要注意的是，护肤品的保质期一般在3年左右，近3年公司的库存持续走高，这不仅占用大量资金，还使企业的经营风险骤增。
还有一个风险是，华熙生物的内部管理存在诸多问题。
自上市以来，华熙生物的股东累计减持套现超过40亿元，在一定程度上打击了市场对公司的信心。
2022年底，华熙生物董事长赵燕被爆强制低价收购员工股份，对公司声誉造成重创。
此外，公司内部管理问题还表现在员工效率持续下降。
2019-2023年，公司员工人均扣非净利润从34.08万元降至10.54万元，员工人均薪酬也从2021年的32.77万降至2023年的24.52万，令人堪忧。
最后，总结一下。
华熙生物的重营销、轻研发策略，让公司的经营重心逐渐跑偏，核心业务逐渐丧失了原本的竞争优势。
再加上管理层的一系列操作，让本就处在行业增长疲软、竞争加剧环境下的华熙生物，承担了更多非必要的损失。
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以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
