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本期拍后分享由“首届大宗乳品操盘手大奖赛”黄油冠军黄艺先生提供。
第370轮GDT投标，在本周二晚上落下帷幕。
本轮也是本年度最后一轮投标，主流产品出现久违的全线下跌行情。尽管不是农历年的更替，“龙年出现蛇尾巴”，给即将迎来的新年行情带来一些阴霾。
值此2025年新年即将到来之际，对2024年的主流产品市场做个简单的总结回顾，希望对大家温故而知新能有所帮助。喜欢的敬请点赞收藏+关注，不吝打赏。
结合本轮投标结果，简单分享一下几个主要品种的心得与看法：
1
本轮投标，全脂奶粉加权平均价格收报3890美元，下跌2.9%。主力合约CP2收报3830美元，环比下跌2.8%。从采购比例上来看，东南亚地区买家时隔5个月，再次超越中国所在的北亚地区买家，登顶榜一位置，中国买家则是在8月过后，购买热情首次大幅降低，屈居第二，中东地区买家位列第三，中南美洲、非洲、欧洲等地区也分别采购了小幅比例。
上轮投标，全脂奶粉价格价格直接跳过3800、3900这2个整数位关口，快速冲高，令很多人始料不及。或许很多人期待其会有惯性向上，但同时高价也夹带着巨大风险。
随着货物陆续到港，开始交付，国内现货紧张的局面略有缓解，尽管GDT价格大幅上涨，但市场现货价格开始逐步回落。特别是在上轮投标大幅上涨后，国内商家对过高的远期价格接受程度大幅下降，对未来市场信心造成较大冲击。
伴随需求的降温，期货市场在时隔数月后，价格开始出现大幅跳水，截止投标前12月结算的期货价格定格在3850美元，也给投标结果起到指导价的作用。
纵观今年的全脂奶粉市场，就像看一部资本市场带动新型贸易模式与传统贸易模式碰撞的成长变迁史。
由国际贸易商领衔，带着资本市场的各种对冲手段和定价工具首秀国内舞台，打破了传统贸易的旧模式，开创了各种期现联动的新型贸易模式，搅动市场的风云变幻。国人从对资本市场新模式的懵懂认知，到纷纷尝试；从尝到新模式低价采购的甜头，再到因新模式所存在的缺陷，无法顺利实现期现交割的苦不堪言。可以说，新的模式和新的参与者，给传统市场带来了新的变化，但新模式的不成熟，也让市场在交割时出现重大问题，迫使经销商再次回归传统贸易的本质。
不得不说，新型贸易模式的出现，对传统贸易模式是一个很大的冲击，尽管还有缺陷，但随着资本市场对市场价格的影响越来越大，或许在不断修正中成长的新型贸易模式在未来的某天最终颠覆传统贸易模式，成为市场的主流也只是时间问题。
回归到市场，整个上半年，全脂奶粉的价格一直在3200-3400美元区间浮动，而国内低廉的奶价，巨量的国产奶粉，以及低迷的消费和不佳的经济环境，导致国内外买家都不看好中国市场，现货价格和GDT采购的远期货物成本，一直处于倒挂状态。
与此同时，由国际贸易商引入的新型贸易模式大放异彩，通过利用资本市场的对冲工具，以比传统模式更低廉的现货和期货价格，吸引了大量国内经销商放弃自主投标，蜂拥向国际贸易商进行采购，不断走低的市场价格，一时间让大多数人对下半年的市场感到复苏无望。
而市场的变化往往在大多数人的意料之外。就在人们都期盼新西兰新产季开始，价格大幅下跌的时候，新型贸易模式所存在的缺陷也在此时暴露出来，由于新西兰供应方装运延迟等原因，前期销售的期货没有足够的现货可以按时交割，导致现货价格从低位快速反弹，幡然醒悟的国内贸易商，重新回归GDT投标采购行列，并由此带动新产季的第一次投标成为价格反弹的转折点。
随后，由于新型贸易模式的现货交割矛盾，愈演愈烈，国内现货价格水涨船高，期现价格间的利差在10月份达到峰值，一方面是确保未来交货的采购，一方面是巨大套利空间的诱惑，促使各方力量纷纷涌入，GDT投标价格再次创出近2年来的新高，从破3500，到破3600，直接跳过3700靠近3800，再到直接跳过3800，突破3900美元，一波快速超车的行情，令很多人始料不及，也让很多人手足无措。直至本年度最后一轮投标前夕，需求开始减缓，追涨热度降温，价格走势开始出现转折。
回顾2024年的全脂奶粉市场，只有少数坚持持续采购的买家，敢于在上半年买入的买家，并且没有提前预售的买家，才是真正的赢家。而传统贸易模式下，原本最安全的背靠背合同，大都因实物交割出现问题，在今年变成了最不赚钱，乃至亏钱的买卖，这或许也是一次让人终身难忘的体验和教训。
2
本轮投标，脱脂奶粉加权平均价格收报2757美元，下跌2.9%，新西兰脱脂奶粉主力合约CP2收报2790美元，环比下跌约2.9%。北亚地区买家和东南亚买家基本包揽了本轮投放的新西兰奶粉，特别是北亚买家，继续采购超过6成以上比例。
脱脂奶粉可以说是本年度几大主流品种里过得最凄惨的产品，没有之一。自2022年11月价格从高位开始下跌，整个2023年一路阴跌至年底，没有看到反弹的机会，也由此导致大量新旧库存积压，一直延续到2024年。可以说一直处于旧的没用掉，新的持续到的局面。
与全脂奶粉一样，在国际贸易商推广的新型贸易模式低价销售的加持下，本就一蹶不振的脱脂奶粉价格更是屡创新低，尽管偶有小幅波动，但直至10月中旬前基本没有像样的反弹。
10月中旬后，伴随国内部分终端用户的采购动作，预示着低迷了一年多的脱脂奶粉，终于基本结束了去库存状态。现货市场的整体需求和价格开始回升，市场对脱脂奶粉的信心也有所提升。
脱脂奶粉在上轮投标过后，现货市场整体价格相对平稳，但由于国内大型终端用户的采购动作告一段落，整体市场需求略显不足。尽管近期跟随期货带动现货的节奏，脱脂奶粉期货价格的上涨也拉动了商家对脱脂奶粉采购的热情，但近两轮投标的收跌，对期货和现货市场的信心都会产生一定的影响。
从短期来看，一方面，国内脱脂奶粉现货库存基本消化完毕，未来几个月的脱脂奶粉投放量逐步减少，叠加国内同比大幅回落的进口量，以及脱脂奶粉和全脂奶粉之间巨大的价格剪刀差，对于脱脂奶粉来说，整体的机会大于风险。一方面，国产脱脂奶粉的增加，国内脱脂奶粉几大应用领域消费的不景气，又一定从程度打压了脱脂奶粉的需求和价格。
另外，随着欧洲开始销售明年新产季的货物，近几轮投标中，欧洲脱脂奶粉的价格与新西兰脱脂奶粉均出现较大价差。欧美新产季到来后的产量和价格变化，对脱脂奶粉的未来走势也会有较大影响。
总体来说，2024年，脱脂奶粉虽然需求不振，但总体价格已至几年来低点，前期低价时敢于买入并能守住的都是对的。尽管脱脂奶粉全年表现差强人意，临近年底更是出现回调，但相比其他产品依旧处于价值洼地，虽难以期待大行情，未来也不容易“栽跟头”。
3
本轮投标黄油加权平均价格收报6631美元，微跌0.6%，主力合约CP2收报6520美元，环比下跌约1.5%。中国所在的北亚地区继续维持榜一位置，非洲、东南亚、欧洲买家虽有采购，但绝对数量都不大。
黄油的2024年“收官之战”，表现亮眼，原本因为投标前现货和期货市场双双下跌带来的阴霾和担忧，一扫而空，仅以微跌的结果给2024年划上圆满的句号，成为本轮几大主流产品中表现最好的产品，可以说是少有的从“龙头”牛到“龙尾”的明星品种。
回顾2024年，可以说是黄油的大牛市，上半年黄油的投标加权平均价格从年初的5514美元，一路上扬最高至7350美元（C1单月价格最高更是到过史无前例8805美元），半年涨幅达到33%，而后虽一度回调至6400美元下方，但在11月又意外快速拉升至6900美元上方，而后在12月再度回落，但相比年初，依旧20%以上的涨幅。
相比GDT投标价格，国内现货价格更是水涨船高，从年初的1150元/箱，快速上涨至1700元/箱上方，而后虽因GDT价格短暂回落而回调，但随后因国内现货的极度短缺，现货价格不跌反涨，最高曾短暂触及1800元/箱。进入12月，由于到货量的增加，及GDT投标价格的回调，现货价格也开始快速回落。纵观全年，黄油的最高涨幅达56%以上，从年初开始敢于跑步进场的买家，基本都可以赚得盆满钵满。
黄油--名如其色，仓中有黄油，箱箱似“黄金”。
简单分析一下，造就2024年黄油牛市的主要原因：
1、上半年欧美黄油的价格高企，带动进入产季末的新西兰黄油的快速上涨；
2、下半年，尽管因新西兰进入新产季，黄油的投标价格开始回调，但上半年快速上涨的黄油价格，使得敢于不断跟进买入的商家逐步减少，叠加国际大型餐饮品牌方也供应不足，黄油市场“僧多粥少”，供不应求的局面不断持续；
3、与全脂奶粉和脱脂奶粉一样，国际贸易商带来的新型贸易模式，在黄油上也进行了大胆尝试，由于新西兰供应方的船期安排等因素影响，在现货交割时间上也出现部分延迟，导致黄油本就供应紧张的局面加剧；
4、进口黄油的价格水涨船高，也间接带动了国产黄油的一波牛市，相信2024，对于国内的黄油厂家也都是喜笑颜开的一年。
展望2025，现阶段欧美消费旺季已经结束，欧洲黄油期货开始高位回落，美国黄油期货近期更是跌跌不休。随着供需关系的逐步变化，新西兰黄油在12月的投标中，也开始回调，黄油未来价格的多空博弈变得更加扑朔迷离。
2024年在黄油上赚得盆满钵满的商家，势必已经对2025有所布局，在黄油现货价格和远期采购成本之间的正向利差依旧存在的前提下，在未来数月，黄油的投放量开始逐步缩小的前提下，或许价格会逐步进入下行区间，但国内买家在短期内积极买入的情绪预计不会有太大的变化。
4
本轮投标，无水奶油加权平均价格收报7267美元，环比下跌3.8%；主力合约CP2收报7195美元，环比下跌约7.0%，这也是无水奶油近几月第一次出现较大幅度下跌。从购买比例来看，上轮榜一的东南亚买家撤退，中南美洲买家罕见异军突起，采购了超4成比例，夺得头魁。北亚、非洲、中东等地区也分别采购了少量比例。
2024年最后一标，无水奶油在国外供应方增量，现货期货市场双重下跌等多重利空因素的带动下，最终以下跌收官。
回顾全年，和黄油一样，2024年也是无水奶油的大牛市，“两桶油”可谓光彩照人，竞相绽放。
在2023年下半年低迷至历史相对低点的无水奶油，曾一度让人绝望，但2024年的无水奶油则是一改颓势，让人为之疯狂。
上半年，无水奶油的投标加权平均价格从年初的5595美元，一路上扬，最高至7417美元（C1单月价格最高到过史无前例8050美元），半年涨幅近33%，而后虽一度回调至6517美元，但随后再度上涨，并在11月达到年度最高点7622美元，全年最高涨幅达36%以上。而后在12月虽有所回落，相比年初，依旧有近30%的涨幅。
无水奶油的国内现货价格，也和黄油一样，相比GDT投标价格更加令人为之疯狂。年初的市场价格还在50000元/吨下方，而后因国内大型终端用户入场采购，将去年遗留的市场库存快速消耗，现货价格也开始快速上涨。从3月以后，无水奶油逐步出现“一桶难求”的局面，部分商家手头仅剩的本应让人嫌弃的过半保质期，甚至是临期的库存，最后都成了各自手中“香饽饽”，卖出了和新货几乎一样的价格。
而后虽因GDT价格短暂回落，无水奶油现货价格也开始趋于平稳。但因国内现货的极度短缺，现货价格在短暂回落后，又快速反弹，在11月的某个时间点，极端现货价格曾短暂触碰到史无前例的100000元/吨的天价。进入12月，由于到货量的增加，新西兰供应方宣布增加投放量及GDT投标价格的回调等原因，现货价格开始逐步回调。
但纵观全年，无水奶油的现货价格最高涨幅几近翻倍，从年初开始敢于跑步进场买家，都可以赚得盆满钵满，真的可以说是：撑死胆大的饿死胆小的。
简单分析一下，造就2024年无水奶油牛市的主要原因：
1、上半年欧美乳脂产品价格居高不下，带动进入产季末的新西兰油脂产品（黄油和无水奶油）的快速上涨；
2、2023年，国内采购了大量低价的新西兰无水奶油，但因国内需求疲软，现货价格一直处于倒挂销售状态，清库存压力较大。由此导致国内买家对无水奶油需求信心骤减，采购数量逐步减少。
3、年初开始，无水奶油投标价格的不断上涨，使得国内敢于追高买入的买家进一步减少，面对国内终端用户突然释放的的需求，无水奶油瞬间出现供不应求的局面，且一度持续了近半年之久；
4、与其他产品一样，国内不少商家也尝试了国际贸易商带来的新型贸易模式的采购，而后由于新西兰供应方的船期安排等因素影响，在现货交割时间上也都出现了部分延迟，导致本就供应紧张的局面加剧。
总体来说，2024年最后一轮投标，结束了无水奶油价格居高不下的“神话”，但由于国内现阶段供不应求的矛盾，暂未缓解，无水奶油的现货价格依然会维持相对高位运行；建议没有刚性需求的买家，选择适当的时机，谨慎进场更为稳妥。同时，也让我们共同期待无水奶油在2025年的市场表现。
2024年即将结束，纵观全年，不论期间多少曲折变幻，总体来说几大主流产品纷纷走出了一波令人欣喜的行情。特别是近期的全脂奶粉，作为所有乳制品的龙头，不断突破，屡创新高，“带头大哥”效应十分显著。
可以说大宗乳制品的这波行情，和暂时没有改变的国内经济基本面是相背离的，但在基本面较差的背景下，依然走出了这波行情，或许也是预示着明年国内市场可能会产生的一些变化。
一方面，2025年，随着国内奶源过剩的状况预期逐步改善，国产奶粉的喷粉数量预期大幅减少，国内对进口乳制品的需求数量也预期会逐步增加，对进口乳制品市场总体趋向利好。
一方面，当前的多数产品也都处于相对历史高位，在国内经济基本面没有明显好转的背景下，风险控制也势在必行。
新的一年我们需要关注的事情有很多：
1）眼前最重要的是时刻关注国内需求的变化，把握好春节前，控制好春节后的采购和销售节奏。
2）关注国际政治经济形势变化：近期人民币兑美元的汇率在快速贬值，加速进口产品的成本上涨。明年川普正式上任美国总统后的对华政策也存在很多不确定性。
3）关注资本市场：大宗乳制品的金融属性对国际市场价格和国内现货价格影响越来越大，我们要关注资本市场，把握好每一次的上涨和回调机会。
GDT的年底收官之战出现了“龙年蛇尾巴”，预示着随着国内买家对春节旺季过后的市场需求的担忧。而2025年的第一标，距离本次投标间隔了3周时间，所谓“三周定律”是否还会生效？让我们拭目以待。
最后在即将告别2024，迎来崭新的2025年之际，预祝所有业内的兄弟姐妹们，新年新气象。
（下图为2024年4大主流产品GDT投标加权平均价的走势图，供大家参考）
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