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晶科“猎龙”

财富 2024-12-09 07:01 北京

作者 | 吴牵

来源 | 阿尔法工场Green

导语：如晶科压价销售BC产品，对遏制隆基短期见效；这将迅速消耗BC技术优势，甚至令BC利润窗口期大幅缩短。

远虑与近忧

12月1日起，部分光伏产品出口退税率从13%下调至9%的政策正式实施。

根据海关总署统计，今年前三季度，中国出口的光伏组件共计227.6亿美元。业界测算，按照调整之后9%的出口退税率，中国的光伏企业将减少合计约10.54亿美元的出口退税金额。

采用离岸价格（FOB）条款的交易，货物一旦装船，风险和费用便转嫁给了买方。关税由进口方负责支付，而出口方则有权获得退税。

若退税率遭遇下调，这部分减少的退税额，通常只能由出口企业自行承担。

除了提价，组件厂难以把退税“损失”，直接转移给海外客户。

光伏进入寒冬期，部分企业已经在亏损现金流。如今光伏退税再减少4%，海外订单较多的头部组件厂，日子将过得将更加拮据。

晶科能源（688223.SH）就是其中之一。

2024年前三季度，晶科能源的组件出货量73GW高居榜首。从中报看，晶科的海外组件出货占比65%，也是行业中占比最高的队列。

有光伏产业人士透露，今年下半年，晶科能源与海外电站签订了长期合同，约定的单价在0.6元/瓦左右。这些合同涉及的组件产品，将在未来几个月乃至一年内分阶段交付。

固定合同价格意味着，若未来原材料成本上涨，将对晶科的盈利能力产生负面影响。

虽然硅料价格仍在下跌，不过，有券商预计硅料价格有望回归到至少6万块钱左右，回到今年一季度的水平。硅料头部厂商认为，多晶硅环节价格已经触底，价格向下空间有限，短期有望维稳运行。

以上都还属于远虑。从近忧上，晶科能源与隆基绿能（601012.SH）各自代表的TopCon与BC阵营，正在技术路线上较劲。

任何光伏市场的风吹草动，都可能成为光伏行业变局的关键转折点。

艰难守擂

早在8月份，晶科能源就给出了TopCon明确的增效路径。晶科能源副总裁钱晶表示，TopCon当前阶段的重点，是突破双面钝化结构。

“到2024年底，晶科能源TopCon电池量产效率就会达到26.4%-26.5%。2025年，则将接近或超过27%，最终有望达到接近28%。”他提到。

10月24日，晶科能源宣布推出第三代N型TopCon Tiger Neo 3.0光伏组件产品，转换效率达到了24.8%，预计2025年量产。

2022年晶科能源基于 TopCon技术开发 Tiger Neo第一代组件后，后代组件以平均每年效率提升1%、功率提高30瓦的速度，持续更新。

11月22日2024第二十届中国太阳级硅及光伏发电研讨会上，TopCon 的另一大巨头天合光能（688599.SH）发布i-TopCon Ultra技术电池，首次将TopCon电池效率推升到26.5%以上的新纪录。

相比之下，BC也在不断取得突破性进展。从前偏向“小众”的BC路线现如今已成气候，特别是“双面BC”技术的发展。

在央企的集中采购招标中，BC技术已被单独划分为一个标段，成功进入了集中式光伏电站市场。

目前，以TCL中环（002129.SZ）、爱旭（600732.SH）和隆基为代表的大厂，正积极组建BC技术联盟，吸引了钧达股份（002865.SZ）、高景太阳能等众多企业参与。在产业链协同努力下，他们努力把BC技术的蛋糕做大，产业链更快降本增效。

他们坚信，BC技术是最接近晶硅转换效率极限的终极解决方案。爱旭的ABC组件量产主流效率今年突破24.2%，这使得TopCon与BC之间的竞争愈发激烈。

BC阵营的蓬勃发展，恰如当年的晶科能源扛旗之举。

作为N型TopCon技术的先锋，晶科彼时通过广泛支持合作伙伴，有效降低了相关设备和材料成本，推动了TopCon技术成为行业的主流选择。

如今，TopCon带头大哥正面临着双重挑战。

一方面，要确保TopCon不仅仅是主流，而是绝对的主流。在三年、五年的周期上，越长越好。这需要TopCon技术在增效上不断取得进展。

另一方面，要尽可能压制隆基的发展势头。

如果隆基凭借资金实力和BC技术重新夺回组件销量“一哥”地位，晶科能源未来再次超越隆基，将变得困难重重。

一个种群领头羊的没落，将意味着整个种群被淘汰。

做BC只为反击？

最先开始量产TopCon的晶科，几乎倾其所有投入。无奈TopCon的红利期太短，严重制约了晶科的盈利能力。

根据2024三季报，晶科能源账上现金有267亿元。但包括短期借款、长期借款、应付债券及一年内到期的非流动负债在内，这部分有息负债合计超过了312亿元。

如今BC和HJT技术不断追赶。TopCon如不能为晶科赚到足够的自由现金流，下一代技术的竞争中，即便是巨头也有掉队的风险。

极度内卷的环境下，高处不胜寒。领跑者需要始终保持领先，压力巨大。只要能领先，手段并不那么重要。

在10月8日机构调研中，晶科能源透露对BC单面技术的战略考量，指出该技术在市场上有10%-20%的需求。公司对BC相关研发的领先性比较有信心，目前在评估未来产能投入规模。

多个信源传出，晶科正在山西一体化工厂一期搭建BC研发生产线，规模在3GW左右。

晶科能源涉足BC技术，本不足为奇。包括天合在内的几家组件厂，皆已储备BC的技术和试验线。

晶科投资BC，是因为真的看好BC技术前景吗？

媒体报道，接近晶科能源人士介绍，该公司在筹划BC产能的同时，还将宣布一个重要决定，那就是BC产品与TopCon同价。

如果晶科真的利用自身的影响力和话语权，压价销售即将面世的BC产品，将迅速消耗BC技术的初期优势，在短期内有效遏制隆基，甚至会让BC技术的利润窗口期大幅缩短。

并且，晶科有TopCon的出货量作为“家底”。即便BC产品线战略性亏损，晶科能源也不至于因此“返贫”，始终保持头部优势。

这样一来，晶科只需投资一点点产能，就能大幅拉低all in BC的对手阵营毛利。

TopCon一哄而上引发的盈利下滑，或将在BC阵营再度重演。

好在，晶科总会收敛于现实主义，这往往是致胜关窍。

12月4日，在2024光伏行业年度大会现场，钱晶分享了自己的观点：“晶科没有偶像包袱，永远听客户的声音；客户要什么，晶科就生产什么”。

目前看，HJT是理想的双面电池技术，BC是完美的单面电池技术且正在发展双面。而TopCon则是最成熟最有性价比的技术。

三者到底谁更优，最终还是客户的选择。

客户在意的是性价比和利润。这也是近两年TopCon的渗透率急速提升的原因。

晶科能不能一直领先下去，关键还是看TopCon增效进展。

阿尔法工场研究院

深入全球资本市场，洞悉每日市场脉动，为您带来专业独到、洞察深刻的财经资讯。

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