文：里海（公众号：fengkuanglihai）
唉，新疆广汇面值低于1元，锁定退市了，看到我两三年前写的一份关于这家公司的回复，唏嘘不已。
这公司是两年前读者写了分析报告给我看的，当时广汇的股价0.44PB，问我是否能抄底，我看了之后，写了一份回复，回复的大致内容如下：
广汇汽车这家公司如果从静态估值来看的话是很低估的，它只有0.44倍PB，0.44倍净资产。这篇作业，买这家公司的逻辑就是去年受疫情的影响，公司大亏，但是股价不怎么跌了。那么今年的话，这家公司的基本面一定会比去年好，是这样一个逻辑，这个大逻辑其实应该是说得通的，但是，没有论据来作为支撑。其实我对这家公司的评价就是这个位置是可以买一点，但是要重锤的话，这家公司的复杂性以及未来汽车行业它所处的赛道到底会怎么样，这个是不好说的。重锤的话还是有一定的问题。
广汇汽车应该是中国最大的4S店，销售收入都是以千亿为计价单位的，去年三季度的销售收入是1015亿，之前一直都是在一千六七百亿这样一个水平，1600多亿/1500多亿，但这几年还是有些下滑，去年三季都是1015亿，营收下滑16%，2022年业绩预告是亏损。
它有些什么复杂？我觉得是这样，中国的汽车行业，这个就没有论据支撑，现每年大概就稳定在三千万台这样一个水平了。但是，它内部的销售结构是有问题的，是在变化当中的。
内部的结构是什么？就是燃油车在退缩，新能源汽车在增长，那么广汇汽车主要是卖燃油汽车的，就是传统品牌。虽然这两年是在慢慢进入新能源车行业，比如拿到了赛力斯等的授权，（赛力斯好像有四家），但是，未来会不会存在这种情况就是新能源汽车进的幅度赶不上传统燃油汽车退的幅度，这可能是个问题，因为新能源汽车的销售模式当中，很多像特斯拉这些都是自营，不找4S店，这是个问题，会怎么演绎不确定。所以，今年这个大环境，因疫情影响消退之后，理论上来说要比去年好，但是到底好得了多少，毕竟燃油车是在退，这个说不准。
第二点，这家公司的资产结构是有些复杂的，它的净资产又有虚的又有实的部分，我们可以看到它的资产结构当中，它是有大量的商誉，几百亿，这个东西我们外人是拿不准的，但是这一块资产就是虚的，就是虚多少搞不清楚。但它也有低估的资产部分，就是公司有5600亩地，这些地好多是4S店之前在城市里面买的地，理论上来说应该是很值钱的，是以成本法计价，所以很多资产是低估的，所以到底这个净资产怎么样，说实话我们这些外部投资人也搞不清楚，这就是这家公司的复杂之处。
上述就是当时的点评，现在看起来，大方向正确，但是还是有一定的偏差。
这公司，股价长期起不来我是有心理预期的，不过两年前我绝对想象不到这家公司会退市，诚然，这公司漏洞较多，商业模式也不行，绝对不是我的菜，但一来目前还是有持续的经营能力，并且也还是盈利状态，在目前这时间点，每年仍然有1000多亿的营收，去年有接近4亿的净利润，今年1季度也是盈利的；二来资产也还是比较多，虽然负债也多，但几百个4S店下面的地，怎么也值点钱吧？
感觉这公司栽在股本太大，再融资太多，持续的高送转太多，把股价稀释了，没办法，在A股，跌到面值以下就会退市，只能说，资本市场什么情况都会发生，哈哈。
所以，通过这案例，给我们的经验的是：行业向下且商业模式差的慎重，其中，行业向下的要特别注意，行业向下，不仅杀业绩，还要杀估值，在这个案例中，4S店的商业模式是不好的，毛利率低、重资产且资金要被厂家占用，在行业向上的时候掩盖了商业模式的不足，而在行业往下的时候，其漏洞就出来了；财务结构复杂的要谨慎，例如广汇，不仅有几百亿的商誉，还有金额不小的无形资产，更有几百亿的短期借款，财务费用巨大，财务漏洞太多。
而且，整个跟踪过程中，公司并没有实质性的变好过，唉，抄底慎重啊！看来还是只能在行业至少不萎缩的行业中去寻找至少有向上变化的标的了。
