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作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
本报告完成时间 | 2025年01月14日
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核心观察：
1.TRUMP加征关税的线索，主要倾向在于加税的进程缓慢化，时间节点1月20号往后3个月，特朗普上一任期从上任到关税实质落地存在过渡期，因此如果短期市场过度定价国内出口压力，而特朗普关税政策又没有兑现，那么有望看到国内出口继续保持韧性，叠加对国内经济政策前瞻布局的预期，会有中国资产价格表现超预期的可能性,进而有利于市场风险偏好的回升；
2.4月是个双重观察的窗口：
A-美国45Z的条款细节的公布，设计美豆油生产生物质柴油能获得多少税收抵免，此前是1美元每加仑，未来新的调整可能是参考 1.00 美元 - 0.02 美元 x 燃料排放率（以千克二氧化碳为单位）的税收抵免，或只有0.3-0.5美元每加仑，其经济性走低或损害开工情况，但UCO的进口缩量是有望提供美豆油的需求增量（2024年美国UCO进口240万吨预计，有望对美豆油需求形成让渡），这让目前美豆油的平衡表弹性很大（期末库存69.4万吨，工业消费617万吨）。
B-4月极有可能是棕榈油库存的转折时机，届时树龄问题会被充沛降雨所抵消，增产和增库存是大概率的；两个判断：市场的定价不会等到3月下旬，植物油油品间的价差会被提前演绎，观致05菜棕100以内的做扩机会。12月的减产极有可能就是本轮棕榈油季节性减产斜率最大的时期，反弹高度受限，P05压力9000。（2024年8-12月全球市场阿根廷豆油均价对对印尼毛棕油贴水110美元，对比截至2023年的10年里对印尼和马来西亚棕榈油平均溢价近100美元，油世界预计2025年1-3月棕榈油进口或仅占印度植物油总进口的44%，对比2024、2023和2022日历年53%、59%和61%。2025年1-3月印度豆油进口几乎是上年的2倍，在124万吨，棕油和葵花油到货预期放缓。24年10月至25年3月印度棕榈油进口料至少下降40万吨这个修复或即将展开。）
3.美玉米的溢出定价能力
美玉米正迎来了近十年最优的平衡表，cbot市场大豆/玉米下降到2.2左右（均值2.5），暗示玉米的进一步上行大概率能拉动大豆，暗示960-980美分的底部夯实,但也需要警惕2月-3月美国大豆种植面积缩减不及预期仍是较大概率，进而美豆的反弹大体上定性成超跌之后的空头回补和估值修复，【1070,1130】是个难以越过的压力
4.加拿大被美国加征关税后形成的200万吨加菜油成为过去2个月的关键压力，但我们理解美豆对于加菜籽的策应和澳菜籽受减产助力的反弹或缓解加籽压力，并兑现到欧菜贸易流紧张引发的估值恢复。
好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并不把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。
研究员：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
