盈利预测与估值
Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收36亿元，同-29%，归母净利润5.5亿元，同-74%，毛利率36%，同-26pct；其中24Q3营收11.5亿元，同环比-18％/-11％，归母净利润0.7亿元，同环比-87%/-66％，毛利率23%，同环比-37/-22pct，归母净利率6%，同环比-34/-10pct。Q3汇兑损失近5000万元，子公司江西东鹏补缴税费3000万元+，导致业绩不及预期。
24Q3锂盐销量环增26%，全年销量有望达4-5万吨。出货端，24Q1-3公司锂盐销量2.8万吨，其中Q3销量1.11万吨，环增26%；公司合计拥有6.6万吨电池级锂盐产能，我们预计24全年销量有望达到4-5万吨，同增140-200%。价格方面，24Q3锂盐销售均价约7.5万元/吨，环降25%，贡献约8.3亿元收入。
锂矿降本成效显著，Q3不含税全成本约6.5万元。成本方面，24Q3锂盐单吨生产成本从Q2的5.3万元降至5万元以内，不含税完全成本从6.8万元降至6.5万元左右，含税全成本近7.5万元。降本原因主要是Q3减少透锂长石用量，锂辉石和透锂长石配比约2.5:1；若全部使用锂辉石，完全成本预计将下降至6万元以内，成本优势显著，且锂辉石能够满足年产4.5-5万吨锂盐。另外，津巴布韦硫酸锂工厂预计明年启动建设，成本有进一步下降空间。
铯铷贡献稳定利润，小金属将贡献增量，铜业务有望成为后续增长点。铯铷业务Q3销量环比下降，我们预计Q3实现收入3亿元+，Q4销量将环比提升，预计全年利润同比小幅增长。赞比亚Kitumba铜矿项目已于Q3完成可研，公司预计26年开始贡献利润；纳米比亚Tsumeb冶炼厂计划增加锗锌冶炼生产线，公司预计25年上半年开始贡献利润。
Q3经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费率18%，同+5pct，其中Q3费用率23%，同环比+10/+10pct；24Q1-3经营性净现金流-1.7亿元，同-106%，其中Q3经营性现金流-0.6亿元，同环比-110%/-4893%；24Q1-3资本开支5.8亿元，同-60%，其中Q3资本开支1.3亿元，同环比-54%/-18%；24Q3末存货22亿元，较年初增51%。
盈利预测与投资评级：由于锂价超预期下跌，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润7.0/10.1/15.8亿元（原预测为11.1/12.7/16.1亿元），同比-68%/+44%/+57%，对应PE为35x/24x/16x，考虑公司锂辉石成本较低，且小金属即将贡献增量，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
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