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洪城环境概况
公司现控股股东为南昌市市政公用集团有限公司（以下简称“南昌市政公用集团”），实控人为南昌市国资委。
图1-1 洪城环境股权结构（2023年）
作为南昌市重要的公用事业运营主体，洪城环境经过系列资本运作后，由成立之初单一的自来水生产和供应企业逐渐发展成为业务横跨城镇供水、污水处理、固废处理、清洁能源、环境治理等多领域的环境产业综合运营商。目前公司主营南昌市范围内的自来水供应和燃气销售及工程安装，以及江西省全境及省外的污水处理等业务。
表1-1 洪城环境发展重要事件
截至2023年末，洪城环境总资产229.06亿元，净资产89.25亿元。2023年全年实现营收80.48亿元，较上期增长3.43%，其中自来水、污水处理、燃气分别实现收入9.66亿元、23.98亿元和20.03亿元，占总营收比重12.0%、29.8%和24.9%。此外，公司其他业务收入26.81亿元，占比33.3%，包括给排水工程、固废处理、设备销售、检测及运维服务等。2023年，公司净利润12.40亿元，同比增长11.91%。2023年12月31日，洪城环境市值规模99.94亿元，较上年同期相比增长31.91%，在水务上市公司中排名第6位，2023年增长了2位。
表1-2 市值排名前十水务上市公司（沪深市场）
02
洪城环境市值战略解析
（一）打造环境水务服务商，战略引领未来成长预期
洪城环境重视战略引领对企业发展重要性，围绕环保产业战略机遇，积极制定并实施了一系列具有前瞻性的战略规划，推动公司各细分业务健康、稳步发展，并促进企业整体价值的提升。作为全国首批以自来水生产供应为主业的上市公司，公司坚持内生增长与外延扩张并举，2015年在稳固主业发展同时实施重大资产重组，完成了对二次供水公司、南昌燃气和公用新能源的股权收购，引入优质燃气业务板块，形成以生态环保为主的上下游产业链联动发展。在此期间，公司取得了一定的业绩增长和市场认可，市值从2014年末至2016年持续走高，增长近2倍；营收也实现了翻倍增长。
2021年，公司把握行业发展趋势，提出“打造中国一流的环境产业综合运营商”的战略目标，并成功注入固废业务板块，形成了更加丰富多元的环境产业格局。次年，固废业务实现并表营收7.36亿元，市值也再次走高。战略迭代发展不仅使公司在市场竞争中始终保持优势地位，也为股东提供了持续且稳定的成长预期。
表2-1 洪城环境“5+X”产业体系
注：资料来源于《江西洪城环境股份有限公司2023年度环境、
社会及公司治理（ESG）报告》
（二）加速江西全省布局，内生+外延推动业务高速增长
公司的业务成长性和盈利能力为市值增长提供了充足的动力，多个环保领域的持续投入和优化也使其在未来有望继续保持稳健的增长态势，并进一步提升市场价值。2004年上市以来，洪城环境营业收入由1.34亿元增至80.48亿元，近5年营收复合增长率8.38%；2017-2023年公司归母净利润由2.74亿元增至10.83亿元，年复合增速达到25.7%，盈利水平稳定增加。
表2-2 部分水务上市公司2019-2023年营收数据对比
注：数据来源于公司年报
2004-2014年，公司立足南昌本地市场，积极开拓省内其他地区和全国市场，不断积累水务规模、壮大公司涉水业务，延伸产业链条。2009年，母公司南昌水业集团有限责任公司通过招标取得了江西省77个县市的78个污水处理厂特许经营权（30年），并将其转让给洪城环境。至此洪城环境成为江西省最大的污水处理企业。2013年，公司在原有项目资源的基础上继续扩张，获得15个县市污水处理厂一期（第二步）BOT项目经营权。市场份额再次扩大，同时推动了公司营收增长，2010年、2014年污水处理业务同比均有较大幅度提升，并且在2011年该业务营收占比首次超过了自来水销售业务。截至目前，洪城环境污水处理业务在江西省市场占有率超过80%。
图2-1 洪城环境2004-2014年自来水销售和污水处理业务营收及占比（单位：亿元）
注：数据来源于公司年报
2016年是公司实现转型升级发展之年，洪城环境以发行股份方式购买了市政公用控股持有的南昌燃气51%股权，引入优质燃气板块业务。南昌燃气自2012年以来开始整合收购南昌市其他燃气公司，在南昌地区占有率已达90%以上，是江西省用户规模最大的城市燃气运营商。2021年，公司进一步优化环保领域的整体业务布局，购买鼎元生态100%的股权，新增固废处理业务板块，持续提升自身盈利能力和可持续发展能力。
图2-2 洪城环境2017-2023年归母净利润及增速（单位：亿元）
注：数据来源于公司年报
（三）受益区域水价调整，盈利增长预期明显
表2-3 南昌市3轮自来水供应价格调整（单位：元/吨）
水价调整能够有效提高公司供水业务的盈利水平。对比全国36个重点城市居民生活用水第一阶梯终端水价，南昌市现行水价（2.98元/吨）较平均值（3.44元/吨）低0.46元/吨，在全国仍处于较低水平。2022年5月，江西省发展改革委、省住房和城乡建设厅联合下发《关于贯彻落实城镇供水价格管理办法的通知》（赣发改价管〔2022〕470号），文件提出“建立城镇供水价格动态调整机制，城镇供水价格监管周期原则上为3年”。考虑到南昌市距离上一次水价调整已过去5年，因此未来或会迎来新一轮水价上调，并带动公司供水业务营收的增长。
图2-3 洪城环境2009-2023年自来水销售收入及毛利（单位：亿元）
注：数据来源于公司年报
（四）维持较高分红比例，增强优质投资者长期投资信心
给予投资者合理回报，既是企业对股东权益的尊重，也有利于市场稳定，对企业市值增长至关重要。证监会近期修订的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》明确强调进一步健全上市公司常态化分红机制。洪城环境历来较为重视股东回报，历史分红较多，据相关统计，公司上市以来已实施现金分红19次，累计分红金额约28.07亿元。近年来在业绩稳健增长的基础上，公司逐年加大了分红力度。2019-2022年，现金分红比例维持在50%-60%，近5年现金分红比例平均值52.16%。2023年，洪城环境实现归母净利润10.82亿元，同比增长12.59%；利润分配方面拟以每10股派现4.79元（含税）共分配现金股利约5.42亿元，现金分红比例50.02%。
2024年4月，洪城环境继2021年4月发布《未来（2021-2023年）分红规划》后又发布了《未来（2024-2026年）分红规划》，并承诺未来连续三年内，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。持续的高分红承诺体现出公司对股东回报的重视和信心。
图2-4 洪城环境2019-2023年现金分红情况（单位：亿元）
注：数据来源choice
对于投资者来说，长期持有优质标的并定期获得稳定客观的分红，在一定程度上可以提高其对市场的信心，培养长期价值投资理念，进而促进市场向好。特别是机构投资者，往往更倾向于投资较高股息回报的股票以满足其长期资金配置的需求。洪城环境高分红政策使得其成为机构投资者优选标的之一。数据显示，公司机构投资者数量占比提升明显。截至2023年底，共有225个机构投资者披露持有洪城环境A股股份，合计持股8.17亿股，占公司总股本64.61%。机构投资者占比的提高不仅优化了公司股东结构，进一步提升公司治理水平和决策效率。同时，机构投资者专业性和稳定性也有助于公司股价的稳定和长期发展。
图2-5 洪城环境2017-2023年机构持股情况
注：数据来源choice
（五）深化运营管理，稳健业绩凸显环境水务投资价值
洪城环境通过科学规范运营与精细化管理，在确保业绩持续稳健增长的同时也获得了市场广泛认可，在资本市场展现出良好的市值表现。2017年以来，水务产能释放叠加燃气、固废业务并表，公司运营类业务营收比重增至76.22%。运营类业务的发展为洪城环境带来了稳健的财务表现和经营效益，公司毛利率和净利率水平波动上升。2017-2023年，毛利率由23.1%增至30.7%，年复合增速4.9%；净利率由9.8%增至15.4%。区分业务板块，水务和固废处理业务为公司贡献了较大的毛利占比，业务毛利率均超过了40%，其中，自来水销售业务毛利率高达45%。
图2-6 洪城环境2017-2023年毛利率和净利率
注：数据来源于公司年报
在业绩稳步提升的同时，公司费用管控良好，期间费用率持续优化，经营效率不断提高，大部分营业收入都能有效转化为现金流入，2023年营业现金比率[ 营业现金比率=经营活动现金流入/营业收入]高达98.25%。期间费用率由2017年12.58%下降至2023年10.71%，其中管理费用下降主要是公司业务扩张，规模效应显现。凭借较高的运营类业务占比不仅为洪城环境带来稳定的现金流、低成本运营、良好的资产增值潜力等多个方面优势。并且在上述优势的共同作用下，进一步提升了公司品质和投资价值。
图2-7 洪城环境2017-2023年期间费用率
注：数据来源于公司年报
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2．洪城环境业务涵盖城镇供水，污水处理，清洁能源，固废处理，环境治理等众多领域，水务是其核心主业。在推进多业务发展过程中，为避免过分分散和多元化导致的资源分散、管理难度增加、运营效率下降等问题，公司应始终围绕主业进行业务搭建，确保新业务能够与原有核心能力紧密结合。通过推进业务的组合化发展，有计划对业务进行调整，更好适应市场变化，创造企业价值。
3．洪城环境业务开拓与升级大量的资金投入使公司盈利能力和现金流受到影响，近三年自由现金流基本为零。而依赖银行贷款和增资扩股等融资手段满足资本开支需求进一步增加了公司财务风险和融资成本。洪城环境需要优化资本配置，提高资金使用效率；探索构建多元化融资结构，如债券、股权合作、绿色金融工具等新型融资方式，有效降低公司财务杠杆并分散融资风险。
4．近年来公司在增发新股、股份回购及配股等常见的资本运作方面动作较少。从增发情况来看，虽然2016年、2019年、2022年均有过增发记录，但增发次数及规模相对较小，鲜有大规模或频繁的操作。未来发展中，洪城环境还应密切关注市场趋势和政策变化，合理规划资本运作策略。同时加强与投资者的沟通，透明披露公司财务状况及资本运作计划，以增强投资者信心，发挥上市公司的资源放大器作用。
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