作者 | 中信建投期货研究发展部 魏鑫
研究助理 | 中信建投期货研究发展部 邓昊然
本报告完成时间 | 2025年1月21日
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摘要
节前现货价格依赖需求支撑，节后现货价格预计将面临较大的考验，不排除超预期回落的可能性。屠宰开工率显示，冬至时间窗口12月出现明显超卖，印证指标为散户存栏大猪减少，表现为标肥价差的逆季节性走强。集中性卖压释放后，在春节前达到新的动态平衡，形成较为稳定的现货震荡格局，但阶段性的利空出尽带来的震荡局面很容易在节后再度受到高供给压力证伪。
节后可能面临供给和成本双重利空。饲料成本短期节奏看，巴西卖压逐步显现带来CNF潜在走弱的压力，限制国内大豆进口成本抬升幅度；年后玉米仍旧会存在一波卖粮压力。豆粕、玉米的阶段性利多兑现后，为节后饲料成本继续反弹的前景增添不确定性。
我们倾向于看现阶段成本端存在缓慢抬升的低估值基础，但大幅逆转的可能性较低，节后可能对应一个现实支撑较弱的时间节点，尤其是在节前已经计价部分多头预期的价格背景下。
在生猪头寸的表达上，首先应认识到25年在缺乏明确的基本面线索指引下，生猪盘面走出趋势性行情难度较大，25年可能面临波动空间和交易节奏上两难的局面，交易难度较24年明显上升。
2025年生猪价格大概率维持宽幅震荡走势，不乏阶段性反弹机会，但整体趋势可能偏弱，以反弹做空确定性的淡季合约为主，比如3、5月合约反弹后的空头套保操作。
25年下半年疫病情况也存在博弈空间，旺季合约09、11存在一致性预期下误判的可能性，持续抬升的仔猪价格为扭转远月预期的重要驱动力量。未来若远月价格跌破成本线，可以考虑多配头寸，但也需要考虑临近旺季后现实再度证伪的可能性。
操作策略：
1）价差考虑3-9反套策略，合适的入场机会可能在近端2503进一步实现高基差下的阶段性补涨，以及远月2509继续计价过剩悲观预期后。
2）考虑节后供需矛盾的加剧，单边策略暂维持观望。
研究员：魏鑫
期货交易咨询从业信息：Z0014814
联系人：邓昊然
期货从业信息：F03121554
