2024年12月3日，由中国国际贸易促进委员会冶金行业分会和上海钢联电子商务股份有限公司（我的钢铁网）主办，福建省港口集团有限责任公司、厦门国贸集团股份有限公司和福建省三钢（集团）有限责任公司联合主办，福建省罗屿港口开发有限公司协办的主题为“绿色创新·协作共赢”的“2024（第十五届）黑色产业链峰会”在厦门香格里拉大酒店召开，本届研讨会举行三天。
4日下午大会现场，华鑫证券研究发展部首席宏观策略研究员权益策略研究部负责人严凯文就“经历与改变——2025年宏观视角下的大类配置思路”做精彩演讲。
严凯文先生首先分享了对新旧动能转换的经历。旧动能为地产拉动经济，城镇化带动工业化，表现为居民收入和财富通过买房转移至房地产企业和土地财政，通过支撑房地产投资、拉动地方财政、驱动经济增长；
而新动能为新质生产力驱动经济，走数智化和无人化。居民将财富存入银行，超额储蓄增加。银行通过购买国债支持政府财政、政府主导及引导社会资金往科技创新领域配置，培育新动能。
接着严凯文先生分享了对债务杠杆率过高的经历。对于目前非金融企业部门来讲，杠杆率已经稳居全球前列。债务—通缩，居民和企业部门会有一种负反馈机制。费雪的理论中认为，在经济繁荣时期企业大量借贷投资，而当负面冲击来临时，这些债务就显得“过度”了。
过度负债导致两个结果：其一，为偿还负债，企业拼命降价销售，去库存使得短期总供给线外推；其二，企业销售的现金流和新的负债并不是用来扩大再生产，而是更多的用来偿还债务本息，从而导致投资需求下降，总需求萎缩。
资产负债表持续恶化，由于经济复苏依然较为疲软，海外需求大幅回落等因素，居民+企业资产负债表难以再扩张。
最后，严凯文先生就宏观视角的“改变”作了三点分享：
改变一：新质生产力。新质生产力以数字化、网络化、智能化新技术为支撑，以数据为关键生产要素。从而搭建以人工智能为核心下的产业链体系。
改变二：减轻债务负担和财政直达民生。居民和企业部门受债务扩张约束，政府部门将成为激活内循环的起点，打破双重负反馈循环。新一轮化债加速启动的信号已经明确。
改变三：特朗普2.0的共识与反共识。美元：汇率的强弱更多取决于美国与非美基本面的对比，正常特朗普的政策组合将支持美元走强，但考虑到特朗普曾多次表达对强美元的担忧，不排除特朗普政府通过采取汇率干预的形式削弱美元，以支持“制造业回流美国”的目标。
大宗商品：关注需求、供给共振的品种。铜：受益于全球 AI 、电力设备、新能源车等需求，需求相对略偏积极，不过前期投放铜矿产能或将在 2025 年逐步释放，供给或由紧转松；
原油：特朗普推动传统能源扩产，俄乌等地缘冲突缓解，供求关系偏弱，美元偏强，偏谨慎；国内黑色系：关注强预期能否变成强现实，不然国内新旧动能转化阶段，黑色系产能仍处于消化整理期。
