可持续投资在全球盛行的背景下，一个核心问题备受争议：
可持续投资的表现是否优于传统投资？
或者，可持续投资是否可以在对环境、社会做出积极影响的同时实现超额收益？
本篇文章通过解读Harger 等人于2024年发布的ESG index performance: European evidence 报告，对上述问题做讨论。
1. 从以往的研究中找答案
为了解答这个问题，Hager 等人先从过去二三十年中的理论研究和实证研究中总结观点：
丨理论派
作者通过学术文献解读，大致总结以下三种观点：
1.可持续投资表现低于传统投资表现(underperformance)
可持续投资因挑选或剔除一些企业，从而减少了分散风险的机会，降低投资组合的效率。这个观点以Markowitz(1952)提出的投资组合理论（portfolio theory）为依据。
Rudd (1981)另外一种观点认为可持续投资增加了监测成本。
2.可持续投资表现高于传统投资表现(outperformance)
这个观点核心是可持续投资带来长期价值。
公司和其利益相关者关系越好，长期来看，经济效益越好。这个观点基于Freeman (1984) 利益相关者理论(stakeholders’ theory)。
Porter (1991) 认为企业社会责任是一种竞争优势，因为这样的企业愿意配置更多的资源维护和利益相关方的可持续关系（例如提高员工满意度），从而减少了转型成本（例如降低员工离职率），进而增加财务表现。
3.中立 (neutrality)
中立观点认为可持续投资的积极（财务）表现会被监测和筛选成本所抵消。
丨实证派
在过去的二三十年中，可持续指数的实证研究取得了显著进展。以下几个实证研究供参考：
2020年Cunha等人将几个道琼斯可持续指数（DJSI）分别与它们的对照组做水平比较（Benchmarking），周期2013至2018，区域包括亚洲、欧洲、美国以及新兴市场。对比结果显示不同地区的可持续指数表现差异明显，但是在某些区域，投资者有机会在可持续投资中实现较高的风险调整收益。
2017年De la Torre Torres 和Enciso对墨西哥交易所的三个指数IPCS，IPCcomp和IPC做研究，统计数据结果显示可持续投资和传统投资表现差异不大，从长期来看，可持续投资可以替代传统投资的。
Tripathi 和 Kaur (2020) 对金砖国家（巴西、俄罗斯、印度、中国和南非）的可持续指数做研究（包括超额收益、风险等对比分析），结果显示在大多数情况下，可持续指数跑赢市场。
从以往的研究来看，无论是理论研究还是实证研究，可持续投资与传统投资孰优孰劣，没有定论。之前的研究在方法完备性上也具有挑战。例如，以前相关研究大多使用静态表现来衡量指数表现。但是ESG及可持续投资有可能受时间以及市场行情的影响，因此接下来要分享的Hager等人的研究同时使用了静态表现（static performance）和动态表现（dynamic performance）衡量方法。
2. 从进一步的研究中找答案
MSCI欧洲ESG领先 (MSCI Europe ESG Leaders） MSCI 欧洲经济货币同盟ESG领先 (MSCI EMU ESG Leaders) MSCI欧洲新兴市场ESG领先(MSCI EM Europe ESG leaders) MSCI 欧洲和中东ESG领先(MSCI Europe and ME ESG Leaders)
大多数情况下，可持续指数和传统指数（对照组）表现差异较小。 欧洲新兴市场ESG指数比传统指数风险更小，其它三个指数与对照组风险无明显差异。
在高波动市场，风险厌恶型投资者更倾向于ESG指数，因此ESG指数在收益相似的情况下，市场风险相对较低。 当市场稳定时，欧洲新兴市场可持续指数表现更好，即与对照组相比，收益更高，风险更小。
3. 答案需要进一步研究
备注：Hager等在报告中辨析社会责任投资（SRI）、可持续投资（SI）以及ESG投资等概念，其中，可持续投资源于早期的企业会社责任投资，可持续投资通过衡量环境、社会、公司治理（ESG）来实现。因此笔者统一用“可持续投资”为主语，以防引起概念模糊。
参考文献：
Hager Kossentini, Olfa Belhassine, Amel Zenaidi, 2024. ESG index performance: European evidence, Journal of Asset Management
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