【建投专题】尿素：复盘中国尿素产业发展，尿素价格重心下移

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第一阶段、1958年-2000年，从小到大，从无到有的尿素产能

1958年开始，中国开始投产小氮肥工厂，主要以碳酸氢铵生产为主，尿素产能极小。1973年开始，中国引进13套大型合成氨、尿素装置，于1979年完全建好，单套装置多为48万吨尿素产能。1980年，推测中国尿素产能达到700万吨左右（推测依据：13*48万吨=624万吨，再给少量未统计到的尿素产能）。进入2000年，中国尿素产能开始缓慢增加，但由于缺乏具体的历史数据，无法跟踪每年的具体产能，预计2000年中国尿素产能约为4000万吨，因此，1980-2000年，中国尿素产能的年度复合增长率高达8.6%。

第二阶段、2000年至-2015年，尿素产能进入迅速扩张阶段

2000年到2008年，预计中国尿素产能从4000万吨增长到5800万吨，年度复合增长率为4%。2008年，国家相关刺激政策出台，中国尿素产能再度扩张，2008年至2015年，根据百川资讯数据：尿素产能从5800万吨增长至8600万吨，尿素产量也从4988万吨增长至7512万吨，尿素产能增速每年同比维持正增长，其中，2012年-2013年，尿素产能增速一度高达13%。备注：卓创资讯对2015年的尿素产能为8900万吨，产量为7500万吨，不同机构存在差异，但共识是2015年达到产能和产量达到历史最高峰。其实早在2014年，中国尿素供需过剩，已经成为不争的事实：2014年开始，由于天然气价格不断上涨、尿素市场持续低迷，川化股份连续2年亏损，并于2014年9月暂停生产；2015年12月，公司发布公告称其生产装置长期停产。

第三阶段、2015年至-2020年，供给侧改革+成本压力加剧，过剩产能逐步去化

2015年至2020年，尿素产能过剩情况加剧，过剩产能开始出清。根据资料显示：“2015年下半年以来，全国有涉及到50多家企业的尿素装置停产或退出尿素产能，共计为1948万吨。氮肥去产能工作成效显着，无原料成本优势的天然气、无烟块煤氮肥产能大幅退出，新型煤气化氮肥产能大幅度增加；大型高效生产装置成为氮肥生产的主要力量；现有投产运行合成氨、尿素装置产能过剩约15%-20%，去产能工作任重道远”。

究其尿素产能出清的主要原因，我们主要归纳为两方面：

一方面，国家“供给侧”政策+尿素市场下行

2015年11月，国家提出供给侧改革，提出“要在适度扩大总需求的同时，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，提高供给体系质量和效率，加快培育新的发展动能，使供给体系更好适应需求结构变化”，政策开始调控。其次，2015年上半年，尿素价格偏高，企业营运压力并不大，但2015年下半年开始，粮价下跌明显，尿素价格也见顶回落并于2016年8月，出现历史性的低价：山东尿素现货价格1140元/吨，西南气头现货1350元/吨，此外，煤炭价格自2015年年底回升，持续上涨至2016年年底，作为无烟煤的煤头尿素生产企业成本大幅增加。因此，原料价格上升，而产品价格下跌之下，尿素企业盈利情况恶化，市场化的压力直接导致部分企业停产、停车。比如：2015年，赤天化集团暂停了位于赤水市的天然气化肥生产装置的生产，每月亏损达2000万元；2019年，停工四年的化肥装置被出售。

政策+市场共同给予的压力，倒逼全国各地的尿素装置，在2015年下半年至2016年，逐步改造置换新产能，淘汰排放不达标，能耗、成本高的老产能。

另一方面，对化肥企业的一系列优惠政策陆续取消：

1、恢复13%增值税：2015年8月，恢复化肥企业的增值税，规定对销售和进口的化肥统一按照13%税率，征收国内环节和进口环节增值税），对行业内部分企业利用原有增值税政策上的优惠，在日产原料采购和产品销售环节中实施的不规范操作起到约束监管。

2、天然气价格市场化，气头尿素原料成本攀升：2016年之前，为保证气头企业的稳定生产，其原料天然气的价格，一直享受特殊的优惠政策，即使天然气价格上涨，气头企业都能享受成本较低的气。然而，2016年11月，国家发展改革委印发《关于推进化肥用气价格市场化改革的通知》(发改价格[201612350号)，明确提出，“全面放开化肥用气价格，由供需双方协商确定。鼓励化肥用气进入石油天然气交易中心等交易平台，通过市场交易形成价格，实现价格公开透明。对用气量大或承担调峰责任的化肥企业，价格给予适当折让”。

3、化肥生产企业电价优惠取消：2015年4月，国家发改委发布《关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知》，规定全国工商业用电价格平均下调约0.018元/kWh，同时继续推进销售电价结构调整。逐步取消化肥电价优惠，化肥生产用电执行相同用电类别的工商业用电价格；优惠价差较大的地方，分两步到位，2016年4月20日起全部取消电价优惠。

4、化肥的铁路运费优惠取消：2015年1月，国家发改委发布《关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知》，规定农用化肥调整为执行4号运价。理顺化肥、磷矿石运价水平，取消优惠运价。

整体来看，化肥企业享受的各种优惠政策于2015年开始陆续取消，一定程度上提高了企业的生产成本，进一步加速淘汰了规模小、工艺设备落后、盈利能力差的尿素生产企业。虽然从价格上观察，2018年-2019年，在印度招标、环保严格，主要尿素生产装置改造的背景之下，尿素现货价格出现过短暂的回升，但供需偏宽松的格局并未完全转变。

第四阶段、2020年至今，高利润之下，产能再度回归

2020年开始，疫情和极端的低价，成为压垮尿素边际产能的最后一根稻草，尿素产能终于迎来最后一次出清。需求方面，作为玉米等主要粮食价格开始于2020年大幅上涨，叠加粮食安全（保证种植面积）等政策落地，农业需求开始大量释放，2020年下半年，印度的频繁招标，以及天然气、煤炭等原料价格的逐步抬升，多重因素提振尿素价格，2021年-2022年尿素价格达到历史高位3000元/吨之上，尿素生产利润一度高达500-600元/吨。高利润的驱动之下，中国尿素产能再度扩张，尿素企业大量规划以航天炉、水煤浆为主的新产能，截至2025年1月，根据隆众数据统计，当前的中国尿素产能达到7389万吨/年，2025年，保守估计未来待投产尿素产能约400万吨，年底产能或上升至7800万吨，距离尿素产能历史最高仅剩1000万吨。

然而，2025年1月9日，在出口暂未放开，农业需求暂未启动的情况之下，山东小颗粒尿素现货价格已经跌至1500元/吨附近，山西1450元/吨，部分地区现货价格已经跌破2020年低点，根据理论上的测算，固定床工艺的现金流成本1500-1600元/吨，按照现货价格计算，山西、河北等大部分固定床装置已经处于现金流亏损之中（固定床产能1500万吨，占比总产能的约20%），亏损200-300元/吨不等；水煤浆、航天炉工艺的现金流成本1300-1400元/吨，目前100-200元/吨现金流利润（水煤浆、航天炉产能约3700万吨，占比总产能的50%）；天然气工艺的现金流成本1550-1600元/吨（天然气产能1800万吨，占比总产能的24%），目前200元/吨现金流利润。

     回顾2014年-2015年，根据相关资料统计，氮肥全行业亏损企业占比44%-47%，但缺失2016年的具体数据：2016年达到历史最低价，供需大概率处于最过剩阶段，推测全行业亏损企业占比达到50-60%，如果未来达到这个比例，届时固定床和天然气工艺基本处于现金流亏损，占比44%，水煤浆和航天炉工艺亏损比例10%-15%左右，所以按照当前的现货价格，在供需极端过剩的背景之下，保守估计可能仍有100-200元/吨的下跌空间。2015年-2016年，应对行业周期下行，尿素企业采取技术改造使用低价烟煤，降低生产成本，并开发增值产品等增厚利润，但2025年，尿素企业降低成本的方式有限，更多的依赖于原料价格的下行。预计2025年，原料煤价仍有下行空间；当前冬季天然气价偏高，但二季度-三季度，用气紧张结束，气价也有下调的可能性，所以基本上原料对尿素的支撑力度也极为有限。

   整体来看，在尿素需求当前的中国尿素产能正处于2021年开始的新一轮产能扩张周期，供需从紧平衡已经转为过剩，2025年-2026年，尿素新投产之下，供给压力仍存；预计2026年-2027年，负利润或低利润才能导致尿素投产进入尾声，供给的压力开始减轻。然而，预计2025年农产品维持低价，农业需求难有明显增量，且尿素出口难有大规模放量，未来几年尿素价格重心可能会持续下移。此外，假设尿素极端过剩的情况之下，尿素现货价格跌破固定床和天然气的现金流成本线，并大概率触及水煤浆或航天炉的现金流成本线。然而，需要注意的是，如果2025年春耕之后，出口政策有松动，也会阶段性提振尿素的价格，一定程度上缓解国内供需过剩的压力。

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