财政措施直击“化债”靶点！刘煜辉最新解读：后续是基本面投资的甜点区，期待“推土机”行情

今天（10月12日）下午，知名经济学家刘煜辉在一场线上交流中，对上午财政部新闻发布会提出的一系列政策进行了解读，并分享了自己对当前经济与市场的观点。

投资报（liulishidian）梳理了刘煜辉的专业解读，他表示，这一次发布会上所提出的一揽子反通缩计划，抓住了所有矛盾的“急所和腰眼”，直指背后低层逻辑的焦点——地方财政。

今天讲的所有安排的重心，都是围绕解决全局系统性风险、地方财政这个焦点来展开，只有这个问题解决，中国目前面临的经济通缩的困局，才可能盘活。

要解决经济的困境，不在于数字究竟有多大，关键是要精准，要直击靶心。

刘煜辉进一步表示，蓝部长在发布会上也有相应的表述，虽然没说数字——但是我们从他的用词上面，应该说能够想象得到，这个规划一定是一个庞大的、整体解决问题的方案。

他讲，这一次化债，从规模上讲，是历史上最大的一次。

所以你可以推想一下，从规模上讲的话，这个数字应该是比较庞大的。

当然，相应的，后面需要人大走流程，数字才会进一步向社会具体公开。

他提到中央财政加杠杆，它的债务率和赤字率的提高，都是有较大空间的。

回到专业的分析中，这个空间是现实存在的，中央财政负债率只有60%，如果提升10个点就是10万亿以上规模，赤字率提2个点就是2.5万亿。

就市场而言，刘煜辉表示，现在市场从“疯牛”的第一阶段，逐渐过渡到理性逻辑为主的第二阶段；

并对下周的股票市场保持良好的憧憬。

这个阶段的市场指数不一定有很大程度的涨幅，指数更多可能表现为宽幅震荡；

刘煜辉给出了一个预测区间，即上证指数或在3200—3500点之间震荡，而沪深300指数或在3800—4200点之间震荡。

从结构上看，市场会从第一阶段的以券商、互联网金融为代表的高动量群体，逐渐过渡到白马蓝筹股为中枢。

相比于第一阶段的暴涨暴跌，第二阶段的赚钱效应可能更加肥美、更加值得憧憬。

01

一揽子反通缩措施

重点聚焦于地方财政

问：今天上午财政部发布会发布了一揽子增量政策，您认为其中有哪些亮点？

刘煜辉：财政部着眼的未来一揽子反通缩的计划，这中间最核心的，实际上是财政这个环节怎样化解通货紧缩的压力。

它要解决的问题，实际上背后底层逻辑的焦点，显然就在于地方财政。

这一次，蓝部长所介绍的一系列措施的重点，通篇看下来，我觉得这个重点抓得很准——这是全局的“急所”、全局的“腰眼”，那就是地方财政。

比方说，我们强调，化债是当前眼前工作抓手中间的重中之重。

因为地方政府现在债务链条的危机，直接牵扯到地方正常事权的运行，

包括产生的一系列衍生效果，对企业部门和家庭部门连锁的收缩行为，这需要要解除；

它的根子，实际上就是地方债务危机链条的化解。

所以，这是重中之重。

蓝部长没说具体的数字，但是我们从他的用词上面，应该说能够想象得到，这个规划一定是一个庞大的、整体解决问题的方案。

他讲，这一次化债，从规模上讲，是历史上最大的一次。

所以你可以推想一下，从规模上讲的话，这个数字应该是比较庞大的。

当然，相应的，后面需要人大走流程，数字才会进一步向社会具体公开。

所以你可以看到，这个工作的焦点在于地方政府：

一个是地方政府的化债；

再一个，目前来看，地方政府财政的税基，还是依托于土地财政，所以这一块一定要稳住。

所以，也有相应的一些措施。

比方说安排专项债里面，有一部分资金直接对接的，就是地方的土地储备——收储。

因为，地方城投用这个钱来收储，才能把当地下行压力很大的地价拖住。

地价拖住以后，预期拖住以后，房地产，特别是房价，从逻辑上来讲，才有可能出现一个止跌企稳的状态。

收储实际上是稳定当地土地的市场，稳定当地的地价。

这是房价预期出现止跌企稳的一个最前提的基础，所以这一步很重要。

02

特别国债一部分

补充六大行一级资本 

特别国债中间，有一部分直接对接六大行一级资本的补充，这个从背后底层逻辑的指向来讲，可能也是去帮助化解地方财政困局。

如果要有力地支撑地方财政、地方债务体系，这背后，国有商业银行的系统是不是稳健？

它的资本状况是不是稳健？

这是至关重要的。

所以，特别国债专门划出一部分，具体数字部长没有说，市场有一些信息的传闻，大概是1万亿，集中补充六大行的一级资本。

这实际上就是给地方财政，特别是地方平台的这一块资产，一个很大的风控支撑。

你看到，今天讲的所有的安排的重心，都是围绕解决全局系统性风险、地方财政这个焦点来展开的。

只有这个问题解决，整个全局——中国目前面临的经济通缩的困局，才可能盘活。

所以我觉得，今天上午的新闻发布会整个听下来，财政部工作安排的考虑，专业性非常强。

应该说，一针见血地直击问题的靶点，抓住了整个全局的“急所和腰眼”。

03

负债提10个点就是10万亿

赤字提2个点就是2.5万亿

问：这些政策会如何影响到中国的资产价格？

刘煜辉：要解决中国目前的经济困境，它不在于出一个很大的数字，多少多少万亿，不是这个数字越大越好，关键是精准——能不能直击靶心？

能不能找到整个全局的“急所和腰眼”？

如果你出台了一个很大的、天文的数字，但是你找不到问题的焦点，一击而不中，靶向不准的话，一把撒下去，大水漫灌，效果出不来。

最近，9月26的会议定了基调以后，我们要对经济进行全面的振兴，要反击通货紧缩的压力。

所以，看这一次工作安排，我认为可能是一个统筹的考虑。

当然，这个数字我想可能也是一个天文数字，也是一个庞大的规模。

我们看到部长也有相应的表述，虽然没说数字——蓝部长讲，中央财政加杠杆，它的债务率和赤字率的提高，都是有较大空间的。

我们回到专业的分析中间，我们可以想象，实际上这个空间现实是存在的。

因为中国的中央财政负债率，在主要国家中间，我们是最低的。

我们占 GDP 的比例只有60%，这在G20的主要国家中间是非常低的，像美国是130%以上。

所谓“较大的空间”，我想，从 60% 上升到 70%, 也是一个很正常的状态。

我们算 10 个点，对于中国这么一个庞大的经济体来讲，就是 10 万亿以上的规模。

这个可能性是存在的。

另外，中国的赤字率，一直谨慎保持3%这个水平。

而西方国家，近些年，次贷危机、欧债危机、疫情以后，我们看到，美西方事实上早就已经把这个 3% 的规则抛弃了。

像美国的财政赤字率，危机的时候，可以放大到15%，甚至更高，欧洲也是这样，现在普遍每年都维持在 6%、7% 的水平，已经这么高了。

部长讲财政赤字率有较大的提升空间，这个也是现实的。

在这样一个背景下，把预算财政赤字率提高两个点，甚至提高一倍，我觉得也不是问题。

因为现在，全球主要国家的赤字率都在6%以上，极端的年份甚至临时到15%、16%都有，中枢水平也稳定在6%以上。

如果提2个点的话，那就差不多是 2.5 万亿的预算赤字。

而中国还有一条，就是我们的特别国债，它从规则上是不计入赤字，

所以，特别国债是可以在赤字以外运行的、这样一个所谓“广义财政赤字”的范畴。

这个空间、这个弹性是非常大的，这个弹性不会束缚我们财政预算的空间。

而且中国还有一个特殊的体制，美西方所没有的，就是中国有一套特殊的政策性金融系统。

在资产负债表的超级周期中间，它完全可以发挥财政和货币合体的SPV（特殊目的机构）这么一个功能。

所以，我们面对资产负债表的超级风险，可以去应对的政策空间和框架，它的现实条件是完全具备的。

04

真正赚钱、最肥美的阶段

是将要进入理性逻辑的阶段

问：预期管理也是非常重要的，投资者该如何去保持一个好的心态进入到这轮行情呢？

有一种说法是说，牛市更容易亏钱。

刘煜辉：我认为，很明显经过前面9月 24 号以来的暴涨暴跌模式以后，逐渐进入了我之前讲过的“第二阶段”。

第一阶段，就是新老韭菜像铁头撞墙一样的“疯牛”；

第一个阶段叫动物性阶段，动物精神；

第二个阶段，逐渐进入理性逻辑阶段。

而真正的牛市，实际上真正赚钱、最肥美的阶段，是理性逻辑的这个阶段。

在第二个阶段，市场指数不一定有很大的涨幅，指数更大概率体现为是宽幅区间的运动。

这个时间，我个人认为，可能会持续比较长的时间，甚至不排除半年的时间都有可能。

你要给一个区间，我个人认为，这个区间，如果上证指数的话，大概可能是3100多点、 3200 点，到 3500中间，大概有300 点，10% 这个范围内。

如果是沪深 300 的话，大概可能就是 3800 到 4200，400 点的范围，也就是 10% 的范围内。

但这个区间，从结构上讲，就会从第一阶段的以券商、以互联网金融这些高动量的群体为主，逐渐过度到机构的白马蓝筹为中枢。

在这个宽幅震荡过程中间，主题的投资应该是非常丰富的，也就是大家开始讲逻辑性，讲理性逻辑。

大家看宏观的政策、宏观经济运行状态、宏观数据的验证，看国家产业的趋势、技术进步的路径，看个股的基本面。

我觉得这个时候，真正基本面投资的参与者，这个阶段可能是他们最擅长的、最理想的。

而且，这可能也是赚钱效应最肥美的一个阶段。

在牛市中亏钱的概率，我觉得，在第二阶段会逐渐降低，让大家真真切切地能够感受到股票的牛市，真正能够体会到获得感，就是在这个阶段。

第三个阶段，我们要再看，毕竟中国的一系列宏观政策下去以后，是不是靶向精准？

是不是产生良好的底层逻辑效果？

它需要有一个验证。

验证以后，再决定这个市场是往上走，还是往下走。

如果这一切、所有一揽子增量的振兴经济的政策，靶向精准、效果良好，产生预期的效果，宏观经济通货紧缩压力减轻，宏观总需求提振，得到验证的话，中国股市，A股会进一步地向上抬升，上一个新的台阶。

这个时间，大概可能需要半年时间，因为从当下、从现在这个位置，到明年两会期间，都是一系列政策密集不断出台的阶段。

如果效果得到验证，我想A股市场它的风险偏好，可能有一个向上的新的高度的突破。