2024年11月5日，中国军号高调官宣了隐身多用途战斗机歼-35A，在歼-35A之前，我们已经有了第一款隐身战斗机歼-20，而歼-35A的出现则代表中国已经成为继美国之后，世界上第二个同时装备两款隐形战机的国家。中国航空工业集团沈阳所首席专家王永庆表示，歼-35A只是系列中的其中一款，未来将会看到性能更加完善的歼-35战斗机。近年来，我国在国防军工方面发展迅速，国防军工板块景气度或迎来改善。
需求逐渐恢复
期待景气复苏
据Choice数据统计，2024第一至第三季度军工行业实现营收2854亿元（同比-11.4%），归母净利润209亿元（同比-33.2%），主要由于行业订单下放有所延迟；利润降幅大于收入降幅，主要由于武器装备低成本化要求导致部分军品价格调整。2024年第一至第三季度军工行业毛利率24.4%（同比-1.0%），净利率7.3%（同比-2.4%），期间费用率15.6%（同比+1.6%）。行业整体毛利率维持稳定，净利率小幅下降，期间费用率小幅提升，主要由于营业收入下降导致研发费用率有所提升。2024第三季度军工行业整体合同负债479亿元，较年初下降37个百分点，较上一季度末下降6.2个百分点，主要由于新订单下发延迟，存量订单交付合同负债逐步结转为收入。最后，2024第一至第三季度军工行业整体经营性净现金流为-869亿元、去年同期为-997亿元，整体经营性净现金流优于去年同期，回款情况有所改善。
数据来源：Choice、国投证券金融产品研究与配置中心
统计区间：2020年1月至2024年9月
仅供参考，不构成任何投资建议。
综合来看，军工行业整体具备强计划性特点：短期基本面变化频率较慢，可预期性较弱；中期受宏观经济影响较少；长期可预期性较强；回顾“十三五”时期，军改对产业链影响于2019年逐步消退，行业EPS端进入缓慢恢复阶段，军工指数表现同步开始好转；2023年位处五年规划第三年，因人事调整程度超预期导致中期调整进度慢于预期，部分需求递延至2024年；2024年以来，下游部分方向已有恢复性需求，行业各细分方向均有订单落地，已处在“点状恢复”阶段，同时，行业代表性公司中报也有对于需求恢复相关表述，例如“报告期公司小批量、多品种订单持续增长”、“销售订单的交付带动应收账款项不断增加”、“客户需求增加，产品交付增加”等，根据行业认知，考虑到每年四季度均为终端客户向中上游供应商传递下一年度需求预期的时间阶段，下一阶段有望进入“由点到面”的全面恢复阶段。
低空经济专管司局有望成立
相关产业化有望快速落地
2024年10月18日，据《科创板日报》报道，国家相关部委拟成立低空经济专管司局，成立专管单位，旨在通过政策顶层设计，适应新质生产力的发展需要，更好协同各个环节的资源推动产业发展，促进低空经济领域融合创新，解决当前低空经济发展中面临的诸多挑战。低空经济专管司局的成立，一方面体现了中央对低空经济的重视，另一方面低空经济有望获得体制性支持，产业落地有望提速。根据赛迪研究院预测，低空经济整体市场2023年约为5000 亿元，预计2026年突破万亿元，2023-2026年复合增长率约达30%，其中eVTOL（电动垂直起降飞行器，被视为低空经济的核心）2023年市场规模达9.8亿元，预计2026年可达95亿元，2021-2026 年复合增长率约为97%。
我国在低空制造领域取得了显著的成就，不仅在技术创新和产品研发上取得进展，而且在市场规模和产业链集成方面也展现出强大的实力和潜力。截至2023年底，国内注册无人机数量达126.7万架，显示我国在低空制造领域的广泛应用和快速发展，我国在无人机、飞行汽车等领域已经产生了国际领先的公司，如大疆、吉利沃飞、亿航智能、小鹏汇天等企业，并积累了一定的低空飞行安全管理和空域管理经验，我国eVTOL航空器生产厂商在全球范围内较早获得了认证，说明我国对于电动垂直起降航空器的适航审定也走在了前面。此外，我国低空经济应用场景日益丰富，包括农林植保、气象探测、医疗救护、个人消费、空中游览、快递物流等，随着国家和地方政府对低空经济给予高度重视和大力支持和地方层面全国已有超30个省市将低空经济写入《政府工作报告》，并发布了相关高质量发展行动计划，未来新的通航产业有望形成以绿色电动为方向的产业配套体系、低空智联为代表的运营支持体系、垂直体量为特征的基础设施体系、安全可控为目标的监管服务体系以及跨界融合为趋势的产业组织体系。
低空运营各应用场景市场规模（亿元）
数据来源：民航局、万航星空、国投证券金融产品研究与配置中心
仅供参考，不构成任何投资建议。
航空产业创新能力提升
相关产业链或受益
军用航空行业是国防工业的核心领域，专注于研发、制造和维护各类军用飞行器，包括战斗机、轰炸机、直升机、无人机等。这一行业依托高度精密的技术和复杂的制造流程，是国家安全的重要保障，随着国防需求的提升和技术的不断进步，军用航空行业将持续发展，为国家的安全与战略利益提供有力支撑。近年来，中国军用航空装备市场规模持续增长。根据中研普华产业研究院发布的《2024-2029年军用航空行业市场深度分析及发展规划咨询综合研究报告》显示，2023年中国航空装备市场规模达到了1390亿元，预计2024年将达到1535亿元，年复合增长率显著，亦受益于国内军用航空领域利好政策的频繁出台和市场需求的增加。
中国的防务产业在国防支出不断增长的推动下，保持稳步发展。2023年全国一般公共预算安排的国防支出为1.58万亿元，同比增长7.2%。2024年，国防支出增长至1.67万亿元，增幅与去年持平。虽然国际安全局势日益复杂，但中国的国防支出增幅依旧适度，并占GDP和财政支出的比例较低，仍有较大提升空间。随着军事战略在大国竞争中的重要性提升，未来几年国防力量将迎来快速发展，国防科技工业体系的建设将加速，航空装备行业的景气度有望进一步提升，尤其是中国加大了对武器装备现代化建设的投入力度，这为航空装备企业提供了巨大的发展机遇。中国军用航空装备已经跨入“20时代”，以运-20大型多用途运输机、歼-20隐身战斗机和直-20战术通用直升机为代表的“20系列”装备，以及最新官宣的“歼-35A”战机，成为新时代大国强军的新名片。随着新一代军工装备的换代和国防信息化建设的推进，相关产品的需求将大幅增长，对航空装备制造企业的经营业绩形成了有力支撑。
数据来源：国防部、国投证券金融产品研究与配置中心
统计区间：2010年至2024年
仅供参考，不构成任何投资建议。
目前，碳纤维复合材料主要应用于航空航天军工、风电叶片、体育休闲、压力容器等领域。2023年，全球树脂基碳纤维复材需求约17.69万吨，其中，航空航天军工领域3.38万吨，占比19%，军工领域碳纤维复材性能要求高，价值量高。从市场规模看，2023年全球树脂基碳纤维复材市场规模229.6亿美元，其中航空航天军工领域规模占比最高，市场规模146.2亿美元，占比64%。随着军用装备复材用量持续提升，以及国内商用大飞机量产及其对国产碳纤维复材的采购、应用有望带动碳纤维复材需求增长。根据《2023全球碳纤维复合材料市场报告》，2023年中国碳纤维的总需求为6.91万吨，其中进口量为1.61万吨，占总需求的23%，同比减少45%，国产碳纤维供应量为5.30万吨，占总需求的77%，同比增长18%，展望未来，随着国内碳纤维供应能力不断提升，国产替代或将加速推进。
数据来源：《2023全球碳纤维复合材料市场报告》、国投证券金融产品研究与配置中心
统计区间：2008年至2030年（预计）
仅供参考，不构成任何投资建议。
2015年航空发动机专项首次被写入政府工作报告，同年国务院发布的《中国制造2025》也着重强调了制造业高端装备创新工程，明确提出了包括大型飞机、航空发动机及燃气轮机、民用航天等一批重大工程的实施计划。这一系列政策的出台和实施，进一步推动了我国航空发动机产业的快速发展。我国的航空动力行业在建立了配套齐全的工业体系后，已经能够基本满足各类装备制造与使用的需求。虽然在前期由于长期处于测绘仿制过程，技术研发水平相对落后，多个WS型号曾经搁浅，但进入新世纪后，自主研发能力正在不断提高。尤其是近年来，国家在政策和资金上的支持力度加大，使得我国航空动力研发体系能力显著提升。根据《航空动力强国发展战略研究》的数据，截至目前，中国航空动力行业共生产了超过7万台航空发动机，涵盖了涡桨、涡喷、涡扇、涡轴等各类发动机。这些发动机基本能够满足国防安全和经济建设的需求，显示出我国已经建立了较为完整的航空发动机产业体系，具备了高性能军用航空发动机的研制保障能力。
中国的民用航空产业虽然起步较晚，但未来发展潜力巨大。根据中国商飞发布的《2019~2038年民用飞机市场预测年报》，未来20年全球商用飞机市场年均复合增长率为4.3%，其中将交付45459架新飞机，市场价值约6.6万亿美元。到2038年，全球客机机队规模将达49558架，是现有机队的2.1倍。预计未来20年中国航空市场将接收9205架50座以上的客机，市场价值约为1.4万亿美元。到2038年，中国机队规模预计将达到10344架，显示出巨大的发展潜力。民用航空领域也取得了重大科技进展，例如民用涡轴发动机AES100整机适航试验技术取得重大突破，合成双射流无舵面飞行控制技术颠覆沿用百年机械舵面飞行控制模式，国产航空发动机三维数值仿真软件取得重要进展，Y12F型机取得欧洲航空安全局型号合格证，这些进展显示了中国在航空科技领域的创新能力和国际竞争力。
“歼-35A”或成为军工催化剂
随着国防支出增加、民用航空需求扩张以及稳定的产业链结构，中国航空装备行业正处于稳步发展的关键时期。未来，随着国家政策的支持和市场需求的持续增长，行业前景广阔。特别是国防领域的增长与现代化进程，为相关企业提供了强劲的发展动力，而民用航空市场的扩展将进一步推动行业升级。航空装备行业的良好发展态势将继续为中国的经济和国防现代化提供重要支持。此外，低空经济作为新质生产力的重要发展方向，不仅在多个领域有着广泛的应用，而且随着技术进步和政策支持，其发展前景十分广阔，有望成为推动未来经济增长的新引擎。市场期待后续国防军工板块的需求增长和盈利复苏，安心选建议投资者关注军工行业景气度复苏的机会。
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