作者 | 佳尔
编辑 | 袁畅
每至市场底部，投资者的差异就无比巨大。
有的人越来越恐慌，越来越悲观，离市场越来越远。
有的人越来越积极，越来越笃定，始终坚定的买入并持有。
张坤显然是后者。
2024年基金半年报里，张坤以罕见精炼但信息含量很大的文字，叙述对市场的看法。
他亦重提芒格和费曼，讲述他们的重要名言。
当然，还有他颇有看点的投资组合。
这，不啻为这个明星基金经理公开的“底部示范课”。
01
01
如何面对需求不足的世界
张坤本期的观点，重点讲述了几层意思。
第一层：化繁为简，应对需求不足的世界。
他说：在需求不足的情况下，越来越多的行业出现了竞争加剧和整体盈利能力下降的情况。一些企业面临的困境，正如想要观看一场盛大的沿街演出，就不得不踮起脚尖，而很快，其他人也都逐渐踮起了脚尖，尽管累得几乎抽筋，却还是很难看到想看的演出。
人们往往倾向于崇尚复杂的东西，不屑于显而易见的东西，认为它们太过简单。事实上，投资与奥运跳水比赛的计分方式并不相同，难度系数并不重要。
02
如何做出可持续的投资
第二层意思，难度不会带来更高收益。
他说：能正确投资一家有着单一成功要素、简单易懂并且可持久保持下去的公司，与投资一家有着多项竞争变量且复杂难懂的公司相比，即使后者已经经历缜密而深入的分析，两者的回报难言孰优孰劣。
回顾历史上自己所做过的判断，在试图跨“七尺高栏”时比试图跨“一尺高栏”时容易犯错。
综合上述两次意思，张坤是想说，在这个不确定的时代，不需要去追求研究过于复杂、不确定性太多的企业，把握少数有确定性未来的标的更具智慧。
03
如何提高自己的预测准确率
张坤说：做预测时，始终都不应该忘记“基础比率”是非常强大的预测工具。
其实质是，我们自己并不比其他人强多少。如果这件事本身很难，别人做这件事的失败概率很大，那么自己做这件事最有可能出现的结果也是失败。
正如芒格所说，钓鱼的两条原则是：第一，在有鱼的地方钓鱼；第二，记住第一条。
04
如何不被情绪左右
在市场进入低谷时，也是各种偏激的投资情绪、看法容易生成之时。
张坤说，在梳理投资逻辑时，如果对一些重要的问题产生迟疑，反复思考仍然难以得出答案时，对自己诚实是十分重要的。
正如费曼说的，第一原则是不要骗自己，因为你自己是最容易被骗的人。
就投资而言，人们应该注意的不是自己到底知道多少，而是能够清晰地界定出哪些是自己不知道的。作为投资人，只有认识自己、了解自己，才能像旁观者一样冷静地看待自己的一言一行。
一环扣一环，其实，张坤是在对底部的投资者，对周围的人，讲述底部的“自处之道”。
05
“重仓”什么？
然后是更精彩的部分，考虑到基金半年报会尽量多的披露基金持仓，那么张坤在底部究竟看好什么？又新增买入什么呢？
首先，我们复习一下，此前在二季报就已经出现的重仓股标的，它们包括：
腾讯、阿里巴巴、茅台五粮液泸州老窖洋河等白酒股、中海油、普拉达、台积电等。
除此以外，他在半年报中刚还透露出了什么持仓呢？
06
新增医疗服务和器械
张坤在这期间还布局增持了不少个股。
以他最代表性的基金易方达蓝筹蓝筹为例，增持较多的就是医疗服务和器械股。
典型代表是：迈瑞医疗、鱼跃医疗等。
迈瑞医疗算是张坤的“旧爱”，但上一次出现在易方达蓝筹的定期报告中，还是2021年年报。这一次，算是重新从“冷宫”寻回。
与上一轮持股时相比，迈瑞有比较大的回撤（下图）。
而鱼跃医疗则是张坤首次有公开持股信息，后者是一家产品线广大的医疗器械公司。
但不同于迈瑞医疗致力于成为提升医疗机构整体诊疗能力的方案商，鱼跃医疗似乎在家用医疗器械更出名。
07
消费“旧爱”快速买回
第二批是消费品，典型代表是伊利股份，欧派家居。
伊利股份曾在易方达蓝筹2023年被清仓（年报累计卖出第1名），但又在2024年上半年被重新买回（半年报累计买入第1名）。
我们猜测，张坤对伊利本身的基本面判断应无太多变化，影响买卖判断的可能还是估值和股价。
而新入“腰部持仓”名单的欧派家居，显然也属于大消费的范畴。
08
半导体、半导体、还是半导体
另外，张坤管理的QDII基金非常重视半导体的布局，这点可能挺让人意外。
易方达亚洲精选是张坤这另一面的主要显露平台。
这只基金的“电子科技”含量很高，包括台积电、三星，以及一堆腰部持股。
后者包括，此前就持有的KLA、微软，中报还能看到Applied Materials Inc、日月光投资控股股份有限公司、SK Hynix Inc。后三家企业都与半导体有关。
能在这个时刻，看到张坤的操作和坦诚观点，不得不说，还是颇有启发的。
本期责任编辑 倪静
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