洽洽食品作为行业中的“元老”企业，上半年业绩依旧稳健，营收和净利润分别实现了7.9%和25.9%。盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品和甘源食品则展示出相当大的业绩弹性，上半年净利润增速都达到了30%以上。但良品铺子、来伊份的业绩依旧维持了“滑铁卢”的态势，净利润均同比下降70%以上。观察几家企业的市盈率，刨去因为业绩下滑造成市盈率猛增良品铺子、来伊份，目前国内头部休闲食品厂商中，盐津铺子的动态市盈率是最高的，达到了21.2倍。从历史市盈率来看，目前盐津铺子的市盈率接近于16.9倍的分位数线上，处于近五年的低位，主要与整个消费行业预期过低有关。从横向看，相比于其他同行业企业，盐津铺子的竞争力也是较强的，主要体现在以下3个方面。
几乎在所有品类中，盐津铺子的价格都是低于其他竞品的，低价属性能够更好地吸引消费者。尤其在现在这个同质化竞争比较激烈的阶段，“卷价格”似乎成为了不可避免的发展路径，盐津铺子的低价策略能更好地取得竞争优势。和卖瓜子的洽洽食品、卖红枣制品的好想你一样，盐津铺子也始终坚持自产模式。目前公司共有4个生产基地，分别在湖南浏阳、江西修水、广西凭祥和河南漯河，负责不同品类的生产，产品自产率已经达到了95%以上。同时公司在生产基地建立了自动化生产车间和先进生产线，能有效降低产品单位生产成本。此外，盐津铺子还加强了上游布局。拿目前公司力推的鹌鹑蛋单品来说，由于公司提前建立了上游鹌鹑养殖工厂，有效熨平了原材料鹌鹑蛋剧烈的价格波动曲线，提高了成本控制能力。从毛利率上看，与良品铺子、三只松鼠这种以外包生产为主的公司相比，盐津铺子的毛利率在近几年始终维持在较高水平，达30%以上。前面我们提到盐津铺子的产品单价在行业中是不高的，所以公司的高毛利率基本上就是成本控制带来的。除了能有效降低成本，自产的另一大优势就是能更好地把控产品品质，尤其在当下“在精不在多”的消费趋势下，盐津铺子的自产优势更能得以体现。2021年起，受社区团购等新业态的冲击，公司以直营为主的销售模式行不通了，净利润出现了负增长。公司由此调整了经营策略，一方面主动收缩直营商超占比并将部分KA卖场转由经销商经营，另一方面积极探索电商、新零售等新渠道。在经销体系中，盐津铺子的单个经销商创收明显高于行业内同体量的其他经销渠道类公司。2023年，盐津铺子、甘源食品和劲仔食品三家公司经销商数量均在3000家左右，但盐津单经销商创收为89.1万元，远高于甘源食品49.8万元和劲仔食品54.5万元，经销渠道效率更高。在量贩渠道中，公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等头部零食量贩品牌开展合作，目前零食量贩渠道对公司的营收贡献度达到了约20%。其实发展量贩渠道对盐津铺子来说是很有益的，一是盐津铺子以多品类产品为主，零食量贩店多SKU的属性能更好地宣传产品，二是与量贩店深度绑定还能一定程度上减少销售费用的支出。可以看到，从2022年开始，公司的销售费用率有了明显下滑。2024年上半年，公司销售费用率为13.3%，已经处于行业内较低水平。2024年上半年，盐津铺子直营KA、经销和电商渠道分别实现营收1.1亿元、17.7亿元和5.8亿元。其中经销渠道（含新零售渠道和其他渠道）和电商渠道的营收占比分别达到了72%和24%，说明公司新的渠道结构已然形成。在价格优势、供应链优化及全渠道布局的多重作用下，近几年盐津铺子的业绩稳步上升，2019-2023年营收和利润复合年增长率分别达到24.1%和31.6%。从行业规模上看，未来我国休闲零食行业还有可开发的空间，预计行业规模将由2023年的1.12万亿元增长至2027年的1.24万亿元，复合增长率达2.4%。分品类来看，未来几年辣卤魔芋制品、深海零食、蛋类制品及蒟蒻果冻将成为公司主要的业绩增长点。辣卤魔芋制品中，受卫龙提价的影响，公司的魔芋制品有了较快增长，目前销量已达60万件，约占卫龙魔芋爽销量的3/5，预计到2026年公司的魔芋制品增速将维持在16%。深海零食中，公司的鱼豆腐大单品凭借电商渠道成为了爆款，预计到2026年增速将维持在10%。蛋类制品和蒟蒻果冻凭借价格优势在未来依然具有较为可观的增速，预计到2026年增速将维持在30%。从渠道上看，盐津铺子目前还是比较依赖于零食量贩店。截止2023年，全国零售量贩门店约有2.5万家，根据城市覆盖人口计算，预计未来零食量贩开店空间约有5.8万家，也就是还有1倍的扩店空间。不过量贩零食门店这个渠道也会存在风险，一方面是玩家增多竞争激烈，单个零食量贩厂商的开店规模可能会受到抑制，另一方面是过度依赖零食量贩渠道可能使得公司的议价能力降低，从而挤压利润。所以目前盐津铺子也在加大对电商的布局力度，目前电商渠道占比达到24%，逐步减少对零食量贩渠道的依赖。综合产品品类增速和渠道转变带来的增速，预计到2026年盐津铺子的营收增速将维持在28%。基于这样的增长预期，现在的盐津铺子究竟是高估了还是低估了？按照规模，我们选取了洽洽食品、三只松鼠、劲仔食品等五家公司。由预期行业平均市盈率/预期行业平均增长率可以得出修正的市盈率为0.39，继而得出盐津铺子的股权价值为42.59元/股，目前公司的市值大体与本文的估算的内在价值相一致，没有出现明显高估或低估的迹象。总结一下，从历史数据上看，受行业整体的影响，目前盐津铺子的估值处在历史低位，从横向看，结合渠道及产品的增速预期，盐津铺子目前的市值比较符合内在价值，没有出现明显高估或者低估的迹象。给大家推荐个很牛的短线题材公众号「股通宝」，分享最前瞻的题材方向，最深度的题材分析。做短线，就看股通宝！感兴趣的朋友可以关注一下。
最后，别忘了点“在看”。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
