一、市场数据概览
数据来源：wind
伴随着6月经济数据和金融数据的发布，2024年上半年经济修复情况和结构变化亦浮出水面。我们以由长及短的时间维度梳理一下当下的宏观状态。
由半年度的维度来看，2024年上半年GDP同比增速为5%，恰好达到年初定下的5%的增速目标，数据显示经济从疫情后逐渐修复且并未失速。然而，经济走势仍有反复，但整体前景光明。具体表现在以下维度：
其一，新旧动能切换正在紧锣密鼓地展开，仅为短期存在阵痛。2024年1-6月固定资产投资累计同比增速为3.9%，为近20年第三低值，其趋势与房地产投资的下滑相类似；然而，尽管与房地产密切相关的建安工程累计同比增速在2021年以来逐渐下滑，但是与制造业周期相关的设备更新投资增速持续上行；两组数据结合来看，新旧动能切换，制造业逐渐替代房地产支撑投资，只是短期内制造业尚不足以弥补房地产下滑缺口、且房地产与居民财富绑定较深，因此避险情绪高涨。
其二，内需与经济正在形成反馈，导致“宽信用”持续受阻，但后续增量政策若开启，有望激发内需信心。居民新增存款和贷款的情况足以展现当下谨慎观望的状态：2022年以来，居民每年新增的存款量均为2016-2021年均值(8万亿)的2倍，但是新增贷款量约为均值(7.3万亿)的一半。其背后的原因，一方面是股市等投资带来的财富效应减弱；更重要的一方面是内需信心不足，居民选择减少杠杆、减少高波资产、增加储蓄的方式躲避风险。内需问题导致经济状态反复切换，经济基本面波动导致风险资产投资回报率降低、居民收入增速放缓，再次拖累投资和消费，内需难以提振，这种反馈亟需打破。
由单月数据的边际变化来看，6月的经济数据体现出“供给高位回落、内需仍待发力”的格局，上半年的经济矛盾随着时间推移在逐渐放大。具体可见：
第一，6月固定资产投资增速为3.6%，，二季度基本维持在3.5-3.6%之间，相对一季度的数值(4%)再度下滑。房地产依旧是拖累项，制造业维持前期较高增速。但是，6月工业增加值同比增速降至5.3%，环比增速为0.42%，生产环比增速为 2017-2024年同期第二低值，供给出现回落或为产销率低、需求不足拖累。因此，制造业的较高增速难以弥补地产的下跌缺口，造成投资有所下滑。
第二，6月社零同比增速为2.0%，季调环比增速转正为负(-0.12%)，环比增速远弱于同期水平。6月CPI同比增速下降0.1个百分点至0.2%，虽然维持正增长，但二季度以来持续在0-0.3%之间徘徊。量能疲软、价格弱势，形成“以量换价”的消费趋势，背后的核心症结仍是国内有效需求不足。
在内需的制约下，仅靠居民和企业部门自行愈合修复经济的可能性低，逆周期的政策调节才能“对症下药”。7月举办了两项重要会议(三中全会、政治局会议)，会议中强调“要坚定不移完成全年经济社会发展目标，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。货币政策来看，稳定汇率仍是重要目标，大幅降息的可能性低，但是美国降息周期开启后，国内降息空间将打开。财政政策来看，拓展地方税源、适当扩大地方税权的政策导向有助于解决地方财政收入困局，从而加快财政速度和力度。整体来看，货币和财政的政策调整以及落地效果，将是宏观经济能否摆脱困局、风险资产收益反弹的关键。
6月，美国通胀数据再度超预期降温：CPI同比增速下降0.3个百分点至3.0%，环比增速进入负区间(-0.1%),为2020年6月疫情以来首次；核心CPI同比增速下降0.1个百分点至3.3%，环比增速降至0.1%，为2020年6月疫情以来第二低值；PCE同比增速降至2.5%(前值2.6%)，核心PCE同比增速为2.6%(前值2.6%)，均为相对合理区间。
就业市场方面，6月新增非农就业人数为20.6万人，略低于前值(21.8万)；6月失业率持续上行至4.1%；7月新增ADP就业人数为12.2万，相对前值(15.5万)再度下行，该数据已连续4月减少；由此来看，就业市场与通胀同步降温。
在通胀和就业市场均呈现连续降温的情况下，美国降息的外部条件逐渐成熟。由于7月的议息会议为小会议(未出点阵图)，因此过往在小会议上开启降息的可能性较低，但是成熟的外部条件加大了9月降息的可能性。美联储开始降息后，国内货币政策的掣肘将逐渐缓解，风险资产的流动性压制力或将降低。
股票市场：A股市场经历宽幅震荡，7月小幅收涨0.27%(以万得全A计)。由于量化监管逐步加码升级，A股日均成交额降至6559亿元。然而，值得重视的是7/31，市场放量大涨，阶段性底部确认。市场风格出现“高低切换”特征，红利指数持续创出新低，前期跌幅较深的成长股表现较好。行业上，资源股率先回调，银行股紧随其后，反观券商、地产、TMT、高端制造出现阶段性拐点，同样具有切换特征。亚洲市场中，港股与A股联动、同步下跌，日本市场收跌-1.22%，印度市场表现最佳。受科技股中报不及预期和“特朗普交易”的影响，美国科技七巨头下跌明显（-10.64%）,罗素2000为代表的小盘股表现强劲。
债券市场：央行的利率管理体系改革，LPR与MLF脱钩，并在美国降息预期升温、汇率稳定的情况下，超预期降息10BP，提振债市表现。7月债券净值市场上涨0.55%，全年收益达到5.26%（含票息）。
商品市场：受美国通胀等部分数据回落的影响，美国经济转弱的预期不断升温，叠加多变的海内外宏观形势，商品市场大幅下行，南华商品指数于7月下跌5%，铜、原油单边下行超3%，黄金由于避险属性、逆势大涨5%。
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