当初我为何敢重锤太极集团？

文化 2024-04-25 23:21 重庆

文：里海（公众号：fengkuanglihai）

最近没怎么写文，主要原因是我的精力用于去看年报和一季报去了，最近年报扎堆，没办法，唉！

今天正好太极集团的一季报出来，所以我先简单地点评一下这份一季报吧。整体的感受：预期之内，数据中性。至于明天到底股价是涨还是跌，嘿嘿，市场说了算，到时候看。

为什么说是在预期之内呢？我之前就有感觉，太极集团一季报营收可能负增长，但利润不一定负增长。为什么这样说呢？还是凭常识来大致判断，就凭一个指标：合同负债大幅下降。

合同负债是什么？就是下游企业付了钱但是没发货。

2022年3季度，这个数据是2.6亿元，到年底暴涨到13.7亿元，然后2023年1季度是5.1亿元，2023年底是5.1亿元。这是啥意思呢？就是2022年4季度下游企业拼命给太极打钱，希望得到货，而太极很多货没发出来，然后集中到2023年1季度才把货发出来。

所以2023年1季度的数据非常的好看，因此也把基数垫高了。而背景就是2022年4季度疫情管控政策发生变化，全国各地到处都缺药。

而2023年底这个数据才5.1亿元，相比2022年底的13.7亿元，差了8个多亿啊。所以我认为太极的营收在2024年1季度可能会负增长。但为什么又说利润很有可能不负增长呢？原因就是太极的几费是控制得越来越好，些许的营收负增长造成利润的负增长的可能性不大。

不过，上述只是根据常识做的一个推断，之前并没有实证依据。

1季度做了2亿的利润，线性外推的话，全年8亿利润，具体是否如此不知道，不过迈过了1季度的高点基数，过后大概率是越来越好，太极的净利润看来是稳住了，不太可能出现利润往下垮到两三亿的水平了，现在市值一百八十几亿，贵还是便宜？市场说了算。

好，来说本文的正题，回到几年前，我当初为什么敢重锤太极集团。

在太极集团股价最高的时候，我的浮盈的确达到了8位数，当然，肯定我不可能是神人能在最高点浮盈落地，到现在我都还有太极的部分筹码没有走完，所以利润也是回撤了不少，但目前的持仓成本是负几十元，所以大几百个的利润是保住了，算是我截止目前赚的绝对金额最大的一个标的了。

先来看太极当初的基本面。

从历史数据来看，在2021年之前，太极集团的静态数据的确非常之烂，扣非基本是年年亏，全靠非扣非把净利润弄正避免被ST。

正因为如此，太极集团的股价一直非常萎靡，除了2015年全面牛市被资金干了一波之外，其他时候都是极其萎靡。一家资产百亿，营收过百亿的公司，市值长期在40来亿徘徊，在2018年股价最低的时候，市值甚至不及40亿元。

但我们可以看出来，太极集团的这种烂，和其他的烂公司是不一样的，不一样的点，是太极集团的产品是非常不错的，营收是持续在增长的。我们可以看出，太极集团的营收，从2015年的71亿，增加到了2019年的116亿，其产品是有市场竞争力的，并且销售毛利率是一直在增加的。2015年其毛利率29%，到2019年已经达到了42%。

营收增加，毛利率增加，为何没利润？

原因出在两点，一是公司的业绩考核导向，2019年之前是以营收为中心的，二是公司的管理失控，几费的增长完全不受控制，几费增长的速度超过了营收和毛利率的增幅，因此就出现了增收不增利的情况。

在连年的亏损中，太极集团的资产越来越小，若不是2017年搞了一次定增，可能净资产迟早归零，而日常运营所需要的资金，则越来越靠银行间接融资，资产负债率越来越高。

所以，在2018年的时候，太极集团是非常的烂，管理失控，没利润，资产负债率高，但唯独有两点好，一是营收还不错，毛利率持续增长，二是公司是国企，融资渠道还是很畅通的，算是有涪陵区政府兜底吧。

不过，如果公司一直这样烂下去，我肯定也不会考虑。但到2018年的时候，公司出现了些许可能向好的变化。

啥变化？两点，第一，公司转变了方向，要以利润为中心，第二，寻求战略合作方，涪陵区政府可能要转让控股权。

当然，这两点不至于让一家已经平庸了几十年的病入膏肓的公司很快就有起色，但是至少给了外界一个公司力图求变的印象。说实话，当初的太极集团，如果不大动的话，这公司真要完蛋；而大动，涪陵区政府这边是没办法的事情了，里面几十年的问题，各种问题盘根错节，凭自己应该是很难大动了，需要外在的力量。

2019年，公司又出现了一个大的变动，当了几十年董事长的白礼西让位给了李阳春，并且公司很明确地提出来了，要以利润为中心，这给了我一个非常明确的信心，公司的确要大动了，搞不搞得成是另外一回事。

但是，这并不足以让我下敢于重锤的决定，然后我做了深入的研究，得出几个结论。

第一，太极的问题是出在管理上，100多亿的营收，就算营收不增长，稳住，管理上理论是可以出10亿左右的利润的，而当下太极集团仅仅四十几亿的市值，如果能做到10亿利润，那么市值至少有200亿以上，就有4倍的空间。但管理出利润怎么搞？压费用，压管理费用，压财务费用，压销售费用，唯独不能压研发费用。我通过了解，太极集团在费用方面的管理及其混乱，到处都是“跑冒滴漏”，例如，太极集团非常多的公车和驾驶员，这方面估计都是上千万，例如，太极以前的领导退休后，再来挂个什么顾问之类，每年额外又拿一笔补助等等等，这些大大小小的费用加起来，可是不得了的数据。而能不能压下来？我认为，这个路径是通的，但需要外界的力量来帮助可能才能压得下来。

第二，如果搞不成，那么太极有什么终极风险没有？也就是说，太极会不会倒闭？我又经过了一系列极其深入的资料搜集和整理，得出一个结论：太极集团垮不了，万一倒闭了，其清算资产也超过现在的市值。为什么呢？太极一直有发债，我在一份发债评级报告中以及太极历年的财务报表的对比中，看到了一个数据，即太极有100万平方米的各类房产以及2万多亩的土地储备，而且这些资产是以成本法计价的，所以体现在报表上的数据非常小，可以说有一大笔隐形资产。这点在后面太极处理成都、绵阳的资产方面，我看到了评估报告，账面价值就几千万，但是评估价值大几个亿，后来也是实实在在卖了几亿现金回来。我还看到一个银行给太极集团做的抵押贷款，其账面价值一两百万，评估价值7000万，银行贷款4000万。

所以，这个资产是最后的风险底线，万一太极倒闭了，这些资产就值100亿，亏不了，更何况，这是万一的情况，极小概率的事件。

2019年的时候，其实根本不知道国药最后会成为太极的重组方，但是我心里已经有底了，这完全是用弱者的思维来分析的，结论就是：公司的营收和产品是没问题的，就是这公司，若搞成了，至少4倍；若没搞成，公司垮不了，不会倒闭，大不了亏时间。于是，我在2019年就买入了一些筹码。

结果在2019年的最后几天，我开户的券商客户经理那里传来信息，说有人要9折卖太极大宗，他知道我研究很久的太极了，问我买不买，我于是动心了，然后就干了。

上述就是整个过程，当时我买了太极大宗后，还写了一篇文章发在公众号上，链接如下：

《瞬间浮盈15%》（←点击前往）

好了，上述就是我通过弱者视角来判断和买卖太极的整个过程，下面的几百字内容是附加的，收费3元，您有看和不看两个选择哈。

疯狂的里海

疯狂的里海，《A股价值成长投资之路》一书作者，混迹二级市场10几年了，这是他与各位朋友谈生活，聊投资的地方。

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