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（一）项目基本概况
2024年1月召开的全国水利工作会议中透露，过去一年水利建设投资和规模创历史新高，全年完成水利建设投资11996亿元，较2022年增长10.1%。作为我国现代化建设的关键条件，水利设施不仅是保障国家水资源安全、促进经济社会发展不可或缺的基础支持，更是生态环境改善的重要保障系统。一般来说，水利工程项目具有投资需求大、回报期长，收益较稳定，抗周期性强等特点，因此具备吸引社会资本投资的潜力。近年来水利行业形成了一大批投资大且债务较小的优质存量资产，通过探索REITs、ABS等方式进行盘活，可进一步为水利高质量发展提供必要的资金保障。
2020年以来，我国基础设施REITs的政策体系逐步完善，公募REITs市场不断扩容。围绕水利基础设施领域，国家陆续发布了多部相关支持政策。2021年6月，国家发改委印发《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》（发改投资〔2021〕958号），提出“探索在具有供水、发电等功能的水利设施领域开展不动产投资信托基金（REITs）试点”。2022年5月，水利部《关于推进水利基础设施投资信托基金(REITs)试点工作的指导意见》（水规计〔2022〕230号）中表示“创新水利投融资方式，推进水利基础设施REITs试点，盘活存量资产，扩大水利有效投资，为加快水利基础设施建设提供资金支持”，为各地开展试点工作提供具体指导。2024年7月，国家发改委印发《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》（发改投资〔2024〕1014号），提出将“具有供水、发电功能的水利设施项目”列入基础设施领域REITs覆盖行业范围。
表1-1 水利项目基础设施REITs政策梳理
表1-2 银华绍兴原水水利REIT基本信息
注：资料来源于《银华绍兴原水水利封闭式基础设施证券投资基金招募说明书》
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银华绍兴原水水利REIT案例解析
（一）REIT资产
表2-1 基础设施资产概况
注：资料来源于《银华绍兴原水水利封闭式基础设施证券投资基金招募说明书》
绍兴市汤浦水库有限公司（以下简称“汤浦公司”）合法享有汤浦水库项目的经营收益权、枢纽区及淹没区的项目资产，包括汤浦水库工程枢纽区的土地使用权及相关建筑物（构筑物）所有权、淹没区的土地使用权。
为明确汤浦水库经营收益权，绍兴市汤浦水库工程采用授权经营模式，由绍兴市水利局作为汤浦水库的水行政主管部门，于2022年12月1日与汤浦公司签署《授权经营协议》，约定其在规定区域范围内向供水厂提供原水并收取原水费的“经营收益权”，授权经营期限共30年，自2022年12月1日起至2052年11月30日止。
（二）运营表现
（三）REIT估值
绍兴市汤浦水库资产项目评估对象是汤浦水库30年经营权及相关资产组，主要包括无形资产-汤浦水库经营收费权及其配套的固定资产、在建工程、其他无形资产及其他非流动资产中的预付代建款。本项目资产评估方法采用收益法。根据天源资产评估有限公司评估结果显示，汤浦水库项目资产账面价值为23.97亿元，经营权估值为15.93亿元，IRR收益率为5.79%。本项目原始水库资产产权归属政府，建设投资较大，通过经营权方式进行盘活运作。
（四）交易结构
银华绍兴原水水利REIT产品结构如图2-3所示。原始权益人为绍兴原水、柯桥水务和上虞水务。其中，绍兴原水主要负责绍兴市原水资源的开发利用和建设管理，是该REITs产品的运营管理统筹机构，绍兴市汤浦水库运营管理有限公司是基础设施项目运营管理的具体实施机构。基金管理人为银华基金管理股份有限公司，负责对整个资产进行所有权与经营权的管理，专项计划管理人为银华长安资本管理（北京）有限公司，底层资产为绍兴市汤浦水库工程。
图2-3 银华绍兴原水水利REIT产品结构
银华绍兴原水水利REIT认购由战略配售、网下发售和公众投资者发售三部分组成。战略配售基金份额数量为4.14亿份，占比69.06%（其中绍兴原水、柯桥水务、上虞水务分别认购1.24亿份、0.91亿份、0.91亿份，合计3.06亿份，占比51.0%）。通常原始权益人会保留部分权益，本项目中原始权益人持有份额较高。网下发售1.30亿份，占比21.66%；公众投资者认购0.56亿份，占比9.28%。
（五）REIT上市
2023年11月8日，银华绍兴原水水利REIT正式在深圳证券交易所上市交易。基金发行价格为2.828元/份，发行6亿份，募集资金总额达到16.968亿元，所募资金将全部用于投资浙江镜岭水库工程（预计总投资122.55亿元，总库容3.13亿m³）。
上市首日，银华绍兴原水水利REIT收盘价为3.338元/份，涨幅达18.03%。截至2024年11月25日，基金收盘价3.426元/份，较发行价上涨21.15%。
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结 语
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