作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理 涂标
本报告完成时间 | 2024年1月12日
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本周外盘利空压力兑现，基本符合预期，加拿大宏观悬念持续，特朗普关税担忧影响明显，内盘菜系油粕周度整体回落。基于特朗普当前的强硬表态，加美经贸题材暂以利空计价为主，宏观冲击继续对菜系基本面形成干扰。展望后市，加美经贸题材计价何时结束料成为市场关心重点。
随着特鲁多宣布辞去加拿大执政党自由党领袖，加拿大自由党宣布将在3月9日选出新的领导人。与此同时，关于加拿大何时举行2025年选举的讨论也迅速升温，目前加拿大反对党保守党的支持率也已经在民调中领先。基于当前背景，加元汇率继续走弱，市场利空情绪蔓延。
目前中国已有的菜籽进口买船基本到港完毕，后期菜籽供应数量边际转紧， 25年3月开始料迅速去库。尽管在特朗普关税题材背景下，市场对中加关系的调整抱有一定期待，但我们认为在加拿大选出新的领导人之前，经贸层面的互动能力相对有限。
1月20日特朗普即将上任，加美经贸关系题材仍将持续，但也需要考虑情绪得到纠正的可能性。目前来看，Polymarket等机构对于特朗普加征加拿大关税的预测概率已经从70%以上回落到19%，暗示着市场担忧情绪已经获得较大改善。如果特朗普正式上台后，其对加拿大并未采取进一步升级措施，经贸关系题材有降温的可能性。这一点可以通过跟踪ICE菜籽的CFTC持仓情况进行捕捉。
相较于宏观带给ICE菜籽的冲击，欧盟菜籽进口需求或为加菜籽提供支撑。截至欧盟24/25作物年度（7/6）第27周，欧盟累计进口菜籽306.8万吨，同比增加3%，但大部分仍来自于乌克兰，加拿大仅占比4.6%。按照油世界对于欧盟菜籽的进口分布预估，目前加拿大对欧盟菜籽的出口目标还剩147.9万吨尚未完成。从价格来看，加菜籽在欧盟的性价比十分明显，我们认为后期其对欧盟出口的潜力较为显著。
截至目前为止，按照AAFC加菜籽年度750万吨的出口目标估计，加菜籽出口进度已经超过60%，而欧盟的进口潜力尚未得到兑现。后期如果加菜籽加速对欧盟出口，其出口目标提前实现的概率较高。这也暗示着加菜籽对华CNF报价的压力可能没有想象中明显。
需要明确的是，我们并非认为加拿大没有销售压力，只是这种压力会从加菜籽报价转化为加菜油和加菜粕的报价。受商务部反倾销调查影响，2025年中国菜籽进口数量同比下降概率较高，菜油和菜粕的直接进口有望增多。这表明，加菜油和加菜粕面临的销售压力有望分化，等特朗普正式就任，市场或重新关注油脂与蛋白粕各自的供需前景，菜系油粕走出分化的概率较高。
总的来说，我们认为一旦特朗普正式就任，加美经贸关系题材的计价会达到顶点，并同时孕育出情绪纠正的可能性。市场将重新评估加菜油和加菜粕各自的销售压力，菜系油粕走势出现分化的可能性比较高。从目前的库存情况来看，菜粕去库的时间点料早于菜油，但蛋白粕的压力整体高于油脂，因此我们认为菜粕基差好转的可能性高于菜油，但在盘面估值层面，菜油反弹的潜力高于菜粕。
研究员：石丽红
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研究助理：涂标
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