机构投资的创新之路1：资产配置之道！与再平衡的具体用法？
各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们找来一本比较经典的投资著作，就是大卫斯文森写的，机构投资的创新之路，这位耶鲁大学捐赠基金的掌门人，高瓴资本张磊的老师，是投资界公认的大师级人物，从1985年管理耶鲁基金以来，取得了30年年化13%的复利回报。将耶鲁大学捐赠基金的规模从10亿带到了300亿美元的高度，期间还扣除了基金每年替耶鲁大学支出的费用。有人说13%好像也不高啊，但是这期间，他只有2008年是亏钱的。所以可见其管理能力，对于风险控制非常到位。可以说大卫斯文森真正实现了，低波动，高收益二者兼得。后来他的大类资产组合模型，也被其他资产管理机构，广泛复制。其秘诀就在于，他把60%的仓位，投在了没有净值波动的私募股权基金和绝对收益的中性对冲基金上，只有15%左右的股票和7%的债券。那么他为什么要这么配置。以及他的配置理念又是什么，我们可以在这本书里，找到答案。
先来看，楼继伟对大卫斯文森的评价，楼继伟是原来的财政部长，也是中投的董事长，相当于中国的主权财富基金，帮国家管理家底的。这个跟耶鲁捐赠基金的资金来源比较像，也就是超长期的资金，需要做非常长远的投资布局。目的是实现基金的代际转移和传承，像中东的主权基金，挪威主权基金，其实都是干的这个事。当时中投管理财政部的15500亿的特别国债，每年要支付683亿的利息，所以至少要通过投资，把这个利息赚出来。楼继伟当时也是读了斯文森这本机构投资的创新之路，从而形成了中投公司的战略资产配置框架。
当时中投生不逢时，刚起步就遇上了金融危机，私募股权和对冲基金亏得一塌糊涂，之前我们讲黑石苏世民的时候就说过，中投第一笔钱就给了黑石，结果黑石上来就给他亏了一半。但即便如此，日后的表现来看，资产配置和再平衡这种投资管理模依然是正确的。楼继伟说，机构投资者应该毫不怀疑的坚持这一点。当然如果能根据外部市场环境的变化，进行动态调整，那就更好了。
高瓴资本的张磊，则评价老师的投资方法，就是守正用奇，他在耶鲁基金投资办公室的时候，专门分析实物资产，这让他对风险及内生收益，有了进一步的认识。斯文森构建了一套，不受市场情绪左右的投资原则和流程，也是让他受益匪浅。耶鲁基金的投资收益由资产配置来驱动，采用严格的资产再平衡策略，避免择时操作。说起来简单，但做到并不容易。张磊也是充分认识到了这一点，机构投资者当中，其实90%的绝对收益，都来自于资产配置，也就是你买了什么资产。至于是不是买到了这类资产里面，最好的那个公司，其实没那么重要。
耶鲁基金突破了原有的股债商的资产配置边界，形成了创新型的投资逻辑，使用了很多新颖的策略和产品，也大胆启用新人，这才让低波动和高收益同时出现。大卫斯文森也成为资产配置领域，教父级别的人物。国内很多著名的投资经理，都要叫他一声老师。
作者大卫斯文森，之所以把这本书叫做机构投资的创新之路，他的目的就是要区分积极地管理和被动的管理，两种投资框架，积极的投资者，通过自己的选择来构建低风险和高收益的组合，这是积极管理者的游戏，但同时也代价高昂。要么成功，要么失败。不存在中间地带。机构投资里面也是人才济济，天赋极高，上进心极强，也提供了无限的产品。同时也意味着竞争非常激烈，每天都要如履薄冰，想要战胜对手，战胜市场是何其困难。这就需要你要有一套严密的投资框架，且具有可执行性的优秀策略。大到宏观的资产配置，小到具体证券的选择，都必须有方法来应对。还需要进行大量的再平衡操作，这样才能实现客观上低买高卖。
在我们讲价值投资的时候就说到过，趁着市场失灵，以极低的价格买入证券，然后到高估的时候卖出，取得超越市场的回报，谁都想这么做，但问题是，要涉及到择时和选股，都是高度竞争的环境，也就意味着绝大多数的参与者，都是输家。所以在这种负和博弈当中，你该如何取胜，这是个难题。或者说每个专业的机构都希望成为市场的赢家，但结果却很残酷。绝大部分都只是市场的猎物。最终高买低卖，名利双输。
所谓捐赠基金，就是一些慈善机构和一些校友，给大学捐赠的钱，用于一些特殊的教学和研究，还有奖学金什么的。耶鲁大学的捐赠基金，最早可以追溯到1822年，当时原始资产只有27000美元，如果不好好管理的话，随着时间的流逝，这笔钱肯定就会越花越少，或者被通胀吞噬。所以捐赠基金投资的目标，就是保值和支持原来的支出目标。比如发奖学金和大学科研，就希望能够一直支持下去。所以捐赠基金，既要每年正常支出，还要保持规模扩张，同时要抵御通货膨胀。目的就是希望永远都花不完。
老齐给大家补充一个例子，诺贝尔奖基金，也是一个道理，诺贝尔当年把自己的钱都捐给了基金，一共是3100多万瑞典克朗，购买力相当于现在的10几亿人民币，一开始他就只买债券，然后一边发奖金，当然时不时也还有人捐赠，结果到40年代，就只剩下了20%多了。属于越花越少，后来一看，这么干不行啊，再花几年，基金就见底了，于是开始投资股票。权益资产比例提升到50%以上。之后基金资本开始重新增长，依旧是一边发奖金，一边投资，一边接受捐赠，到了2021年底，诺贝尔奖基金，总资本已经是61亿瑞典克朗。相当于42亿人民币。诺贝尔奖基金，其实但单从回报看，并不是很高。但他最重要的影响力，就是可以把发奖金这个事，通过投资，一直干下去。我们大家投资的目的，其实也并不是说，非得在财富上超过谁谁谁，而是也是希望，能够一直有钱花。甚至子子孙孙，能够一直有钱花下去。就比如说，一年12万支出，那么你有300万就差不多，能够做出这样的一个组合了。以后你有钱，就继续往这里面放，就相当于继续获得捐赠，然后通过组合管理，让你这辈子一直有钱花，等你走了，还能传给子女。也让他们每月能领取1万块钱的现金流。也就相当于发奖金了。所以其实我们每个人，都需要一个耶鲁基金这样的投资标的。帮我们实现，财富的代际传承。
先来说下投资的理念，很多投资者，到现在都不知道投资理念到底是什么，觉得整这些虚头巴脑的东西有什么用，但其实投资理念不但有用，而且非常重要，他会作用于你每一个投资产品的筛选，以及你的持有和卖出，也就是说，你每次的操作，都跟你的投资理念息息相关，特别是在面对贪婪与恐惧的时候，投资理念可以说，就是你全部的信仰。而那些亏损的投资者，要么就是压根没有信仰，要么就是在非常时刻，造成了信仰崩塌。
常用的组合管理工具，其实就三种，资产配置，择时和主动选股，这里面大家觉得哪个最重要，对于外行来说，肯定觉得择时和选股更重要，但其实上面我们也说到了，90%的收益，其实来自于资产配置。也就是说，你持有多少股票仓位，比你买了什么股票重要的多，可能很多人并不理解，我要买一只大牛股可以一年翻10倍啊，但问题，你不可能每一年都买到这种股票。而且买了之后，你也不一定能拿到他翻10倍。即便买了大牛股的人，绝大多数情况下，有个40-50%的收益也就跑掉了。
所以作者说，在组合中选择合适的资产类别至关重要，你的配置框架，决定了你的投资成败。还比如巴菲特的例子，之前我们讲过，大家都知道巴菲特买入并长期持有，但其实他的股票仓位，从未超过总资产的60%。这才决定了，别人恐惧的时候，他能够贪婪。说白了就是，逆向投资，也是要有资本的。你已经满仓股票了，也就没有任何逆向的基础了。
至于择时，是普通散户最喜欢的一种策略，股市要涨的时候我买入，股市到顶了我卖出，然后看他暴跌，这是绝大多数投资者天真的想法，但这顶多算是许愿，并不能算是策略。实际上择时是一种失败的策略。啥意思，明天我们继续来讲择时和选股当中存在的问题。
