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有网友建议关注一下盐津铺子，于是我在周末闲暇时简单翻了翻该股的资料，结果不看不知道，一看吓一跳。
实在没想到仅就基础数据而言，一家做零食的企业，竟然取得了媲美顶级股权的增长成绩。
2012年公司全年只有3.69亿营业收入、2711.67万净利润、2143.48万扣非净利润，倒了2023年，上述三项数据已飞升至41.15亿、5.06亿、4.76亿。折合年化分别达到了24.51%、30.48%、32.56%的增长速度。
期间ROE均值也高达25.4%，完全可以称得上是高成长、高股权回报率。与之相比，人们关注度较高的良品铺子、三只松鼠简直是弱爆了。那么这家公司到底有何神奇之处呢？
看介绍，这是一家颇有家族色彩的民营企业，控股股东张氏兄弟合计持股占比高达62.71%。显然，这种结构表明大股东和公司深度绑定在一起，这也意味着在大的方向上，大小股东的利益大体是一致的，而上市又决定公司需要接受社会的监督、受相关规则的约束，算是一种比较理想的股权治理结构。
公司的主营业务为小品类休闲食品的研发、生产和销售。产品主要包括休闲烘焙点心类(含薯片)、休闲深海零食(含鱼豆腐等)、休闲肉鱼产品、休闲豆制品-豆干类、果干产品、蜜饯炒货、休闲素食、辣条等。
对比良品铺子和三只松鼠，我们可以发现盐津铺子的主营业务多了生产一词，也就是说虽然同为休闲零食行业，但是盐津铺子与良品铺子、三只松鼠相比，实则是两种不同的生意模式。
良品和三只松鼠其实自己并不做零食，只负责研发、品控、销售、运营，生产环节基本都是找代工厂做贴牌生产。这种轻资产模式复制扩张很快，但是利润率较低，毕竟你得让生产环节代工厂先吃饱，才可能持续为你打工。
盐津铺子则是另外一条不同的道路，主要靠自己建厂，在全国设有四个生产基地，深入全产业链，包括上游的原材料种植、采购，中游的研发制造生产，以及下游的营销推广与销售，基本做到了上下一条龙。这样做的优点在于比较容易控制生产成本，所以盐津铺子定价虽不高，但却拥有远高于良品、三只松鼠的利润率，不过缺点在于资产很重，根据2024年三季报数据，公司的固定资产＋在建工程占比高达47.28%（非流动资产占比61.16%）。
从销售渠道来看，盐津铺子和良品、三只松鼠也有着很大区别，后者主要是互联网渠道＋品牌连锁店，而盐津铺子一开始主打的就是传统商超渠道（后来也搭配了互联网渠道、线下自有门店），经多年耕耘，已经成为沃尔玛、家乐福、麦德龙、大润发等国际大型连锁商超，以及华润万家、步步高、人人乐、天虹百货、中百等国内大型连锁商超的核心供应商，是我国最具影响力、产品品类最齐全的小品类休闲食品企业之一。
在商超渠道方面，盐津铺子仿效的是台湾品牌“徐福记”，在商超里建立起自己的专柜销售产品，即经常可以看到的“店中岛”模式，通过产品的集中展现，虽身处商超，却也能起到突出自身品牌形象的效果。（据数据统计，店中岛策略能凸显品牌区域，使得坪效比混杂售卖高出近50%）。
通过上述描述，我们大体可以得出盐津铺子能够实现快速增长以及高股权回报率的原因所在：
１、休闲食品是一条万亿赛道，由于与国内主要大型连锁超市实现了战略合作关系，盐津铺子可以跟随这些商超的连锁复制，实现快速扩张。同时“店中岛”模式，能够比混搭商品创造更高的销售坪效。
２、公司拥有较高的利润率（相对于同行），叠加重资产属性下的适度负债，以及商超模式下的快速周转，ROE驱动模式更胜同行一筹，乃至最终实现了非常高的收益率。
并且从近几年情况看，盐津铺子通过增资入股的方式加强了与新贵“零食很忙”的深度合作，渠道势能进一步得到强化，存货周转、应收账款周转、现金循环天数明显加快，貌似越来越红火，着实让人感到有些眼红。
然而，凡事有利亦有弊，投资过程中不能单单只看到好的一面，也应该多看看不好的一面，下一篇我将聊聊盐津铺子存在的主要劣势，敬请各位继续保持关注。（全文未完）
（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）
