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今天紧接着昨天的文章，咱们来聊聊盐津铺子的短板。
在我看来，最大的问题就在于它的资产结构。由于公司是研发、生产、营销一条龙模式，需要自己建立生产基地，所以不可避免的会是一门重资产、高资本支出生意。
重资产、高资本支出相应就会伴随着高折旧、高投入、低自由现金流。追溯历史现金流量表，可以看到2012-2023年公司累计创造了26.31亿经营现金流净额，能彻底覆盖17.37亿的累计净利润，盈利质量貌似不错，有不少真金白银入账。但是期间购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计约23.93亿，同样也非常高。
以上从好的方面说，自身造血能力足以支撑公司的扩张；从坏的方面讲的话，公司真正能够产生结余的自由现金流十分有限。
这一点和伊利、福耀之类还有些不一样，后者虽然也是重资产、高资本支出，但是由于经营现金流强大，自由现金流创造力其实并不弱，而盐津铺子基本算是赚多少、用多少，看着实在有些扎眼。
我们知道企业的价值是未来可以创造的自由现金流到当下的折现，也就是说创造自由现金流能力越强，价值提升的也就越快。因此，就长期投资的角度而言，我不太倾向于选择自由现金流较弱的企业。
除了创造自由现金流能力弱之外，公司的护城河到底是什么，其实也不算很清晰。
讲品牌，盐津铺子也称得上是人尽皆知（人尽皆知本身就是一种流量的体现），不能说完全没有竞争优势，但是由于定位相对于比较低端，产品不存在礼品属性，也大概率没有人会因为这家店若没有盐津铺子卖，非得到下一家店去寻找它不可，所以品牌壁垒相对而言是比较狭小的。
至于渠道，其实也同样如此，在品牌并不强势的情况下，下游大型商超显然地位会更强。
那么剩下的也只有先发优势所带来的规模效应了，覆盖面越广、销售规模越大，就越可以将平均成本摊至更低，从而在价格竞争中压制竞争对手。这个优势虽然不错，但是明显还谈不上强护城河属性。
此外，还有就是公司的线上化营运在同行中算是比较差的，当前休闲零食的主流玩法是线上线下相融合，一体化营运，线上短板某种程度上肯定会带来一定被动效应。
不过，好在公司已经注意到了这一点，近年来明显加大了线上投入，但是想迎头赶上那些领先的线上玩家，始终不是一件容易的事情。
当然，很多人可能压根就看不到上述这些，因为近两年来进军连锁量贩渠道这一重要战略决策，使得公司迎来第二春，连续收获了不错的业绩增长，无疑会提振市场的预期，引发看多热情。
进入2024年之后，公司再接再厉，前三季度共实现营业收入38.61亿、净利润4.93亿、扣非净利润4.24亿，分别同比增长28.49%、24.55%、12.9%，几乎无视当前可选消费市场的低迷，继续表现出一片大好的形势。
不过也要注意到，股价其实已作出了不小的反应，当前28倍PE，算是对盐津铺子搭乘零食很忙扩张快车的一种情绪认可。若以现价介入，明显没有什么便宜可占。
（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）
