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晶圆厂是典型的重资产商业模式，其收入及成本分析框架如下:1)收入分析框架:收入由产能、产能利用率和单片晶圆的代工价格(ASP)决定:对于晶圆厂来讲，产能是自主决定的，而产能利用率和 ASP 一方面受到行业周期影响,另一方面也受到产能结构的影响，越是稀缺的制程节点(尤其是先进制程)，其产能利用率越高且 ASP 水平越容易保持较高水平，越是竞争激烈的制程节点，其产能利用率越低且 ASP 越容易降价。2)成本分析框架:营业成本包括折旧、材料、员工薪酬、能源费用等，此外当期的产能利用率和 ASP 也会影响晶圆厂的毛利率水平。其中，折旧与晶圆厂产能扩张节奏以及折旧政策有关，直接材料、直接人工费用与收入线性相关(更准确说是和投片量以及投片的制程节点线性相关)，间接人工费用、间接材料费用、能源费用等与收入正相关，但相对刚性。基于以上框架，我们对重点布局先进制程的晶圆厂和重点布局成熟制程的晶圆厂(下面分别简称为 A和 B)进行对比时可以得出结论:1)同等投入下，重点布局先进制程的晶圆厂 A的收入水平会高于重点布局成熟制程的晶圆厂 B(初始阶段，A 和 B的产能*ASP 相对接近、并假设产能利用率也相对接近(实际可能一开始就存在差距)，但随着时间推移，先进制程节点的 ASP 保持较高水平，成熟制程节点竞争加剧，其 ASP 有明显降低，同时先进制程节点的产能利用率也高于成熟制程节点，因此 A的收入水平与 B 拉开差距);2)同等投入下，重点布局先进制程的晶圆厂，其毛利率水平也会高于重点布局成熟制程的晶圆厂(初始阶段，A和B收入及成本两者相对接近，但随着推移，A的收入水平与 B 拉开差距，而成本中的折旧、间接人工费用、间接材料费用、能源费用等相对刚性则使得 A 的毛利率也会和 B 拉开差距)。台积电属于重点布局先进制程的典型晶圆厂，2023 年其先进制程收入占比接近 60%(定义最新三代工艺节点为先进制程)，毛利率/净利率水平分别为 54%/39%。PS：在财务分析中，毛利率和净利率是衡量企业盈利能力的重要指标。毛利率是指销售收入减去销售成本后的差额与销售收入的比率，用公式表示为：毛利率 = (销售收入 - 销售成本) / 销售收入 × 100%这个比率反映了企业在销售产品或提供服务时，扣除直接成本后剩余的利润比例。较高的毛利率通常意味着企业具有较强的定价能力和成本控制能力。与毛利率不同，净利率是指净利润与销售收入的比率，计算公式为：净利率 = 净利润 / 销售收入 × 100%净利率不仅考虑了销售成本，还包括了企业的所有费用、税金和其他收入。因此，净利率更能全面反映企业的整体盈利能力。一个健康的净利率表明企业能够有效地控制成本和费用，实现较高的盈利水平。台积电折旧在营业成本中占比在 45~55%区间内，在收入中占比在 20~25%间波动。对于重点布局先进制程的晶圆厂而言，投入大但产出更大，因而折旧对毛利率影响相对较小。台积电在先进制程的竞争中脱颖而出后，盈利能力显著增强。随着晶体管尺寸不断缩小，集成电路发热和漏电等问题凸显，保持先进的制程以及高良率需要高研发投入和设备投入，龙头集中趋势愈发明显:在 10nm 节点以上玩家较多，16/14nm 工艺节点尚有6家厂商，10nm/7nm 节点仅剩台积电、三星、Intel 三足鼎立，到 5/3/2nm 节点台积电已呈一家独大之势。而随着台积电在先进制程的竞争中脱颖而出后,其也成功获得超额利润:2020年之前公司 ROE 中枢在 24%左右，而 2020 年及之后提升至 31%附近。联电自 2018 年以后放弃先进制程投入，其收入结构基本均为成熟制程，尽管也有布局 14nm 工艺节点，但收入贡献极其有限(不到 0.1%)。但受益于近年来资本开支降低从而减少折旧的影响，联电 2023 年毛利率/净利率分别为 35%/27%。对于联电来说，由于扩产节奏放缓，其折旧在营业成本逐年递减，2023年为26%而在收入中占比也基本呈现下降趋势，2023年为 17%。对于成熟制程晶圆厂而言，当扩产节奏放缓后，折旧对于毛利率的影响逐步减少，盈利能力有望提升。正如上文所分析，联电在 2018 年放弃先进制程投入后，折旧压力减轻，盈利能力迎来大幅改善:2020 年之前公司 ROE 中枢在 5%左右,而 2020 年及之后提升至 20%附近。![]()
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