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研究员：董丹丹
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2025年1月13日
主要逻辑
主要逻辑：
1月10日美国财政部发布新闻公告《美国财政部加强对俄罗斯的制裁，瞄准俄罗斯的石油生产和出口》。公告称，新的能源领域裁定以制裁俄罗斯天然气工业石油公司Gazprom和苏尔古特石油天然气公司Surgutneftegas、180多艘船只以及数十家石油贸易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员为手段，瞄准俄罗斯的主要收入来源。
为什么现任政府还要如此不遗余力的对俄罗斯展开大规模制裁呢？我们认为有这样的两个可能性：一是为下一任总统在俄乌谈判中争取更大的筹码，削弱俄罗斯的财政收入。二是增加美国自身油气行业的出口空间。
加大对俄罗斯制裁会导致全球原油减量多少？
假设美国制裁仅仅影响俄罗斯两大石油公司，那么意味着可能有大概90万桶/日的原油供应减量。假设美国制裁的183艘船只不止运输被制裁石油公司的原油，可能意味着有170万桶/日的原油供应减量。
展望后市，我们认为原油价格将延续强势，Brent极端情况下可能上冲82-85美元/桶，SC主力合约可能向640元/桶靠拢。鉴于全球原油供应已经在2024年12月到2025年1月10日间已经因为制裁出现减量，此后还可能出现进一步的减量，原油价格不大可能出现快速的冲高回落，强势震荡将是主要的价格形态。
后市展望：
原油价格将延续偏强格局，直到俄罗斯和伊朗的地缘事件有定论。
风险提示：
美国停止对俄罗斯的制裁，并缓和与伊朗的关系。
一、 1月10日美国财政部对俄罗斯实施有史以来最大力度的制裁
1月10日美国财政部发布新闻公告《美国财政部加强对俄罗斯的制裁，瞄准俄罗斯的石油生产和出口》。
文章开篇首先提到，新的能源领域裁定以制裁俄罗斯天然气工业石油公司（Gazprom Neft）和苏尔古特石油天然气公司（Surgutneftegas）、180多艘船只以及数十家石油贸易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员为手段，瞄准俄罗斯的主要收入来源。
美国财政部对俄罗斯的制裁主要集中在这样几个方面：
1、俄罗斯能源领域
财政部长经与国务卿协商，依据第14024号行政命令发布一项裁定，授权对任何被认定在俄罗斯联邦经济能源领域运营或曾运营的人员实施制裁。财政部发布了修订后的第8L号通用许可证，授权在2025年3月12日美国东部夏令时上午12:01之前进行某些与能源相关的逐步结束交易。
2、石油服务禁令
财政部经与国务院协商，依据第14071号行政命令发布一项新裁定，禁止向位于俄罗斯联邦境内的人员提供美国石油服务，该禁令将于2025年2月27日美国东部标准时间上午12:01起生效。
3、俄罗斯石油巨头
依据1月10日的裁定，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）依据第14024号和第13662号行政命令，指定了两家俄罗斯最重要的石油生产商和出口商为制裁对象，分别是俄罗斯天然气工业石油公司和苏尔古特石油天然气公司。
除了这两家公司外，美国财政部海外资产控制办公室还指定了二十多家俄罗斯天然气工业石油公司和苏尔古特石油天然气公司的子公司为制裁对象。
4、俄罗斯海上石油出口
俄罗斯越发依赖参与高风险航运行为以协助非法或可制裁活动的船只，这些船只常被称为“影子船队”。1月10日的行动制裁了183艘船只，其中大部分是属于影子船队的油轮以及俄罗斯本土船队运营商旗下的油轮。1月10日被制裁的几艘船只不仅运输过俄罗斯石油，还运输过受制裁的伊朗石油。
5、俄罗斯石油不透明贸易商
俄罗斯对愿意运输和销售其石油的不透明贸易商的依赖程度大幅增加。美国财政部海外资产控制办公室此前已制裁过这类贸易商，1月10日将进一步采取行动，制裁不透明贸易商以及一个与俄罗斯政府有关联的、协助大规模石油出口的隐秘网络。
6、油田服务提供商和俄罗斯能源官员
1月10日的行动还制裁了30多家俄罗斯本土的油田服务提供商。同时，美国财政部海外资产控制办公室还制裁了十多名俄罗斯能源领域的主要官员和高管，包括多家俄罗斯石油生产商的首席执行官。
距离拜登政府离任仅有10天左右，为什么现任政府还要如此不遗余力的对俄罗斯展开大规模制裁呢？
我们认为有这样的两个可能性：
一是为下一任总统在俄乌谈判中争取更大的筹码，削弱俄罗斯的财政收入。
1月10日宣布的措施针对的是经手俄罗斯逾四分之一海运原油出口的两家企业，也包括重要的保险商，及与数百批货物相关的贸易商；美国还对于已证明运输俄罗斯原油的油轮扩大制裁。这会影响俄罗斯的原油出口，减少俄罗斯的油气收入，从而削弱俄罗斯在俄乌冲突中的战争实力。
二是增加美国自身油气行业的出口空间。
美国同时还批准了对俄罗斯两家正在运营的液化天然气出口工厂实施制裁。
Gazprom PJSC的Portovaya液化天然气出口工厂和Novatek PJSC领导的Vysotsk液化天然气设施都位于波罗的海沿岸，1月10日与几艘天然气油轮一起被列入制裁名单。
2024年，俄罗斯对欧洲的液化天然气供应达到创纪录水平，通过制裁俄罗斯4家正在运营的液化天然气出口工厂中的两家，俄罗斯的LNG出口量将出现环比下降。这在某种程度上为处于扩张期的美国LNG出口让出市场份额。
二、俄罗斯原油供应会因此减量多少？
俄罗斯是全球第三大原油生产国，排在美国、沙特之后；俄罗斯是全球第二大原油出口国。俄罗斯是对全球原油市场具有重要战略意义的国家。
假设美国制裁仅仅影响俄罗斯两大石油公司即Gazprom和Surgutneftgas的原油海运出口，那么2024年两个公司日均出口总和为82.3万桶，2024年12月两个公司的日均出口总和为89.2万桶；这意味着可能有大概90万桶/日的原油供应减量。这已经是一个非常大的数值。
假设美国制裁的183艘船只不仅运输被制裁的两大石油公司，还有别的俄罗斯石油公司的原油。据标普全球最新研究，截至2024年11月20日，全球影子油轮船队数量已接近900艘，其中俄罗斯控制着约586艘。那么俄罗斯被制裁的183艘占比为31%。2024年12月俄罗斯原油海运出口量为550万桶/日，如果31%的运输量被制裁就意味着有170万桶/日的原油供应减量。——这几乎是短期全球原油市场无法承受的数值。
三、原油价格走势将如何演绎？
俄罗斯原油如果因美国加大制裁而出现90万桶/日或170万桶/日的减量，那么全球原油价格可能将要进一步攀升。发生这样事件时，原油市场背景是供需整体偏紧，库存低位。OPEC+供给有限，联盟将220万桶/日的复产计划推迟到2025年4月才开始实施；其他非OPEC+产油国增量亦有限，主流十大非OPEC+产油国2024年12月产量甚至出现了环比的下滑。其中，美国页岩油2024年共增产30万桶/日，2025年年初就已经出现钻井数和钻井工人数的双双下滑。原油的需求呈现季节性小高峰，冬季取暖需求对中质馏分裂差有所提振。
1月10日美国对俄罗斯加大了制裁力度，1月20日特朗普上台后是否会加大对伊朗的制裁力度？这也是市场非常关心和担忧的点所在。
展望后市，我们认为原油价格将延续强势，Brent极端情况下可能上冲82-85美元/桶，SC主力合约可能向640元/桶靠拢。鉴于全球原油供应已经在2024年12月到2025年1月10日间已经因为制裁出现减量，此后还可能出现进一步的减量，原油价格不大可能出现快速的冲高回落，强势震荡将是主要的价格形态。
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