事件：证监会主席吴清在北京召开进一步全面深化资本市场改革专题座谈会，与专家学者、财经媒体负责人代表深入交流，充分听取意见建议。
1、本次座谈会是7月份以来证监会召开的第三场以“进一步全面深化资本市场改革”主题的座谈会，在第一次座谈会上监管首次提出“研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措”。昨日吴清主席在2024金融街论坛年会上再次提到监管正在制定进一步全面深化资本市场改革实施方案。
2、从三次座谈会机构建议献策的内容或可推断下一步全面深改重点。三次座谈会都重点提到：
1）增强对科技创新和新质生产力的制度包容性，鼓励并购重组；
2）投融资协调发展，大力引导中长期资金入市；
3）进一步完善资本市场基础制度。而本次座谈会值得关注的新提法是：逐步实现IPO常态化。
3、IPO常态化是打通券商业务循环的关键，利好券商估值进一步提升。去年930以来市场股权融资额大幅萎缩，截至9月末，IPO和再融资规模同比分别下滑85%和72%，24H1券商投行业务同比下降45%， 投行业务是券商触达企业客户，转化财富客户，积累客户资产的主要抓手，是券商三投联动的关键一环，今年以来投行业务疲弱是压制券商估值的重要原因，后续若IPO逐渐实现常态化，将直接利好券商PE、投行和跟投业务链。
4、有个传闻的IPO新指导意见，这里就不贴了。
【两大货币工具落地】
【工具1：互换便利SFISF】
事件: 央行公告已与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利 (SFISF) 相关工作的通知》，同时证监会发布称已同意20家券商和基金公司开展互换便利操作。
1、本次文件超预期的点于：1）质押品范围扩大、质押率较此前预期有所提升；2）明确换入后的股票不计入表内，也不受净资本的风控指标约束，且设置用于衍生品的对冲规模上限，监管鼓励机构对权益市场加杠杆的意图明显。
2、目前头部券商的方向性权益规模基本均低于百亿，此次额度获批后将显著提升方向性配置规模，加大利润表波动。因此，我们判断券商的配置方向或将以高股息大盘蓝筹为主，并计入OCI平滑波动。
3、操作方式
质押换券：机构质押从央行换入国债或央票。①质押品包括AAA债券、股票ETF、沪深300成分股和公募Reits等（‼️将流动性较低的公募Reits纳入超预期）；②质押率整体不超过90%/补仓线75%，各类资产将设置不同质押率；③ 期限1年，可申请展期。
回购融资：在银行间用国债或央票回购融资。明确①“换入利率债只能回购融资，不得卖出”，这意味着对利率的直接影响有限（但质押融出或加大供给导致利率上行）；②“换入国债和央票不占用银行间市场借贷规模，不计入债券交易正回购余额；③不计入“固收自营/净资本”，这意味着不影响券商自营固收加杠杆的风控约束。
配置权益：资金只可投向资本市场。①“换入后的股票不计入表内资产，也不计入“权益自营/净资本”的风控指标”，‼️这意味着权益自营加杠杆将不受制于券商净资本的约束；②但“市场风险、所需稳定资金指标减半计算”，对权益加杠杆仍有风控指标层面约束；③“买入股票对冲规模不能超过融资金额的10%”‼️这意味着政策鼓励的是方向性投资，而并非发展衍生品业务。
4、融资成本：机构整体资金成本包含两部分：①质押换券时的互换费率：招投标确定，参考CBS面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标的费率为0.10%；+②银行间市场回购利率：当前DR1Y报价2.15%。因此整体成本约2.25%，低于目前行业融资成本(约3%)。
5、规模额度：首批20家公司总计申请2000亿元，占首期额度的40%；据了解部分头部机构申请额度超百亿，其余机构约几十亿。
6、参与机构：17家券商（中信、中金、国泰君安、华泰、申万宏源、广发、财通、光大、中泰、浙商、国信、东方、银河、招商、东方财富、中信建投、兴业）及3家公募（华夏、易方达、嘉实）。
【工具2：回购增持再贷款】
1、上市公司首批增持回购专项贷款公告出炉，截至今天已有超过20家上市公司发布相关公告，涉及贷款金额累计已超百亿规模。
2、自招商系上市公司以及中国建筑、中国能建、中国外运等上市央国企发起了增持或者回购计划以来，10月18日，海康威视、萤石网络、国博电子、太极股份、电科网安五家中国电科集团所属上市公司披露增持和回购公告。新一轮大型国央企增持回购浪潮拉开序幕，国央企有望迎来估值重塑。
3、不完全统计：
【量化：幻方清盘中性策略】
1、幻方中性策略总体规模只有小几十亿，而且在9月幻方就决定降低中性产品仓位，对市场影响不大。
2、这次中性策略清盘只是清了对外客户部分，不影响公司自营部分的中性策略展业。
3、于公司而言，因为基差波动等原因较为复杂，中性策略对超额不稳定性高，加上后续如果是多头行情，中性要对冲掉beta意义不大。
另外就是面对零售客户，中性策略过于复杂，也不符合牛市多头的收益预期。
客户留着继续做对于公司而言不算是收益而是成本，直接清出去可能更合适。
【企业账款拖欠问题】
事件：10月18日，中办、国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对相关问题进行系统性部署，如相关措施得到切实落地，有望对2G、2B类公司带来较大的积极影响。
1、以计算机板块为例，过去4年应收与坏账计提压力不断增大
政府与央国企在整体IT开支中占比较高，因此众多企业业务聚焦于相关客户。经统计，2020-2023年相关应收款、坏账相关数据分别为：
1）应收款：应收账款/收入比例中位数：36.9%、37.8%、43.8%、46.9%；
2）信用减值损失中位数：2268万、2763万、3750万、5375万
3）扣非净利中位数：6377万、5396万、3039万、1769万。
从数据中可以看出，过去数年，2G、2B公司信用减值损失的大幅增加，是扣非净利下降的最核心原因之一。
2、政务IT、电力IT、网安、医疗IT等领域问题较为突出
在我们的统计中，板块329家公司中，有19家公司过去三年应收款/收入的平均数超100%，而在相关比例最高的30家公司中，政务数字化公司占比约一半，其余压力较大的赛道还包括电力IT、网安、医疗IT等方向，这些领域都是主要靠财政支出以及央企支付。
3、近期多重政策均有利于应收款与坏账压力下降
无论是上周财政部提出一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，还是近期发布的《民营经济促进法草案征求意见稿》明确提出政府与国企需及时向民营企业支付账款，以及此次中办国办发文要求政府、国企要采取措施积极解决拖欠企业账款，都会对计算机公司报表与业绩产生积极影响。
【可信数据空间】
事件: 10月18号国家数据局发布关于《可信数据空间发展行动计划（2024—2028年）》意见的征意稿，旨为引导和支持可信数据空间发展，促进数据要素合规高效流通使用，加快构建以数据为关键要素的数字经济，制定可信数据空间发展计划。
1、可信数据空间定义：数据空间概念起源于2014年欧洲，我国从2016年开始相关研究，并在2022年初在中国信通院的推动下形成比较完备的技术架构。简而言之，可信数据空间就是由一个可信数据空间运营者打造一个多方互信的平台，在可信数据空间监管方的监督下，数据供应方和数据需求方在这个平台上放心地做数据交换而不用担心数据泄露。 可信数据空间是基于共识规则，联接多方主体，实现数据资源共享共用的数据流通利用基础设施，是支撑构建全国一体化数据市场的重要载体。
2、数据流通交易前提是安全和可信，可信数据空间是数据要素商业模式落地的前提保障。建设可信数据空间项目，是国家中长期重点推进的数据要素软件基础设施，更是全行业促进数据流通交易的前提。
3、国际技术进展：目前国际上已有数据流通交易隐私保护实践方案。
- 国际数据厂商Snowflake通过数据不动程序动，实现了数据提供方实时安全地共享数据获取数据收益。
- 欧盟国际数据空间（IDS）基于数据所有权与使用权分离模式，已在多个行业开展实践探索，累计超过50个场景案例。
- 微软可信研究环境（TRE）使用安全输出机制，让研究人员在高安全控制和数据保护下访问和使用敏感数据。
4、国内技术进展：国内相关厂商基于多方计算、差分隐私、区块链、虚拟沙箱等多种技术流派，最终形成相关产品方案，目前在政策推动落地阶段。我们预判数据要素场景落地的前置条件是做好数据安全建设，可信数据空间是当下最佳落地实践方案，市场潜力空间可期。
5、明确提出2028年建设100个以上，实际预估真实场景市场远大于100个。文件目标在2028年建成100个以上可信数据空间，实际上根据我们草根调研，目前各行业龙头企业、各地区都在积极进行相关探索，预计在2028年落地项目远大于100个。根据赛迪顾问，预计2026年我国数据空间市场规模13亿，增速33%；据我们草根调研，目前可信数据空间基础建设根据汇聚数据量不同价格不同，平均投入在1500万元左右。假设2028年落地500个，则对应市场空间在75亿纯增量市场空间。
【光伏：别卷了】
1、10月14日（周一）CPIA召开“防止行业内卷式恶性竞争专题座谈会”，10月18日（周五）CPIA公众号发布会议总结；
2、本次参会约30-40人，参会人员在公司内的级别很高。
周一产业反馈本次会议主要有三方面提议：1）根据产能限产量上限；2）限低效产能产出；3）限低价中标。
会议结束后，周五CPIA发布公众号，内容总结如下：1）指出低价中标不符合《中华人民共和国招投标法》部分要求（中标人的投标要满足招标文件要求切经评审的投标价格最低，但投标价格低于成本的除外，若投标报价低于成本，评标委员会应当否决其投标）；2）明确会关注最新招投标结果，对述低于成本中标，以及低于成本中标后可能出现的以次充好、不能履约的行为，考虑采取全行业通报、向市场监管部门举报等方式，加强行业自律，促进行业健康发展；3c）公布10月份组件生产成本，为含税0.68元/w（不计折旧、不含运费），之后定期公布成本数据；
3、意义：我们认为会议最有意义的是指出成本低于投标价标违反招标法（有法可依），此外，协会提出投标企业违法之后，会考虑向行业通报、向市场监管部门举报（类似于建立行业诚信体系）；
4、影响：若提议可以落地，分市场看：1）集中式招投标：预计份额向头部组件公司集中；2）国内分销：预计价格压力会很大；3）海外市场，预计短期影响不大。
若提议可以落地，分环节看：这次会议主要涉及组件招投标，因此短期对硅料、硅片、电池环节影响不大，组件相对会好受一些。
整体看，若提议可以落地，对头部组件公司更为有利，同时也会加快产业出清；
5、能否落地是关键：上述分析的前提均为“若提议可以落地”，关键点是在央国企招标方是否认同光伏业协会公布成本，因此，后续观察的重点在于：1）是否会有相关政策文件出台；2）电站招标方是否认同CPIA公布的成本；3）电站招标方是否有相关规则出台，如最低价废标等；
6、对于行业呼吁，我们乐见其成，但是，不管会议内容能否全面落实，产业都在加速出清。24Q1我们判断3-4个季度内产业见大底，目前看，产业变化越发贴近我们推演的这一结论。
【jun工】
简单点评三点：1）...404...；2）...404...；3）...404...
一些行业催化汇总：
低空经济：1.预期近期成立低空司；2.预期KGW近期发布顶层产业规划；3.珠海航展；
数据要素：1.年底前一共出台8项制度文件；2.国新健康公共数据授权运营和商业闭环带来的行业催化；3.地方政府公共数据快速货币化案例；
信创鸿蒙：1.10月22日原生鸿蒙之夜暨华为全场景新品发布会；2.11月预计鸿蒙OS随着Mate70正式上市；3.PC鸿蒙有望于后续推出，进入信创市场。
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