在全球资本寒冬，悲观情绪波及非洲市场。2024年，非洲风险投资生态刚刚度过第十年，非洲风投的上半场才缓缓拉开序幕。
Roselake Ventures 选编科特迪瓦创业者 Mathias Léopoldie 对非洲风险投资的评论 It's too early to judge African VC。在文中，Mathias 认为这些批评往往带着“盈利至上”的短视思维，带着对风险投资的误解；他进一步指出对处于早期的非洲风险投资以及创业生态而言，发掘真正的解决方案，在逆风中保持耐心才是最为重要的。
Mathias Léopoldie 是科特迪瓦的金融科技初创公司 Julaya 的联合创始人。2015年，Mathias 任职于在非洲扩展业务的金融科技公司 Lemonway，并在 2017 年创办 Julaya。Julaya 在班巴拉语中意为“商业”，目标是成为“未来的数字银行”，实现非洲企业的数字化，目前已为1,500 家非洲公司提供数字支付和贷款账户，并筹集 1000 万美元的资金。
图为 Mathias Léopoldie
Munyu tè nimisa，有充足的耐心永远不会后悔——班巴拉谚语
非洲风险投资生态系统刚刚度过第一个十年。但值得注意的是，非洲互联网革命与其他地区有明显不同。2005 年至 2019 年间，非洲每个家庭拥有电脑的比例仅从 4% 上升至 8%，而其他发达经济体同期的电脑拥有率则增长了 55% 至 80%。
但是，非洲大陆手机的兴起让人眼前一亮。在非洲，超过 80% 的居民拥有手机，在部分国家，手机拥有率达到 100%——这是因为 2000 年代至 2010 年代功能手机的大规模生产时代，中国公司传音控股凭借其品牌组合 Tecno、Itel 和 Infinix，在非洲手机市场一骑绝尘。
即使“手机革命”带动了非洲互联网革命，但是，撒哈拉以南非洲网络接入依旧不足。这是因为智能手机覆盖不足，数据资费高企，以及互联网基础设施覆盖不均衡。
当然，电信运营商成为这场手机革命的赢家，移动货币行业就是一个典型案例。在撒哈拉以南非洲， 55% 的人口拥有金融账户，这一数据是互联网拥有率的两倍。早在 2007 年，USSD 技术代理网络推动下，电信运营商成为金融科技公司。如今，这些电信公司的大量业务都来自他们开创的金融服务。比如，肯尼亚领先的移动货币服务提供商 M-Pesa 目前占 Safaricom（其母电信运营商）移动服务收入的 40% 以上。
01
风险投资：本垒打与赢家通吃
棒球比赛是理解风险投资（Venture Capitals，简称为 VC）运作方式的最佳比喻。球飞过围栏，打出本垒打，这是比赛最激动人心的一幕，也是带来巨额回报的一幕。风险投资的情况也类似，低于5%的少数投资将带来 VC 基金的大部分回报；当然，本垒打并不会带来棒球赛季的冠军，但在 VC 中却可以一战成名。
风险投资的收益分散性最高，参与者要么大获全胜，要么损失惨重——这也是为什么风险投资如此有吸引力，这是一个既需要技能经验，又需要运气的事业。
来源： VCAdventure
如今，许多投资者与看客都在唱衰非洲风险投资，但是这些结论似乎为时过早，因为非洲大陆的数字生态系统仍处于萌芽阶段。
事实上，受制于不太乐观的宏观经济环境，许多专注于非洲的风投公司已开始要求他们的初创企业实现“盈利”，这同时意味着要牺牲高速增长，也就是会错失“本垒打”的机会。
需要明确，即使不是非洲市场，风险投资也是一个长期行业，流动性不足本就会导致退出时间延长。根据 Dealroom 的数据，全球投资组合中只有 17% 的初创企业在 10 年的投资期内退出。而非洲有形风险投资则非常晚近，第一次投资发生在 2012 年左右。
初创企业退出所需时间以及退出规模
来源：Dealroom
风险投资是赢家通吃的游戏。“赢家”是那些获得超额回报的顶尖风险投资基金，“输家”是那些没有有限合伙人 (Limited Partner，LP) 承诺返还资金的风投基金。风险投资这场游戏的设计决定了大部分回报来自前 1/10 的基金和公司。在这一规则下，整个生态系统结构非常重要。在这一生态系统中，盲目关注初创企业的盈利能力并没有多大意义。换句话说，如果投资者想投资盈利的非洲企业，投资回报率更好的银行显然是最好的选择，但这并不是风险投资的玩法。
这一规则在非洲这一新兴的生态系统意味着机遇。这是因为处于融资早期阶段的企业往往需要通过占领市场份额才能脱颖而出，这需要亏损运营。也就是说，一家成功的公司，需要将较高的成本（比如用于研发等）即使从短期来看盈利不足，但它能够实现长期的盈利——这也能证明规模经济的有效，证明向其投入大量资金是合理的。
风险投资人应该鼓励其投资组合企业达到“风险投资规模”，以递减且非常有效的边际成本实现非常强劲的增长。所以，在当前的资本寒冬下，投资非洲初创企业的风险投资人在踩刹车时应该有所思考。
02
非洲风投：成本高、风险大
在非洲风险投资生态系统的早期阶段，风险投资成本高昂、较高的风险是常态。
非洲基础设施落后的客观情况，迫使了初创公司消耗大量成本用于自行建设基础设施。如果无法在公司内部建设所需的基础设施，例如道路等，初创公司将不得不应对现有基础设施效率低下导致的高昂成本。这对物流初创公司来说是一个突出的问题。所以与其他市场相比，投资非洲初创企业需要考虑本不需要的基础设施成本。
此外，美元、欧元、英镑风险投资基金会面临更大的风险。以尼日利亚为例，为了推动经济自由化，尼日利亚中央银行将当地货币（奈拉）与美元的汇率更改为浮动汇率制，导致奈拉急剧贬值。这对尼日利亚初创企业来说是一场灾难，尤其是那些以美元为单位发布报告的企业——奈拉货币贬值意味着以奈拉计算的收入可能只相当于美元价值的一半，购买力大幅下降。从投资人的角度来看，由于客观因素，初创公司的美元估值几乎在一夜之间缩水，也导致很难对实际业绩进行可靠的考量。
非洲“四大国”初创公司融资规模（尼日利亚、南非、埃及、肯尼亚）
来源：Africa Big Deal
近年，部分资金雄厚的非洲初创公司倒闭，原因包括创始人不当行为、财务管理不善和欺诈。一些观察人士迅速总结了这一趋势，以偏概全，用这些失败个例作为衡量所有其他非洲创始人诚信的指标。无论生态系统的成熟度如何，这类似的创始人确实存在。在非洲等年轻的风险投资生态系统中，因为治理标准不清晰，投资人对当地情况了解不足。这些早期生态系统需要度过的必然阶段，需要理性解决，但无需夸大。
03
关键指标：流动性与市场退出
衡量风险投资的成功与否很简单：你能否投中成功退出的初创企业，以及这些退出是否会给客户、供应商和所有利益相关者带来 LP 投入更多的回报，同时创造经济价值？
退出，即初创公司被收购或上市，对风险投资生态系统的健康至关重要。风险投资公司投资的目的是获得巨额退出，但这需要规避一系列风险，比如不利的市场条件、不可扩展的商业模式、创始人冲突。当这种情况出现时，投资人要么接受较小规模的退出，要么直接损失资金。我认为，收购等小规模退出的重要性不容低估，因为这一选择有望说服利益相关者将资金重新投入生态系统，从而实现良性的飞轮效应。
流动性对非洲风险投资市场至关重要。到目前为止，大部分投资人与研究者的注意力都集中在融资规模与轮次上，这当然是衡量市场情绪的指标，但并不是衡量市场可行性或增长的关键指标，对于投资人来说，应该更多地关注非洲退出的复杂性、可能性和障碍。
虽然非洲大陆的退出数量一直在增加，但其实际总价值却很难计算出来，这是因为许多交易没有公开披露。Briter Bridges 指出，在非洲，获得资金最多的国家和行业不一定是退出途径最有利可图的国家和行业。
如今，非洲初创企业绝大多数的退出方式都是并购（M&A）。未来几年，非洲将以两种并购趋势为主。首先是非洲初创公司的合并，这往往是处于同一行业但在不同市场区域的公司，比如泛非电子商务公司 Wasoko 与 埃及食品杂货 B2B 零售服务商 MaxAB 合并。
其次是“南南”初创企业收购正在兴起。由于社会人口结构的相似性，基于新兴市场的解决方案能推广到非洲市场，尤其适用于监管较少教育科技、电子商务等赛道。与之相比，对于监管较为复杂的金融科技行业，解决方式的可移植性有所不足，中东教育科技公司 Baims 收购埃及在线教育公司 Orcas 就是此类交易的一个例子。
此外，巴西的支付解决企业 Ebanx、爱沙尼亚的叫车应用企业 Bolt 和俄罗斯的生活方式技术解决企业 Yango Delivery 等公司都在非洲开展业务，它们都是非洲本地初创企业的新竞争对手和潜在收购者。这或会刺激当地的并购市场，并进一步吸引新兴市场中其他资本雄厚的初创企业向非洲扩张。
04
面对挑战：保持长期主义
由于非洲的风险投资行业的早期性与长期性，对其进行盖棺定论为时尚早。投资非洲初创企业的外国和本地风险投资公司应该深入了解非洲大陆的复杂情况，并制定新的战略来应对早期生态系统会带来的风险。
生态系统应该给自己时间。以长期主义的视角消除短期悲观情绪，理性地解决出现的挑战。非洲风险投资是拉动非洲增长的火车头，但这并不是一蹴而就。
在非洲进行风险投资，正如班巴拉谚语所说，munyu tè nimisa，有充足耐心总不会后悔。
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