好书推荐：财富、战争与智慧：二战股市风云录

导读：每过一段时间，总会发生一些破坏性事件，使财富大规模丧失。我们如何在混乱中保护财富？过去的事件，尤其是像二战这样的极端事件，能给我们提供什么启发？

作者研究了二战期间美、英、法、德等国的股市，发现股市表现出的群体智慧令人震惊：英国股市在不列颠之战前便已触底；美国股市在中途岛海战取得辉煌胜利之前就已发生了大翻盘；德国股市在对苏发动狂袭时达到市值之巅之后开始下跌……股市发生巨大变化的时刻，预示着战争中最关键的转折点即将出现，不过，当时没有任何专家充分认识到这一点。

在这部经典作品中，巴顿·比格斯展示了战胜国和战败国股市不同的表现，研究了股票、房地产和黄金等资产在剧烈动荡时期的不同特点。

个人如何在混乱、极端局势下甚至在战争中保护财富？从历史中吸取智慧，本书能为读者提供十分有益的启发和借鉴。

以下是大卫·史文森的推荐序

30年来，巴顿·比格斯笔耕不辍，在摩根士丹利的《投资展望》这本刊物上，有他写下的金融界最优雅、最有洞察力的文字。比格斯擅长写作，部分原因是他在20世纪50年代就读于耶鲁大学英文系。他深谙金融市场，部分原因是他在20世纪60年代末和70年代初管理费尔菲尔德基金的投资业务，在70—90年代任职于摩根士丹利，以及在21世纪初创立特雷西基金。他在特雷西基金的工作尽管繁忙，仍不辞劳苦、耗费心力撰写本书。那些既关心金融市场又热爱英文作品的读者，应该感谢他。

比格斯喜欢依据事实得出结论。他保持一贯的理性，总是在深入研究后才动手分析。他的文章内容丰富多彩，不拘一格，既可能是有关登山探险的，也可能是有关市盈率、市净率的。那些熟悉他在摩根士丹利撰写的研究报告，以及他的著作《对冲基金风云录》的读者，对此一定深有体会。然而，无论是哪方面的内容，比格斯笔下的故事总是引人入胜、精彩绝伦，让人们在愉悦中受到启迪。他钻研的深度和阅历的广度交相辉映，相得益彰，使本书成为不可多得的上乘之作。

在本书中，比格斯拓展了我们对市场有效性的认识。我在耶鲁大学的本科生金融课上讲授久经考验的市场有效性。伯顿·马尔基尔把市场有效性分为三个层次，即弱式、半强式和强式。弱式有效，简言之，就是通过过去的股价无法预测未来的股价，或者说动量策略是无效的。半强式有效，是指投资者无法依靠公开的信息战胜市场，换句话说，基本面分析是无效的。强式有效，是指投资者无法从公开信息或内幕信息中获利，也就是说，就算存在内幕交易，内幕交易也是无效的。请留意，以上定义特指股市的有效性。学术界对市场有效性的争论大多数涉及半强式有效，即投资者能否依靠高超的基本面分析获利。

总的来说，金融经济学家较少花时间研究股市的预测能力。影响股票指数表现的变量不计其数，令人生畏。通常，金融学教授会援引保罗·萨缪尔森开玩笑的话——“过去的五次经济衰退，股市预测到了九次”，机灵地反驳了有关股市预测能力的问题使用谷歌快速进行搜索就会发现引用次数最多的是，萨缪尔森曾提到过去的五次经济衰退，股市预测到了九次。他也提到，过去九次的十二次，以及过去四次的九次等。这一串数字让萨缪尔森步入伍迪·艾伦的行列。伍迪·艾伦的名言被引用为“生活中百分之七十、八十或九十的成功，要归功于从不缺席”。然而，比格斯的态度却截然不同。他积极研究股市的预测能力，以及能否击败约翰·梅纳德·凯恩斯所谓的“那些掌管我们未来的黑暗力量”。

在本书中，比格斯将第二次世界大战中关键人物和重要战役的精彩故事，以及主要同盟国和轴心国的股市走势，穿插交织在一起。他发现了数量惊人的实例，表明股市会对战争的重大转折点做出反应。由此，他得出了令人惊讶的结论：股市多次预见了交战各方前景的巨大转变，但那些同时代的观察家却浑然不觉。比格斯启发我们去考虑一种可能性，那就是股价所反映出来的群体智慧可能超过了当时最敏锐的观察家。

尽管比格斯列举了很多证据，表明股市预见了战争的重大转折点，但他也承认，有些证据不尽如人意。美英股市的预测能力相当出色，而法国股市却表现平庸。

比格斯的研究结果丰富了我们对证券市场长期回报的认识。为了强调股票在长期投资者的投资组合中的重要性，我在耶鲁大学的研究、教学、写作和演讲中引用了股市回报历史数据。罗杰·伊博森在《股票、债券、票据和通货膨胀》一书中呈现了美国股市80多年的数据。美国股市自成立以来基本上一直开放。杰里米·西格尔在《股市长线法宝》一书中呈现了全球股市200多年的数据。虽然西格尔对美国以外的股市给予了更多的关注，但他的研究重点仍然是美国股市。通常来说，美国股市回报数据尽管被广泛使用，却无法说明那些经历了极端动荡的国家的股市历史。

比格斯提醒我们，尽管美国股市相对保持连续开放，但很多国家的股市却因战争而关闭。他详细研究了这些国家股票、债券和现金的历史回报，他的研究极大地丰富了当前过于粗略的股市回报历史研究。他把那些幸免于战争灾难的国家（美国、英国、澳大利亚、加拿大等）称为“稳定幸运者”。20世纪，这些幸运国家的资产回报果然不出所料，经通胀调整后，股票跑赢了债券和票据，并且所有资产类别都打败了通胀。他把那些饱受战争灾难的国家（德国、日本、意大利、法国等）称为“不幸者”。相比之下，这些不幸国家的资产回报有些相形见绌。不出所料的是，幸运国家的平均资产回报跑赢了不幸国家的平均资产回报，但令人惊讶的是，不幸国家的资产回报也呈现出我们所熟悉的模式，即股票跑赢债券，债券跑赢票据。更重要的是，唯有股票跑赢了通胀，而债券和票据的实际平均回报为负。根据比格斯的分析结果，即使是在那些风险最大的国家，股票也表现出色，而债券和票据表现不佳。由此，比格斯得出了当下常规的资产配置结论，即股票在投资者的投资组合中占据重要地位，但是他却以非常规方式得出这个结论。为了防范风险，比格斯建议使投资组合高度多元分散，包括购买农场或牧场以及收藏黄金。

资产配置、时机选择和股票挑选，是所有投资者的三大工具。对于时机选择和股票挑选，比格斯给出的建议有些出人意料。尽管比格斯一生从事投资组合的主动管理——首先是在费尔菲尔德基金，然后是在摩根士丹利，最后是在特雷西基金，但他却建议投资者避免选择时机，不要挑选股票。他之所以如此建议，是因为他认识到，投资者必须持有股票才能从股市的长期回报中获利。一直待在股市必须勇于在极端逆境中持有股票（甚至买入更多）。无论考虑多么周全，如果在错误的时间抛售股票而买入固定收益产品，那么投资组合的价值可能永远无法恢复。此外，必须持有指数所对应的全部成分股才能取得股市回报。不管考虑多么周全，如果挑错了股票，投资组合就会遭受重创，那么投资组合的价值可能永远无法恢复。因此，对于广大投资者而言，长期持有股票指数基金是一个很好的策略。

比格斯独具匠心，别出心裁。在本书中，他将战争叙事与证券历史穿插交织在一起，带给我们愉悦的阅读享受。他启发我们认识到，股市有着令人难以置信的洞察力。他教导我们，长期持有股票指数基金可以取得卓越的投资业绩。感谢比格斯在其卓越非凡的职业生涯中源源不断地带给我们优雅精致的文字，以及富有洞察力的知识。

《财富、战争与智慧：二战故事风云录》

作者：[美]巴顿•比格斯（Barton Biggs）

中国人民大学出版社，2025.1

和往常一样，48小时内点赞留言前三我们将免费赠送一本给粉丝！

- end -

按姓名首字母排序

上下滑动阅读更多内容