近期传闻：MT销售公司于昨日通知部分区域经销商暂停11月份配额发货（所有渠道和产品），具体发货时间待定。另外，有省区的茅台酒商已主动调整销售方式，全面停止了向电商渠道的供货。
据和渠道沟通确认：今年以来茅台发货基本都在月末，11.1 MT销售公司所通知的“暂定”具体时长指向性不明，或意在：向市场发送控货信号以实现短期价挺&稳定市场情绪（11.1当天散飞批价较前日+90元至2200元，原箱+120元至2250元）+为葫芦娃平台（国资）发货做准备（这批货成本价接近2100元左右），业绩还是要的，后续或恢复发货。另外，部分酒商停止向电商渠道供货或旨在在双十一期间稳价，渠道信心仍强护盘举措积极。
市场此前担忧：双十一或12月飞天批价或再下探。继24Q3公司为挺飞天批价（控货），加速放量非标&部分系列产品导致价格倒挂后，市场较担忧飞天后续发货（经销渠道还有11-12月货未发，11月款已打；国资系统Q3控货基本未发，仍有>2000T货待发）叠加双十一或导致批价<2100元。这个担忧点在本周路演过程中被反复提及，同时伴随的是市场担忧25年公司会不会为完成业绩增速而继续发货（如果年底不提零售价），导致批价继续下行，从而影响茅台&板块估值中枢。
我们认为：公司对经销渠道短期的停货+经销渠道积极护盘动作均利于双十一期间茅台批价的稳定。今年以来公司变化积极，体现在以下方面：① 之前董事长和总经理分权（董事长全管），现在董事长主负责对上和对内，总经理负责营销/生产等方面管理，权责更分明；②虽产能扩充快，但董事长下车间强调质量；③ 董事长亲切走访渠道强调“一家人”概念，厂商关系向上，经销商护盘积极；④重视“走出去”&消费群体动能转换，转移国内需求压力等。虽短期公司面临量/价平衡问题，我们相信公司工具箱仍丰富（提价/推文创等产品做增量/产能释放下产品调整等），能通过强调控能力实现短期批价的稳定&中长期量价相对平衡。
1、短期批价承压，打款发货进度正常
1）批价：中秋国庆后批价下滑，非标产品批价下行更为显著，预计双11电商冲击下批价或仍有下行压力、年底旺季价格有望重新回升。分单品看，目前飞天批价2200多、市场成交价约2350左右，100ml批价约360元，公斤装批价约3900左右，1935批价约680-700元。
2）打款发货：今年打款发货的节奏与往年有差异，往年按月进行打款发货，今年6月存在多打款的情况，7月未发货，8月打款2次、发货3次，9月打款2次、发货2次，24年10月10日货物对应146批次，23年10月9日货物对应136批次，目前打款进度与去年相近、发货批次略快于去年同期。
2、直销比例或有下降，传统渠道或发挥更重要作用
1）量：由于十四五规划中收官指标压力较小，预计25年发货量不会暴增。
2）价：可能会牺牲部分产品价格完成业绩指标，24年生肖、精品、年份、散花批价均有下行，预计经销商利润会进一步减弱、厂家受影响较小，目前的价格下行是消费属性回归、投资属性减弱的体现，也是市场力量推动形成多方受益平衡点的结果。
3）渠道结构：在此前几轮周期中传统渠道发挥重要作用，19年之后电商、商超、团购直营渠道兴起，但直销比例提升对价格体系造成了一定冲击，预计直销比例或降低、在稳价格&稳回款方面传统经销商渠道或将发挥更重要作用。
4）国际化：需要公司给予经销商支持以及文化输出。
1、关于本轮调整观点
2、茅五的价格预期及次高端巷战
#茅台价格预计保持震荡下滑，大概率跌破2000但不会跌到1499。茅台价格管控牌仍多单部分受限，1）控飞天放非标，但非标规模已大；2）飞天控货挺价压力变大。#茅台在缓慢加大分销占比从而稳住价格。
#五粮液价格波动会相对较小，主要系弹性不足，未来行业天花板还是在1000元左右。
3、区域性酒企彻底完成两极分化
4、酒商和专业烟酒店迎来淘汰期
5、高端白酒的未来竞争模式
历史来看，90s供需为主要发展矛盾；21世纪至今高端白酒主要靠独特品质，必须有标杆主流产品价格，供求关系的妥善管理。未来商品评价会回归品质和科学评价。
