高盛，摩根士丹利，Christopher Wood，野村，UBS瑞银「国际投行观点每周精华」24年10月第四周
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「 2401101」
高盛亚太首席股票策略师 慕天辉 （TIMOTHY MOE）
我们的最近行动是提高我们对中国的看法，因为中国的政策转变。我们认为这个政策变化在一定程度上减少了经济增长的极端风险，这可能会使增长和盈利相对稳定，同时也改善了市场估值。
我稍后会给你一些数字，实际上就在十天前，我们下调了对印度的看法，我们已经超配了中国一段时间。这与我们对印度长期增长潜力的高度看好无关，而是出于两个主观感受。
第一，印度市场或者交易估值非常高，超过24倍的PE，这真的是它在绝对值和相对于其他市场的峰值。第二，经济正在经历一个被广泛认可和理解的中期调整。
微观层面上，第三季度企业盈利普遍低于预期，未达预期的情况多于超预期。在市场表现强劲、估值高企、散户投资者情绪过热的背景下，经济和企业盈利增长的势头有所放缓。这表明市场可能需要一段时间的整理区间，以便基本面的盈利能够跟上。
所以我们将印度从超配下调到与市场持平，只是想耐心等待。我们完全期望重新参与，但只是感觉时机不太对，直到情况有所改善。现在对于中国，我们的看法是这是一个战术性上涨。我们非常清楚地如此定性。
原因是我们已经与投资者进行了很多对话，或者投资者对此有疑问。问题是，这是新结构性牛市的开始吗？还是我们曾经有过的35%的激烈反弹？
我认为逻辑上的回答是，没有足够的证据来做出这样的断言。你不能说，仅仅因为有很多高调的新闻发布会，政策宽松，那种神奇的挥手就能消除市场一直关注的所有的宏观问题。
关于橙色天鹅（虽不出意料但重大影响）的问题，如果是特朗普当选总统，并且出现了关税和紧张局势升级，我们是否必须放弃原有的计划？
不，我不这么认为。正如我之前提到的，我认为事情的发展是依赖于具体情况的。很多事情的结果将取决于是否有可能出台一些政策来抵消或减轻某些影响。我们的经济学家一直在研究的数据显示，如果对中国商品征收20%的关税，这可能会使国内生产总值（GDP）下降70个基点。
从5降到4.3或4.2？
实际上，我们的数字是从4.7降到可能的4.4。我们对明年的看法是4.7。但关键是可能会有一些抵消的政策反应，第一可能是进一步的财政政策刺激，更多还是取决于全国人大会议的结果。
第二，我们预计货币政策可能会放宽，汇率可能会达到7.40或7.50的水平。因此，这种政策组合表明，总体影响可能是GDP下降20个基点，这不是一个很大的数字。然后我们需要考虑这将对企业盈利产生什么影响。同时，我们必须认识到，我们所关注的MSCI中国指数，并不能完全代表整个经济的状况。
因此，我们对于明年10%到12%的盈利增长预期仍然感到相当满意。可能会有一些汇率转换的影响，因为如果人民币在贬值，那么转换成港元的盈利就会减少。这种汇率转换效应可能会导致盈利数字略有下降。
但总的来说，考虑到市场的整体情况，截至昨晚收盘时，我们是以10.2倍的预期盈利进行交易的。我们预计盈利将会增长，大约在10%左右，并且我们已经考虑到了一些尾部风险。正如我之前提到的，这是因为政策的倾斜。
我们上周在北京得到的指示非常明确，就是要有耐心。但我们确实想要支持经济和国内股市。我们认为，这种态度结合当前市场被低估和市场情绪依然低迷的情况，可能会推动市场再上涨20%。我的意思是，之前三周内就有
35%的涨幅，我们这里说的是一年20%的上涨，所以我们预期的20%的增长，是基于从大约10.2倍的盈利预期到接近12倍的估值提升。这包括了估值增长约10%和盈利增长约10%。
这些数字并不离谱。（行情的起点估值也非常低）。对于Ashree的观点或问题。在24倍的盈利基础上实现20%的增长确实很难，对吧？以日本为例，我们长期看好，但目前它确实面临一些宏观环境的不确定性，包括可能进一步加息的影响等。因此，我们对日本市场的短期看法有所保留。从战术上讲，我们降低了对印度的预期，同时提高了对中国的预期。这就是我们如何形成对这些关键市场的看法的。
