盈利预测与估值
24Q3业绩略超预期。公司24Q1-Q3营收86亿元，同增11%；归母净利10.2亿元，同增28%，毛利率23.2%，同比微降，销售净利率11.8%，同增1.4pct；其中24Q3营收31.5亿元，同环比+10%/+7%，归母净利3.68亿元，同环比+29%/+8%，毛利率23.4%，环比-0.4pct，销售净利率11.7%，环增0.2pct，降价情况下公司盈利水平逆势提升，略超市场预期。
24Q3锂电结构件收入受降价影响、海外布局逐步放量。公司24Q1-Q3锂电结构件收入86亿元，同增11%，其中Q3营收31.5亿元，同增10%，行业Q3降价3-5%影响收入增速。行业Q4受益于以旧换新及储能需求超预期，Q4营收我们预计环比仍有增长，我们预计24全年结构件收入120亿元，同比10-15%增长，25年价格企稳，我们预计结构件收入增速有望恢复至20%。分地区看，公司匈牙利基地开始正常生产并盈利，瑞典及德国工厂跟随客户进度投产，24年公司总体海外收入预计5-10亿，我们预计同增50%+，25年Q3马来基地投产，25年海外基地整体收入我们预计实现翻倍增长，且其他基地逐步扭亏，贡献盈利弹性。Q3降本对冲降价影响、盈利稳定超预期。24Q3结构件行业降价3-5%，且6月起铝价开始向下，8月低点跌至1.9万元/吨左右，较5月底高点下跌10%，可对冲部分降价影响，且公司持续做成本管控，产能利用率、良率、自动化率均有提升，10月铝价在2万元/吨左右震荡，我们预计Q4盈利水平仍可维持10%+。长期看，二线厂商已微利，进一步降价空间有限，且公司资本开支放缓，后续产能利用率提升，盈利水平可维持。费用管控良好、Q3经营性现金流转负。24Q1-Q3期间费用7.6亿元，同增2%，费用率9%，同降0.3pct，其中24Q3期间费用2.65亿元，环比略降，费用率8.4%，环降0.8pct，充分体现公司费用管控能力。24Q1-Q3公司经营性净现金流18亿元，其中24Q3经营性净现金流-1.3亿元，主要系票据贴现周期影响，24Q3末存货7亿元，较Q2末降22.5%，Q3资本开支2.1亿元，环比稳定。盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预期至14.2/17.2/20.7亿元（原预期13.8/16.6/20.2亿元），同比+18%/22%/20%，对应PE为18/15/13倍，考虑公司为结构件龙头，给予25年25倍PE，对应目标价159元，维持“买入”评级。
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
