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作者 | 中信建投期货研究发展部
研究员：田亚雄
研究员：刘昊
本报告完成时间 | 2025年1月13日
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近期能够感受到市场风险偏好走弱仍然在持续，既与我们此前提到的国内经济现实有关，也受到特朗普即将上任带来的影响。上周五DR007利率上升近20个基点，伴随国内权益市场出现较大幅度的回调。此外，央行阶段性停止国债购买也在暗示后续或有一些关于人民币汇率的考虑。
当前市场的某种期待是随着特朗普上任后，其政治主张逐步明朗，国内也会做出相应的政策调整，进而演变为市场重新回到对国内政策变化敏感的交易窗口，并可能引致情绪性的脉冲式交易。
美国12月非农新增就业实际公布值25.6万，大幅高于市场预期16万，同时失业率也从4.2%回落至4.1%，叠加美国制造业PMI重新回到9个月以来的新高，这样的数据组合使得市场朝着软着陆方向定价美国经济。
不过值得注意的是，即使市场当前有在讨论再通胀环境的可能性，但其交易强度可能难以与2024年Q1和Q2时期相提并论，一是全球财政扩张步伐有所减缓，二是地缘冲突和经贸关系恶化时有发生限制全球经济预期的恢复。此外，在非农数据公布后，降息预期出现回落，3月降息预期概率从41%回落到24%附近，2025年年内降息次数不超过2次，预计非美经济体的降息步伐也会受到牵连。
周度视角下值得关注的是农产品板块，1月USDA报告发布后，玉米和豆系商品都有亮眼表现。本次报告下调美玉米单产至179.3蒲/英亩，抵消了收获面积上调的影响，并导致期末库存下调，兑现为CBOT玉米的走强。这一趋势后续能否演进的关键在于出口需求，如果后续通过对周度出口的线性外推足以佐证美玉米出口将超过预估的24.5亿蒲，美玉米期末库存有望朝着更低的水平演绎，进而支撑多头定价。CBOT大豆反弹的逻辑大致与美玉米类似，同样是单产的超预期下调引致。不过3.8亿蒲的期末库存虽然在边际上回落，但在历史上仍然是一个中性偏宽松的水平。
除USDA报告外，周度备受关注的是有关后续美国生柴税收抵免政策的安排。周五美国财政部及国税局发布对45Z抵免的初步指导，暂排除进口UCO在生柴中可获得的税收抵免路径，尽管最终方案仍待特朗普政府通过（该指南在4月10日前处于公众意见征求期），在生产商税收抵免推进的积极信号及进口UCO替代原料需求增长的预期下，美豆油及外围油脂走势仍获得明显提振。
虽然当前我们无法预期美国完全不再进口UCO，但2024年1-11月美国UCO进口量高达228万吨，替代需求量级可观，即使是一部分的替代，对于美豆油仍是切实利好。但另一个需要注意的是美豆油税收抵免，此前1美元/加仑的税收抵免可能面临下修，进一步引致生柴行业利润边际回落，并导致投料需求走弱，对冲一部分替代进口UCO的利好，但基于当前原油处于相对强势的背景下，短期美豆油反弹预计还有望延续。
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研究员：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
研究员：刘昊
期货交易咨询从业信息：Z0021277
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