WXRedian | 曹东家 | 【巴菲特商学院】卖出苹果股票的同时，股神建仓了一只“口红”股

二季度减持苹果股票引发市场关注，如今，巴菲特在美股整体调整风险中，又建仓的一只股票。

北京时间8月15日（周四）凌晨，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦二季度减持美股的谜底揭晓，在“腰斩”苹果持仓规模、清仓云计算公司Snowflake和派拉蒙环球影业之际，却意外建仓了美国美妆零售巨头Ulta Beauty（以下简称“Ulta”），买入69万股Ulta Beauty，根据周三收市价计算，价值约为2.3亿美元。

受巴菲特建仓消息带动，Ulta Beauty盘后涨逾13%，但2024年以来Ulta Beauty股价已累计下跌超32%。

Ulta成立于1990年1月9日，在其三十多年的发展历程中，一直走在美国美妆零售行业的前沿。从业务板块来看，彩妆板块占净销售额的比例最大达41%，其次是护肤产品和护发产品，各自占19%，香水香氛占15%。

最新一季度财报显示，2024年一季度，Ulta净销售额为27.25亿美元（约合人民币197.32亿元），同比增长3.5%；可比销售额（指开业至少14个月的门店销售额和电商销售额）同比增长1.6%，较上年同期可比销售额9.3%的增速明显放缓。

受其可比销售额增速放缓的影响，Ulta下调了2024年的营收指引，预计2024年净销售额将在115亿美元（约合人民币832.73亿元）至116亿美元（约合人民币839.97亿元）之间，可比销售额增长2%至3%。而此前，Ulta曾预计今年可比销售额增长4%至5%。

因此有分析师在报告中表示，一方面受到其竞争对手丝芙兰门店快速扩张的影响，其在Kohl百货开设了约1000家“店中店”概念店，让Ulta的高端品类市场份额承压，另一方面Ulta的降价促销活动频繁，也给其利润带来了压力。

那么，为何在2024年营收增速不利的情况下，巴菲特还要选择建仓Ulta Beauty呢？

William Blair分析师Dylan Carden认为，从Ulta的估值看，股价已经跌至多年来的最低点，其当前12.56倍的市盈率相对较低。

与此同时，一季度Ulta的毛利率达到39%，表明公司有较强的定价能力和成本控制。从自由现金流的角度来看，Ulta在3月份宣布了一项20亿美元的股票回购计划，截至5月4日仍剩余18亿美元，或在今年宣布派发股息。

此外，分析师认为，巴菲特在当前的经济环境中选择建仓或是看重Ulta在经济低迷时期的防御属性。在美国经济疲软的大环境下，Ulta往往可以凭借其平价到高端的全价格带选择，迎合消费者购买低价消费品的需求趋势。而经济疲软所带来的“口红效应”或让消费者减少大额支出，增加小额奢侈品（如化妆品）的消费，推动Ulta的营收。

摩根大通的分析师Christopher Horvers认为，从NielsenIQ数据反映的美容行业趋势来看，全品类美容产品总销售额有所增长，这与Ulta的销售数据密切相关。

同时，有分析师认为Ulta的会员数量大幅增加且消费占比也大幅攀升或是巴菲特选择建仓的又一理由。根据2023财年报告，Ulta会员数量已经从2007年的600万增加至2023年的4420万，会员消费占比从不足50%提升至95%以上，绝大部分消费者被转化为会员，由于拥有大量的会员，Ulta的销售或更有弹性。

超越丝芙兰， Ulta Beauty成“Z世代”新宠？

虽然美国经济衰退可能即将来临，但我相信美国最大的美容产品零售商 Ulta Beauty（ULTA）仍然值得一看。

美容行业现在蓬勃发展，因为解除出行限制意味着，随着工人重返工作岗位和社会活动恢复，有更多场合需要使用美容产品。这推动了美容零售商的销售，尽管通货膨胀侵蚀了消费者，但美容零售商显然是受益者；LVMH 旗下的丝芙兰在2022年取得了“创纪录的业绩”，帮助母公司 LVMH（LVMHF ）实现了当年两位数的销售增长。与此同时，Ulta Beauty 的销售额同比增长 18% 至102 亿美元，而利润同比增长 26% 至 12 亿美元。

在过去十年中，Ulta Beauty 在销售、利润增长和利润率扩张方面有着一贯的记录。展望未来，有几个理由看好 Ulta Beauty 。

对于美国经济是否会走向衰退，专家们意见不一；本月，摩根大通(210.24, 2.30, 1.11%)表示美国很可能走向衰退，而今年2月，国际货币基金组织负责人表示美国可以避免衰退。尽管如此，即使美国确实陷入衰退，一些因素也可能支持 Ulta Beauty 的表现，尤其是“口红效应”以及 Ulta 涵盖各种价位的广泛产品系列，这应该使其能够抓住消费降级的机会。

雅诗兰黛(91.63, -0.29, -0.32%) ( EL ) 伦纳德·兰黛 (Leonard Lauder) 创造的口红效应表明，美容零售商等公司在充满挑战的时期表现良好，因为消费者被迫减少对奢侈品的购买，转向口红等较小的奢侈品。以史为鉴，如果经济衰退成为现实，Ulta Beauty 可能会带来不错的表现；例如，在2008 年，Ulta Beauty 的销售额同比增长19% ，利润保持不变（下降 0.2%），公司在这一年继续努力扩张门店，开设了 63 家新店（仅关闭 1 家）在2008）。销售额和利润在第二年迅速继续上升，超过了经济衰退前的数字。

此外，与竞争对手丝芙兰不同，Ulta Beauty 的产品范围更广，价格范围更广，从知名品牌到预算友好的选择（丝芙兰拥有大约 340 个不同的品牌，而 Ulta 拥有 600多个。Ulta Beauty 在产品范围方面也处于领先地位，估计有26,500 种产品，而丝芙兰只有 16,500 种），这使Ulta Beauty能够抓住消费者在经济疲软期间转向更实惠品牌的消费降级。根据一项研究，丝芙兰所有主要类别的产品价格都明显高于Ulta，这是后者在疫情期间表现优异的一个因素;根据1010data的一份报告，Ulta的电子商务销售额增长了67%，而丝芙兰的销售额增长了25%，因为前者对在疫情期间试图控制支出的客户更具吸引力。

Ulta Beauty 在美国拥有超过 1,350 家门店，而丝芙兰只有 1,147 家，Ulta Beauty 在门店数量方面已经领先，但该美容零售商计划进一步扩张；Ulta 在 2022 年开设了47 家门店，并翻新或搬迁了 32 家。作为长期扩张计划的一部分，该零售商计划再开设 25 至 30 家门店（不包括 Ulta 与 Target ( TGT ) 扩大其店中店的计划）其独立门店总数达到 1,500 - 1,700 家，其 Target 店中店数量达到 800 家。作为全渠道战略的一部分，门店在推动销售方面发挥着重要作用，门店数量的增加可以支持收入和利润的增长向前。

除了努力扩大其门店足迹外，Ulta Beauty 还在不断扩大产品范围，在门店的一个名为 Cue the New 的特定区域展示新品牌，然后将它们与现有品牌一起转移到门店的其他区域。2023 年 Ulta Beauty 推出的新品牌包括 Jennifer Aniston 的LolaVie品牌，以及 D2C 品牌Beautycounter、Odele、Peace Out、Moon Juice、Coco & Eve、Solawave和Bushbalm等。

Z 世代消费者虽然还很年轻，但由于他们在未来几年随着收入阶梯的上升而不断扩大的购买力和影响力，因此他们是一个令人垂涎的高消费客户群，其重要性也在不断增加。根据 Piper Sandler 的一项调查，2022 年Z 世代在美国的美容支出同比增长 19% 。从长远来看，Z 世代在全球美容消费中的份额预计会增长。

Ulta Beauty已经成为 Z 世代最喜爱的品牌和Z 世代中排名第一的美容零售商，一直在采取措施通过不断推出以Z 世代为重点的新产品和合作来巩固其吸引力。从推出Petite 'n Pretty和Byoma等Z世代品牌，到利用社交媒体和技术推动Z世代的购买，再到加倍提供奢侈品以吸引 Z 世代，他们与千禧一代一起占根据贝恩公司的数据，去年奢侈品市场的所有增长。

Ulta Beauty今年推出了一个新的奢侈品类别，包括 Dior、Chanel 和 Lancôme 等奢侈品牌以及 Tom Ford、Givenchy、Yves Saint Laurent、Tiffany & Co 和 Gucci 等奢侈品牌的香水。这一努力不仅可以帮助 Ulta Beauty 赢得更多客户的钱包（在此过程中推动销售和利润），还可以帮助增强他们在 Z 世代购物者中的吸引力。

在征服了美国美容零售市场后，Ulta 计划进行国际扩张（从加拿大开始，但由于新冠疫情，计划被取消了）大流行病）。丝芙兰在全球 35 个国家拥有2,700 家门店，而 Ulta 则没有。Ulta 的经营现金流为正，拥有可观的现金储备来支付短期负债（流动比率为1.6，速动比率为 0.66），并且没有债务（其大部分长期负债由租赁负债组成）这使他们具有巨大的财务灵活性为国际扩张努力提供资金。

丝芙兰和 Ulta 在许多领域都与众不同，特别是丝芙兰倾向于销售知名品牌，而 Ulta 提供更广泛的产品和更广泛的价位，丝芙兰的实体店往往位于购物中心，而 Ulta 则位于便利的商业街中心，除此之外Ulta 在向奢侈品领域进军，进入彼此的地盘，并在此过程中加剧竞争压力。

Ulta 在过去十年中实现了持续增长，历来在经济疲软时期表现良好，并有望在经济复苏时长期蓬勃发展；据估计，Ulta 的市场份额高于丝芙兰（Ulta 为 9%，丝芙兰为 6%）和该零售商的差异化商业模式（Ulta 是为数不多的同时销售大众市场和知名美容品牌的美容零售商之一，这是竞争激烈的市场中的主要竞争优势），以及包括扩大门店数量、进军奢侈品领域以及努力在 Z 世代的美容消费中占据更大份额在内的增长计划，使 Ulta 能够长期受益。

与行业平均水平相比，Ulta的市盈率为21倍并不便宜，但对于一家以两位数增长的市场领导者来说，这可能被认为是合理的。此外，与历史平均水平相比，该股相当便宜。一些人可能认为该股票值得买入，而另一些人可能认为应该持有。

“口红指数”为Ulta Beauty加速

作者 | Geoffrey Seiler

编译 | 美股研究社

Ulta Beauty(NASDAQ:ULTA)目前的价格看起来很合适，但我认为目前在美容领域还有更好的投资选择。

介绍

Ulta Beauty是美国最大的化妆品零售商，销售化妆品、香水、护肤品、护发产品和沙龙服务，在全美50个州拥有1300多家门店。该公司还通过其电子商务网站销售产品。

该零售商同时销售高端和大众市场的美容产品，在其门店中提供各种价位。它总共库存了600多个美容品牌的25,000多种产品。同时，它也有自己的自有品牌。

该公司约43%的销售额来自化妆品，护发产品占20%。护肤品和香水分别占销售额的17%和14%。

Ulta Beauty拥有零售业最强的会员制度之一，拥有约3900万会员。惊人的95%的销售额来自忠诚会员。

机会

Ulta Beauty的增长动力之一是不断推出新产品和新品牌。该公司表示，从历史上看，新产品平均占其销售额的20%至30%。Ulta Beauty在不断发现和添加热门新品牌方面做得很好。

本着这种精神，它特别专注于推广护肤品和香水类别。在该公司第三财季财报电话会议上，首席执行官戴夫•金贝尔表示:

“谈到我们的核心品类的业绩，首先是我们增长最快的品类——护肤品。美容爱好者们仍在坚持自己的护肤习惯，专注于有科学依据和皮肤科医生推荐的产品。客人们正在接触新品牌，如Drunk Elephant、Super Goop和Good Molecules，而普通英雄化妆品和罗氏posay等老牌品牌的新产品也为销售增长做出了贡献。”

“为了推动发现和支持客户教育，本季度，我们在所有门店推出了我们爱的护肤品。这个精心策划的演示突出了关键类别中令人兴奋的品牌和最畅销的产品。香水和沐浴品类又是一个令人印象深刻的季度，因为Z世代的客人参与了该品类，利用多种香水来表达自己。Ulta Beauty Beauty最近推出的独家品牌Billie Eilish，以及博柏利、古驰和Victor and Ralph推出的Nescens，推动了可观的销售增长。同时，我们每月的香水粉碎计划促进了与范思哲(Versace)和周仰杰(Jimmy Choo)等知名品牌的合作。此外，这一品类还受益于我们今年早些时候推出的节日香水礼品套装的强劲客户参与度。”

在许多方面，Ulta Beauty实际上有助于推动新品牌的受欢迎程度，因此它通常是新兴品牌的首选合作伙伴。这对公司来说是一个强有力的定位。

门店扩张和租赁优化是Ulta Beauty的另一个机会。该公司认为它可以在美国拥有1500 - 1700家门店。它已经确定了超过100家DMA，在那里它已经拥有很高的市场份额，它认为可以利用其品牌进一步渗透空白领域，还有近50家DMA，它的市场份额较低，但利润率较高。

在塔吉特百货(NYSE:TGT)建立“店中店”也是一个很好的机会。塔吉特倾向于拥有更高端的客户群，所以Ulta Beauty能够提供一些更有声望的产品，而不是塔吉特的大众化妆品产品，这对两家公司来说应该是双赢的。此外，虽然近期没有计划，但国际扩张也在Ulta Beauty的版图上。

该公司还有一堆租约要续签到2024年。考虑到零售租赁市场，Ulta Beauty应该能够减少租金支出，改善其商店的外观，或找到更好的位置。

作为一个更成熟的零售商，优化其基础设施、电子商务能力和改善其供应链是Ulta Beauty可以继续改进的其他领域。近年来，该公司还提高了其CRM能力，以帮助更好地了解和定位其客户。虚拟试妆、个性化购物和产品搜索等数字举措也可以继续推动用户体验，从而实现增长。

风险

大多数零售商都在考虑经济形势和谨慎的消费者，因为通胀居高不下，降低了消费者的购买力和可支配收入。然而，在这些时期，化妆品的销售一直很强劲，即使是在美国经济衰退期间。

这个通常被称为“口红指数”，是由Estée兰黛公司的伦纳德•兰黛提出的，他注意到在经济低迷时期，化妆品等平价小奢侈品的销量会上升。

不管有没有口红指数，看看是否有什么“换掉”效应会很有趣。化妆品公司e.l.f. Beauty (ELF)和科蒂(Coty)的大众品牌销量都很强劲。虽然低价出售大众化产品可能会损害Ulta Beauty的销量，但它很幸运，既能提供知名品牌，也能提供大众品牌，以及它所谓的大众化产品，也就是处于中间位置的产品。

Ulta Beauty面临的另一个风险是过高的期望。该公司在过去一年里发布了强劲的数据，股票在过去几年里表现非常好。在这一点上，人们似乎对这种情况将继续抱有很高的期望。

来源：Seeking Alpha

来源：公司介绍

估值

Ulta Beauty的交易价格约为2024财年(截至1月)共识EBITDA 18.6亿美元的15倍，为2025财年共识194万美元的14倍。

它的远期市盈率为21倍，而24财年的预期市盈率为24.20美元。根据分析师对2025年26.12美元的预测，该股目前的市盈率略低于20倍。

相比之下，化妆品公司EL的估值为24财年EBITDA的21倍(截至6月)，ELF的估值为24财年EBITDA的30倍(截至3月)。

然而，Ulta Beauty是一家零售商，而不是一个品牌，零售商的市盈率通常低于蓬勃发展的品牌，因为品牌可以通过增加分销和国际扩张拥有更强的持久力和增长能力。零售商的交易通常低于12倍的EBITDA和15倍的远期本益比。

Ulta Beauty估值vs专业零售(FinBox)

结论

Ulta Beauty的股票一直是一个庞然大物，有了ELF和COTY等公司的强烈评论，以及L'Oréal关于北美的评论，我预计这家零售商在本月晚些时候发布报告时将发布强劲的第四季度业绩。美容产品一直是最强大的零售品类之一，在化妆品和香水方面都有优势。

对于一个更成熟的零售商来说，15倍的EV/EBITDA确实有点高，尽管我认为考虑到Ulta Beauty的防御性和当前强劲的美容市场，这是一个合适的估值。然而，在美容领域，我更喜欢科蒂的转型故事和ELF的增长故事。

如果我拥有Ulta Beauty，我会继续持有该股，但在目前的水平上，我不会成为新买家。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。