重读《股市长线法宝》，核心宽基是长期收益来源

导读：风险和收益是金融和投资组合管理的基石。在现代金融理论中，一个普遍的观点是风险和收益之间呈现了强相关性。即一个资产的收益越高，承担的风险也越大。

基于这样一个理论，大家有一个普遍的观点：如果要规避风险就应该投资债券，如果要获得收益就应该投资股票。

然而通过长期数据的统计发现，事实并非如此！在最新版的《股市长线法宝》中的第三章，西格尔教授统计了1802年以来股票、长期国债和短期国债的数据，得到一个统计上的结论：股票资产持有一两年，风险毫无疑问比长期国债和短期国债都要大。但只要持有股票资产超过10年，只差的年复合收益率也要比债券好。如果持有股票资产20年，在任意时间段都是跑赢通胀的，这一点是长期国债和短期国债做不到的。

在长达200多年的历史中，只要持有股票资产超过17年，就不会出现负收益。

这些数据统计都告诉我们，股票资产是一个长期高收益但没什么风险的资产！

但是这里面有一个前提条件：买入的股票资产必须是标普500这样的宽基指数，而不是单个股票。

好的宽基指数能持续进行更新换代，剔除生命周期衰老的公司，纳入处于高速成长期的企业，保持成分股的长青。

中国的宽基指数也在发生一次全新的革命，从早期的上证指数迭代到沪深300，再到今天的中证A500。通过更加科学化的指数编制方式，实现宽基指数的新老交替，为投资者提供更好把握经济增长的工具。

伴随着A股市场逐渐走向成熟，要实现单一个股投资跑赢核心宽基指数的难度变得越来越大。中证A500的横空出世，也宣告真正的长期投资时代到来。拉长时间看，一个经济持续增长市场下的核心宽基指数，不仅能提供长期高于国债和通胀的回报率，还有很高的绝对收益概率。

单个股票是输家，市场整体是赢家

前一段时间我在中信出版社的各大平台做了一次直播，讲解了最新版《股市长期法宝》的读后感。大家对这著作肯定不陌生，通过大量的数据分析为大家展现了股票资产长期的惊人回报。其中有一张非常经典的数据图，显示了1802年至今股票的长期年化回报率为6.9%，远高于同期的债券、黄金和现金。

那么这个结论是否存在“幸存者偏差”呢？毕竟美国过去200多年从一个小小的英国殖民地发展成全球最大的经济体，美股的收益率可能是独一无二的。带着这个问题，伦敦商学院的两位教授迪姆森（Dimson）和马什（Marsh）联合伦敦股价数据中心共同出版了《乐观主义者的胜利：101年的全球投资收益》一书。这本书统计了21个不同国家的股票、长期国债和短期国债在1900到2020年真实平均收益率，每一个国家的股票收益率都要好于债券！

但是要获得股票资产的真实平均收益率，即容易也困难。通过投资类似于标普500这样的宽基指数，就能获得长期的股票资产真实平均收益率。但如果想通过购买单一个股获得更高的收益率，结果却大概率相反。

在亚利桑那州立大学亨里克·贝森宾德（Henrik Bessembinder）的研究文章《股票比国债收益更好吗？》显示，从1926年到2006年的所有股票中，只有50.8%的股票实现正收益，平均收益率只有可怜的9.5%，而同期国债收益率为1928%。通过他的统计数据，我们又发现一个惊人的结论：

只有4%的股票累计收益率能战胜市值加权的市场指数！也就是说，代表市场的指数会成为赢家，而代表个体的单只股票却是输家。

为什么会出现这样的现象呢？背后的原因就是指数分散化投资的魅力。

指数如何进行投资组合优化

指数投资遵循特定的指数编制规则，通过构建与指数样本股及其权重相匹配的投资组合来进行。这种策略旨在实现与跟踪指数高度一致的回报率，为投资者提供一个稳定而可预测的投资回报。

指数投资的理论基础是哈里·马科维茨（Harry Markowitz）于1952年提出的现代投资组合理论（MPT）。其归纳了理性投资者如何利用分散化投资来优化他们的投资组合。在这基础之上，威廉·夏普（William F.Sharpe）于1964年提出资本资产定价模型（CAPM），指出了大盘指数，在市场有效前沿（即同等风险水平下收益最高的投资组合）上。

换句话说，现代投资组合理论和资本资产定价模型清晰指出投资大盘指数是被动投资的最优选择。过去几十年里，股票指数投资已经在全球市场里得到了广泛的应用。

数据来源：iFind，统计周期：1994/11/30——2024/11/30

具体而言，投资者选择指数投资可以享受以下优势：

首先，指数投资有助于分散风险，因为它允许投资者同时持有多种不同的股票，这样可以有效降低单一股票波动对整个投资组合的影响。正如同投资大师格雷厄姆和诺贝尔经济学奖获得者马科维茨都曾称资产配置是投资中唯一的“免费的午餐”。

其次，在被动投资领域，投资大盘指数被认为是一种理想的选择，它能够在相同的风险水平下实现收益的最大化。第三，指数投资能够自动跟踪整个市场或特定细分市场的走势，从而免除了投资者分析和挑选个股的时间和精力。

最后，指数投资能够自动进行产业优化，随着市场上股票市值的变化，投资组合的持仓比例会自动调整，以适应行业发展和市场趋势。

我们以标普500指数的结构变迁为例，1957年权重最高的材料和能源行业，到了2021年底权重分别从26.6%和20.0%下降到了2.6%和2.7%。而信息技术和医疗保健行业从当时的3.1%和1.2%上升到了29.2%和13.3%。宽基指数的“新陈代谢”功能，能够把握经济发展脉络的时代变迁。

数据来源：《股市长线法宝》

布局中国，中证A500正当其时

在中国经济发展模式变迁的过程中，我们也需要一个能更好表征市场的中国版标普500指数。

2024年，新质生产力被列为政府十大工作任务之首，在新科技产业趋势催化与政策双轮驱动下，未来A股行业配置上中长期将持续聚焦新质生产力，以供给创造需求，推动经济高质量发展。

展望2025，是“十五五规划”的重要编制年份，预计后续产业政策也将聚焦新质生产力。十四五纲要曾指出，战略性新兴产业聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等。

资料来源：Wind，申万宏源

映射到A股市场主要涉及电子、计算机、通信、传媒、机械、军工、医药、电力设备等行业，而这也是近期火热的中证A500指数的权重行业，产业趋势和政策共舞，中证A500指数将显著受益，具备长期投资价值。

相比于经典的沪深300指数，A500指数则更偏向于新兴成长的特质。从申万一级行业分布来看，电子、电力设备、银行、食品饮料、医药生物是中证A500指数成分股权重占比最高的行业。在权重位于前20的申万二级行业中，就有高达12个行业属于广义成长风格（以科技、制造、医药为代表）。其中，代表新兴成长的工业（高端制造）、信息技术、可选消费、医药等行业的权重比沪深300更高；代表传统经济模式的金融权重出现了比较大的下降。

资料来源：Wind,截至2024年11月22日

资金集中布局中证A500ETF

随着中国资本市场的发展，指数化投资也逐渐受到越来越多的关注和重视。

2024年下半年以来，促进ETF发展的政策频发，被动基金迅速发展扩容。三季度末，股票ETF的A股持仓规模为2.7万亿元，环比二季度增长9072亿元。对比海外发达市场，A股目前被动资金在市场的成交额占比在6%左右，仍然有较大的提升空间。

在政策持续支持，以及投资者投资认知不断迭代的背景下，ETF将成为2025年重要的增量资金来源。

数据来源：Wind

具体到中证A500指数，自10月15日以来，市场除中证A500外的主要宽基ETF出现资金流出，上证50+沪深300+中证500+中证1000ETF净流出1155亿元，而中证A500ETF吸筹1359亿元。（数据截至：2024年11月22日）

数据来源：Wind，截至2024/11/22

2024年前三季度长期资金主要通过沪深300增配资本市场，这是大金融、电力等部分行业股价表现优异的重要原因。而相较于沪深300，A500指数在行业配置上更均衡，且纳入了更多科技成长行业龙头股票，同时在编制中充分考虑了ESG、互联互通等筛选条件，对于境外中长期资金来说更具配置吸引力，或成为后续中长期资金增持资本市场的重要选择。

根据中证A500指数的成份股历史数据进行的回测分析，我们可以预见到2025年该指数的营业收入有望在去年的基础上持续增长，预计增速将达到6.45%。在净利润方面，预计2025年的增长势头将更为显著，增速有望大幅提升至10.58%。

资料来源：Wind

总体来看，中证A500指数的营业收入和净利润均显示出强劲的增长潜力，这为指数的进一步上升提供了坚实的基本面支撑。这种增长前景不仅反映了市场对中证A500指数成份股的信心，也与当前资本市场的发展趋势相吻合。

随着资本市场改革开放的不断深入，境内ETF市场正处于难得的发展机遇期，指数化投资已成为趋势，境内ETF市场规模已突破2万亿元。投资者可以通过长期持有更具代表性的核心宽基指数，实现长期超越国债和通胀的真实平均收益率。指数是赢家，个股是输家的时代正在带来。

在这样的大背景下，中证A500指数的增长预期更加值得期待，在具体产品上，场内的投资者可关注嘉实中证A500ETF（基金代码159351），当然场外的投资者同样可以选用中证A500ETF联接基金（A：022453、C：022454）进行配置。当然，获得收益的关键依然是长期持有。这正是《股票长期法宝》一书中告诉我们的投资真相。

如同巴菲特说过的“市场，是一种将金钱从没耐心的人向有耐心的人身上转移的工具”。

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