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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年1月12日
摘要
本周多晶硅期货价格确有反弹，然而涨幅仅1.20%，符合我们上周预判。然而明显能感受到市场困惑的点是，为何现货市场上涨价频现，而期货表现却如此弱势？
随着自律联盟不断扩容及相关规则效果显现，多晶硅长期看涨的逻辑依然充分，而矛盾则是涨幅有多少。从本周多晶硅现货成交看，特点是“小规模、高价格”，其中“小规模”背后反应的是硅片环节的采购意愿正在减弱，而“高价格”则体现出了硅料厂挺价的强势态度。对于多晶硅价格上涨的持续性，核心关注硅片需求带来的拉动，这取决于两点，一是硅片厂是否急于备货，二是硅片需求是否能够持续增长。目前据测算硅片厂中的多晶硅隐性库存将近20万吨，考虑到多晶硅现货的涨价趋势，显然消耗大量已有的低价硅料库存会更划算，因此硅片厂对多晶硅的采购需求实际较弱；另一方面，硅片需求源自电池片低库存下的备货拉动，但组件环节若维持低迷，实际上电池片面临的压力将继续增加，硅片需求侧的增长动能并不充分。
因此，我们虽然看到现货市场貌似火热，但这种趋势能否持续是存疑的，体现在盘面上即是周内现货价格虽有报涨落地，但期货市场并不买单。
操作上，PS2506预计运行区间42500-44000元/吨，区间上下沿附近可轻仓布空/多，区间内观望为宜。
一、市场运行回顾
本周多晶硅期货市场呈现V型走势，周一期货结算价一度达到43000元/吨价格以上，但随后价格连续走弱，周五再度上涨收复43000元/吨大关，整体看符合我们上周周报中有反弹动能但空间有限的观点。本周多晶硅期货+1.20%。
现货市场方面，硅业分会数据显示本周N型复投料成交区间3.8-4.5万元/吨，均价4.15万元/吨。现货成交呈现出订单少、但价格高的特点。
二、价格影响因素分析
1、成本与利润
工业硅期货本周继续偏弱运行，一度跌破10500元/吨大关，原料端走弱使得多晶硅利润存在修复空间，PS/Si比值继续上行。但是，考虑到当前的工业硅盘面价格已跌破绝大部分企业的现金成本，因此后市做多PS/Si比值的策略性价比正在下降。
2、供应
目前多晶硅开工及产出均在历史低位，我们预计1月多晶硅排产将继续在10万吨以下。随着行业自律联盟不断扩容以及相关调控政策显现，多晶硅供给侧或将继续维持低位。SMM数据显示多晶硅厂家库存维持在22万吨左右，但是结合硅业分会40万吨的累计库存计算，推测大约有将近20万吨的库存在下游硅片厂手中，整体库存压力依然较高。
消息面上，商务部对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅所适用的反倾销措施发起期终复审调查，调查自2025年1月14日开始，应于2026年1月14日前（不含本日）结束，公告在反倾销措施期终复审调查期间继续实施反倾销措施。由于美韩多晶硅进口占比较低，故影响或相对有限。
3、光伏产能动态
据盖锡咨询，2024.1.2-2025.1.9：
产能投产情况：
华晟银川20GW单晶硅材料智慧工厂首根硅棒下线
爱旭济南一期10GW高效晶硅太阳能电池组件项目首块组件成功下线
Waaree Energies Limited公司古吉拉特邦5.4GW太阳能电池制造工厂于2025年1月6日开始试生产
产能规划情况：
宏生光电拟投资30亿在宁阳建设GW级钙钛矿组件项目，建成后可年产400万平的发电玻璃，100万平的发电薄膜
4、光伏下游需求
以CPIA成本模型为参考，结合相关环节价格动态变化，据我们测算，目前光伏主材全产业链亏损。长期以来硅片环节同时面临需求增速下滑压力及多晶硅厂议价压力，其利润水平最为承压，但随着近期多笔涨价订单落地，硅片利润已有明显修复，然而组件环节压力不减，导致组件测算利润继续走弱。
硅业分会消息显示硅片涨幅继续扩大，N型G10L/N型G12R/N型G12硅片成交均价分别为1.18（+7.27%）/1.3（+7.69%）/1.55（+9.15%）。下游电池片补库需求导致硅片成交相对旺盛，对硅片价格形成拉涨。但根据上文所述，预计硅片厂目前约存有将近20万吨的多晶硅原料库存，因此硅片行情虽然好转，硅片提产预期走强，但短期内对多晶硅采购动力或相对有限。
电池片环节有一定涨价。目前电池片环节库存水位极低，短期或有对硅片的采购需求。硅片大规模涨价压力也使得电池片环节有一定调涨，然而下游组件环节表现较弱，主材价格正反馈或有受阻，我们认为需求侧的持续增长动能或不足。
组件环节表现依然低迷，库存水位较高。虽然招投标市场有自律机制约束，但经销环节抛货情绪不减，infolink消息称抛货价格已低至0.4-0.5元/W，主流型号交付价约0.62-0.67元/W。Infolink数据显示2024年11月中国组件出口15.2GW，qoq-12%，其中欧洲市场出口量已跌至4.1GW，处于近几年最低的水平。
三、后市展望与策略
本周多晶硅期货价格确有反弹，然而涨幅仅1.20%，符合我们上周预判。然而明显能感受到市场困惑的点是，为何现货市场上涨价频现，而期货表现却如此弱势？
随着自律联盟不断扩容及相关规则效果显现，多晶硅长期看涨的逻辑依然充分，而矛盾则是涨幅有多少。从本周多晶硅现货成交看，特点是“小规模、高价格”，其中“小规模”背后反应的是硅片环节的采购意愿正在减弱，而“高价格”则体现出了硅料厂挺价的强势态度。对于多晶硅价格上涨的持续性，核心关注硅片需求带来的拉动，这取决于两点，一是硅片厂是否急于备货，二是硅片需求是否能够持续增长。目前据测算硅片厂中的多晶硅隐性库存将近20万吨，考虑到多晶硅现货的涨价趋势，显然消耗大量已有的低价硅料库存会更划算，因此硅片厂对多晶硅的采购需求实际较弱；另一方面，硅片需求源自电池片低库存下的备货拉动，但组件环节若维持低迷，实际上电池片面临的压力将继续增加，硅片需求侧的增长动能并不充分。
因此，我们虽然看到现货市场貌似火热，但这种趋势能否持续是存疑的，体现在盘面上即是周内现货价格虽有报涨落地，但期货市场并不买单。
操作上，PS2506预计运行区间42500-44000元/吨，区间上下沿附近可轻仓布空/多，区间内观望为宜。
作者姓名：王彦青
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