茅台破位了
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2024-04-08 21:11
重庆
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文：里海（公众号：fengkuanglihai）
今天茅台股价跳空低开，这才刚发布非常靓丽的财报，没想到股价就拉胯了，显然，市场不认啊！2023年贵州茅台业绩的数据如下：营业收入1505亿元，同比增长18.04%，实现净利润747亿元，同比增长19.16%，日印钞2亿元，数钱数到手抽筋啊，数据还是一如既往的稳健，目前市值2.1万亿元，静态估值28倍左右，PB估值约10倍。财务指标，商业模式超一流，国内找不到第二家如此的企业。第一，贵州茅台的这种基本面，还会牛很多年，很多年之后会怎么样？说实话，不是我等凡人能看到的。的确，贵州茅台在白酒行业断崖式第一，白酒这个行当，存货不会过期，越久越值钱，贵州茅台的商业模式极好，现金流超一流。贵州茅台现在的销售模式主要是经销商模式和直营模式，经销商模式下，出厂价格1169元一瓶，市场指导价格1499一瓶，但实际上的市场成交价是接近3000元一瓶，这个价格才是市场最真实的茅台酒的价格。而直营模式下，虽然销售价格低于市场价格，但是，却大大高于经销商模式下的出厂价格，因此，直营模式下其实是极大地垫厚了公司的利润。而市场价格和出厂价格之间巨大的价格差，给了贵州茅台未来极大的调剂利润的腾挪空间。说白了，目前经销商模式下价差大概1600元，直营模式下比经销商模式又要多赚三四百元，两个渠道的此消彼长以及经销商模式下的巨大价差就是利润调剂的空间。只要未来茅台的市场价格和出厂价格不倒挂，茅台的牛就会持续。而高达1600元的价差，让我们这些普通人在能够看到的年份内几乎是不太可能倒挂的。同时，白酒这个赛道，虽然持续在萎缩，但不可能归零，作为白酒行业的标杆，茅台都卖不掉几乎是不太可能的事情。所以，这样看下来，茅台的这种业绩增速，这种极好的基本面，在我们能够看到的未来，极大概率还会持续，怎么看茅台都是一家非常优质的公司。很明显，茅台的股价调整三年，这次这么好的数据结果市场却不认，说明市场对茅台的分歧很大。不是茅台这公司不优质，而是不同的资金有不同的目的。首先是白酒整个赛道往下，让一些看超长期的资金有了一些犹豫，白酒行当正在进行的是残酷的淘汰赛，整个产能过去几年已经腰斩，整个赛道的蛋糕在持续地缩小，在这种大的趋势下，就算是行业NO.1，你说里面的资金能够铁板一块一致看多吗？茅台公司的基本面好是明牌，而整个白酒行业不好也是明牌，最终我认为白酒行业会动态产能出清，然后达到一个动态平衡，说白了还是在经历一个大的周期，但整个白酒赛道随着人口消费习惯的改变和人口下降的趋势，已经没有预期了。而抛开白酒，现在好的赛道多的是，你说资金能够一直在里面就等着分红而不看股价吗？这样一来，分歧就来了嘛。三年前，估值超过了60倍，虽然股价现在回撤了30-40%，业绩也持续增长了两三年，但估值仍然还有接近30倍。从分红率来看，相比股价也还不到2%，也不能算成是红利股。因此，这个位置的茅台很尴尬，上下都难受，说白了就是性价比不高。个人认为，首先，在白酒往下的大趋势下，茅台公司大的战略性的能涨五倍十倍的投资机会很难了，你想一下哈，茅台公司如果市值到20万亿，也就是涨10倍，需要多大的利润变化预期？起码要8000亿吧？我实在想不出来利润从哪里出来。就算是5倍，十万亿市值，4000亿净利润的预期，至少中短期我是不敢想象这利润预期从哪里来？其次，在估值泡沫杀完之后，战术性机会也是会有的，就看杀到什么位置了，从目前的股价走势来看，很明显还在杀估值，这么优质基本面的公司，泡沫挤完了之后，一两倍涨幅的战术性机会是有的。当然，要是你不嫌弃目前的分红率低，拿着也没问题，毕竟这市场上的确找不到比茅台更稳的公司了，10%-20%的两位数的业绩增速预计会持续很长时间，而去年的提价效应会导致今年的增速更好看一点。
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