导语：比特币代理公司计划发行210亿美元票据以筹资购买。
为了满足他对比特币的巨大投资需求，MicroStrategy（MicroStrategy公司）首席执行官迈克尔·塞勒吸引了零售投资者的关注，这些投资者被公司股价今年超过500%的涨幅深深吸引。此外，他也从对冲基金中受益，这些基金对股票交易价格的敏感度远低于普通投资者。
“可转换债券是一种发行方利用其股票波动性变现的方式，而MicroStrategy是一个极端的例子，”帕尔斯（Eli Pars）表示。他的公司在长期和套利策略中持有超过1.3亿美元的MicroStrategy债券。
MicroStrategy联合创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）在过去四年间已经累计购买了价值超过400亿美元的比特币。他在决定这家小型企业软件公司需要探索不同的生存路径后，果断启动了这一激进的战略转型。
2023年10月，塞勒加速了这一战略转变，宣布未来三年计划通过股权和固定收益证券各占一半的方式筹集420亿美元资金。自10月31日以来，MicroStrategy已经购买了约135亿美元的比特币，并发行了总计30亿美元的零利息可转换债券，这是公司今年的第五次债券发行。
这些低利率、长期的可转换债券目前已累计发行超过70亿美元，其设计允许投资者在股价超过特定水平时将债券转换为股票。
这种结构使对冲基金积极购买它们，以执行类似于AQR资本管理公司（AQR Capital Management）和曼集团（Man Group）等机构已经广泛应用的可转换债券套利策略。这一策略已成为今年华尔街最热门的投资方法之一。
尽管可转换债券套利策略有多种变体，但核心理念通常是通过对冲操作，单独提取债券的转换功能，将其视为与股票波动性挂钩的权益期权。股票波动性越大，这种交易越有利可图，而MicroStrategy正是以其剧烈的价格波动吸引了大批套利交易者的关注。
MicroStrategy的波动性极为显著。今年以来，公司股票的日均涨跌幅达到5.2%，远远高于标普500指数0.6%的平均波动率。
本周四，在比特币首次突破10万美元关口后，MicroStrategy的股价在纽约股市一度上涨9.6%，达到444.95美元。这种大幅波动为可转换债券套利交易者提供了更多获利机会。
首席执行官迈克尔·塞勒（Michael Saylor）在10月的财报电话会上向投资者和分析师推介其融资计划时，特意强调了公司股票的高波动性。他指出，MicroStrategy的波动性超过了标普500指数中任何一只成分股。
这种动态很大程度上由比特币价格的剧烈波动驱动，而比特币今年价格已翻了一倍以上。此外，MicroStrategy的股票交易价格较其持有的比特币价值高出200%以上的溢价，这一水平也进一步加剧了波动性。
对华尔街专业人士来说，MicroStrategy可转换债券的低定价是另一大吸引力。这些债券的价格相对较低，为套利交易者锁定丰厚的利润创造了条件。作为今年全球最大的可转换债券发行方，MicroStrategy提供了大量的套利机会。
“隐含波动率远低于实际波动率，这使得这一交易极具吸引力，”帕尔斯（Eli Pars）表示。他补充道，即使在整个可转换债券市场中，MicroStrategy的债券仍是一个“非常罕见的机会”，尤其是考虑到其发行规模和频率。
根据Bloomberg汇编的数据，除了Calamos Partners外，MicroStrategy债券的主要持有者还包括：
林登顾问公司（Linden Advisors）
Context Capital
格雷厄姆资本管理公司（Graham Capital）
千禧管理公司（Millennium Management）
MicroStrategy的波动性超过标普500指数中的任何股票
MicroStrategy（MicroStrategy公司）通过几乎无穷无尽的投机需求，建立了一个被一些人戏称为塞勒（Saylor）“永动融资机器”的体系。这个体系让公司可以不断融资，持续大量购买比特币，从而推高比特币价格，并提升其股票价值。
然而，这一模式的风险在于，如果加密货币经历一年多来的大涨行情出现逆转，公司对比特币越来越高杠杆的押注可能对股东造成严重后果。
市场研究公司New Constructs LLC的首席执行官戴维·特雷纳（David Trainer）警告称，这种模式可能是一座“巨大的纸牌屋”，一旦崩塌，将重创许多股东。他指出：“这里没有任何基本面的收益。这已经变成了一场音乐椅游戏，你参与其中直到音乐停止，只能希望在崩盘前逃离。”
MicroStrategy（MicroStrategy公司）正通过一项市场现售（At-The-Market, ATM）发行计划出售股票，使其投资银行能够以市场价格创建并销售股票，所得收入直接充实公司的资产负债表。
在12月3日接受CNBC采访时，塞勒表示，MicroStrategy的任务是“搭建传统资本市场与加密货币经济之间的桥梁”，通过比特币实现传统资产类别（如债券、固定收益、股票和期权）的整合。他进一步阐述了公司的角色，即将传统资本注入比特币市场，为两者提供交互的流动性。
对于可转换债券套利交易者而言，MicroStrategy的极端波动性和债券设计提供了巨大的吸引力。然而，套利者在一定程度上被对冲保护，不会直接受到价格剧烈波动的影响，但他们面临另一种风险：公司的信用状况。
“如果比特币价格回调，而MicroStrategy的比特币持仓与债务之间的溢价缩小，将开始影响可转换债券的信用状况，” Wellesley资产管理公司（Wellesley Asset Management）专注可转换债券的基金经理戴维·克洛特（David Clott）表示。
他补充道，“目前这笔交易在下行风险上显得有些不对称。”
如果比特币价格出现大幅回调，不仅会压缩MicroStrategy比特币资产的溢价空间，还可能削弱其债券的信用状况，增加投资者的损失风险。（Bloomberg）
