盈利预测与估值
事件：公司2024Q1-Q3营收49.4亿元，同比-12.5%，归母净利润0.1亿元，同比-99%，毛利率23%，同比-11.1pct，归母净利率0.2%，同比-15.6pct；其中2024Q3营收18亿元，同环比-2.2％/-11.2％，归母净利润0.3亿元，同环比-78.6%/+550.8％，毛利率23.4%，同环比-7.8pct/+3.3pct，业绩略低于预期。
2024Q3储能出货占比提升，盈利开始逐步恢复。2024Q3公司并网逆变器销量16万台左右（海外9万台+国内7万台），同环比约+36%/-9%，营收贡献约5-6亿元，由于部分增量来自新兴市场，单台功率小，单价降至3800-4000元/台，毛利率维持在25%。2024Q3储能逆变器销量2万台左右，同环比-23%/+25%，营收贡献约2亿元，毛利率维持在45%左右，储能逆变器占逆变器出货量比例达11%+。我们预计公司2024年并网/储能逆变器出货分别为60-65万台/ 7-8万台，同比+18%/-52%，公司继续向新兴市场拓展，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年将有进一步增长。
电池包及户用系统业务稳健发展。2024Q3公司储能电池实现销量约50-60MWh，营收贡献约0.8-1亿元，毛利率维持在30%，我们预计2024年实现营收5-8亿元；2024Q3户用分布式系统贡献约8-9亿元营收，我们预计2024全年实现出货1GW+，毛利率维持在15%。
2024Q3费用略有降低、合同负债略有增长。公司2024Q1-Q3期间费用10.4亿元，同比+31.9%，期间费用率21%，同比+7.1pct，其中2024Q3期间费用3.5亿元，同环比+3.4%/-1.4%，期间费用率19.6%，同环比+1.1pct/+1.9pct；2024Q3末合同负债2.74亿元，较年初增长20%。
盈利预测与投资评级：考虑公司今年市场拓展慢、费用率较高，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润1.9/6.1/8.7亿元（前值4.2/9.0/11.3亿元），同比-78%/+217%/+44%。考虑公司持续拓展新兴市场，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年出货有望提升，维持“买入”评级。
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
