在内地基金业，交银施罗德基金一直是风格突出、特点鲜明的一家资产管理公司。
一方面，这家公司培养了一批批业内关注的基金经理，先后涌现出了 “自上而下”“自下而上”不同打法的投资选手。
另一方面，近年来交银的优秀基金经理几乎全部由内部研究员提拔而来。这其中持续涌现出了包括杨浩、郭斐等一批业内知名好手。
也因为此，市场里对于交银近年新提拔的年轻基金经理，都格外的“关注”。关注这些在交银强大的投研平台上熏陶出来的“种子”选手，会有如何的“表现”？
2024年11月，交银基金这片沃土再度孕育出“TMT人选”——高扬，其长期耕耘于交银知名的TMT科技研究赛道，也将独自领衔一只新基金的管理——交银启合混合型基金。
在权益市场的相对低位，交银派出了高扬这位“强棒新人”，他对当下市场的观点和投资应对之道又是怎样思考的？
01
优质赛道、强棒投研
如果你要问，交银施罗德哪个行业的研究员，容易涌现出优秀的基金经理？
答案毫无疑问是TMT科技研究“赛道”。
在这个研究方向上，交银基金连续三任买方研究员——杨浩、郭斐、田彧龙——都成长为知名投资人才。
高扬也出身于这个研究小组，在他全面转任基金经理之前，他曾牵头交银在这个领域的研究工作，并留下了不少经典的案例。
比如，2019年的一只半导体芯片股，得到了多只基金的重仓，背后就是高扬的全力推荐。
当时，高扬很早就捕捉到了半导体需求的复苏增长趋势，并着力从基本面出发寻找标的。这个时候，一家从事识别芯片生产制造、且前不断扩张研发投入的企业进入他的视野。
根据高扬的持续跟踪，这家机构的产品在这阶段内持续进入下游客户群体，且始终保持着“创新和研究”上的“先手”。在高扬的推荐下，交银相关基金果断介入，并持续买入，最终分享到了良好的回报。
而在高扬看来，在他出任研究员时有两点对于他的成长特别重要：一个是，交银投研团队中资深成员对一线研究员的支持。在日常工作中，基金经理和研究员往往并肩作战、共同调研、反复琢磨投资逻辑，这种协同带来的研究员的成长是非常明显的。
另一个则是团队对于研究员出具的意见的重视，只要有扎实的推荐逻辑，就会得到团队的认可和信任，这种信任感带来的责任和激励，成为了交银团队中研究员快速成长的“催化剂”。
02
“专业”背景、奠定框架
高扬是大学毕业即被交银基金招入团队的投研人才，属于典型的带有“交银基因”的人。
他拥有北京大学计算机科学与技术的硕士学位、北京邮电大学信息工程专业的学士学位、以及北京大学经济学的学士学位，他最终在TMT领域里开启投研生涯，不得不说有学术背景的因素。
高扬现在都记得，2015年暑假在交银基金实习的第一个研究案例——动漫行业研究。当年经过个把月的研究，高扬发现，作为一个海外高度发达的文娱产业，动漫业在国内当时仍旧缺少变现渠道，这导致这个行业在商业上没有特别突出的表现。这个结论，迄今都仍然有效。
2016年，高扬正式加盟交银基金，开始买方研究生涯。交银基金的买方研究，是一个兼具卖方重视一线深入研究，以及买方重视实际推荐效果的研究角色，对研究员的锻炼和挑战都很大。
在这个岗位上，高扬养成了主攻科技成长，以电子为核心能力圈，以电子研究框架为基础拓展能力圈，注重行业景气度和周期成长性的成长股投资思路。
这成为他权益投资方面的一个重要特点。
03
着重量价，研究“织网”
长期在科技和制造业上“研究”，高扬对于这些行业里的成长股的“认知”和一般的思路有所不同。
比如，在他看来，电子行业服务了制造业的各行各业，就如同构筑了一张网，这张网里一个“结点”的震动，可能会引起另一个“结点”上的“伴生震动”，也可能引来一片“连锁反应”。
要把握好其中的投资机会，就要对这张网，以及各个“结点”之间的关系有深刻的认知。
而要把握这些变化，最重要的就是对“量”和“价”的综合变动趋势，有比较深刻的理解。
在高扬看来，量与价的变化是贯穿整个产业链趋势变化的关键指标。
一方面，上下游之间的互动关系，可以反应为不同环节的“量变”与‘’价变”的互动，也会引起不断产业环节次第的投资机会。
另一方面，不同环节的量变和价变的幅度，本身也是观察、判断不同量级的趋势变化的重要视角，通过对这些变化的观测和认知，有助于基金经理把握成长股的业绩放量节奏和交易时机。
此外，由于上下游之间存在有逻辑的商业关系，所以，这个领域可以通过竞争对手、上下客户的表现，来调查和验证行业的变化，让投资逻辑更扎实、更可验证。
一句话，把握住了“量”和“价”，某种程度上就把握住了这张“网”的关键变量。
附图：不同创新阶段的量价变化示意
04
“一代拳王”，多点开花
具体到投资机会的落实上，高扬也总结出来自己的投资策略体系。
其中一个名叫“一代拳王”的投资方法，很容易反映出他的研究特点来。
高扬在他擅长的半导体行业多有投资“建树”，根据他自己的总结，有类名为“一代拳王”的公司是非常容易出成长股的。
所谓“一代拳王”，指的是当一家芯片公司如果能率先推出满足市场的新产品，那它很容易在一段时期内成为这个领域的“主导者”（即“拳王”），并获得大量的市场份额和业绩的爆发力。
但这种优势不是永久存在的。相反，当竞争对手醒悟过来，并完成研发逐渐追赶上来后，“一代拳王”的公司也会失去最佳成长窗口期，进入利润和收入的停滞期，甚至倒退期。
这时候，市场会认知到，“拳王”公司的优势只有“一代”，而能够提前把握这种趋势变化的投资，才可以获得相对丰厚的回报。
高扬自己总结，制造业的竞争是非常激烈的，但不是永远激烈的。“一代拳王”其实是描绘了其中一类成长股典型的“成长”路径。
这类成长股模式，其实在制造业领域里，有很强的可复制性。比如，通信领域存在的行业创新周期（4G、5G的基站建设周期），在其他制造业普遍存在的产品价格周期，都可以应用类似的逻辑来进行投资。
05
认清周期，趋利避害
如果说，认清量价、捕捉“一代拳王”是高扬在成长股投资中自己发现的投资进攻模式的话，那么组合配置的风险“防御”技术，往往需要更多时间的沉淀。
高扬自述，他的投研体系的一大挑战或进步，是在2018年发生的。
在此之前，通过量价的综合判断和敏捷、深入的调研，高扬在电子、LED等领域发掘了一批牛股。但2018年突如其来的持续调整，给了他另一个角度的经验。
进入2018年后，一直是成长性行业代表的电子产业，放缓了增速，由此带动不少产业环节进入了“前所未有”的调整步伐。
也就是这一年，高扬对“产业的周期位置”的重要性，有了更充分的理解。
此前，他对组合的调整思路，始终是追求各个行业的最确定的高增长阶段。如果有些行业遭遇挑战，那么他就会自然而然在其他相对高增长的行业增加配置。
但2018年带来的挑战是，大部分的电子细分产业都进入了阶段性的调整趋势。
当行业趋势前所未有的“偃旗息鼓”后，市场对于这个行业内公司的估值和预判也会出现重大调整。这就是所谓的“戴维斯双杀”阶段。
而要避免这种“双杀”局面，就要对电子行业的“大局观”——大周期的位置，有充分的认知，随后顺势的把握这个阶段“趋利避害”。这是亲历了这轮周期后，高扬更趋完善的投资认知。
日后，从2019到201年，高扬在制造业（半导体）国产化提升的相关行业和公司中“实践”这个投资方法。
通过这些公司需求的上升和产品的涨价，来判断它们进入上行周期。通过持续的量价跟踪来把握全球供应链受阻时的投资机遇。同时，在后期，相关产品明显量价出现“异常变化”时，及时出清了持仓。
对周期体系的更完整的认知，帮助高扬成为一个既“善攻”也相对“善守”的基金经理。
06
未来更关注需求端
2021年8月后，高扬开始接手具体的基金管理，首先是和其他基金经理合作，之后逐步开始独立担纲，直至今年，他有了机会来担任一只全新基金的基金经理重任。
高扬自己表示，未来的组合管理方案，会更多的考虑同时布局“磨底期”（左侧布局）品种与“上行期”（右侧布局）的品种，形成一个组合的风格配置。
另外，他也会在对周期研判中，更加重视需求端的因素。
过去两年间，海外科技或电子半导体产业里，与AI相关的公司都涨幅惊人，而在国内，这种“一枝独秀”没有充分表现出来。
高扬研究后认为，核心是因为在国内，这一波电子股复苏本质上是库存周期，没有很强的需求拉动。因此行情的表现就显得很纠结。
在当下的经济阶段里，仅靠库存的变化拉动或许能形成一定的价格弹性，但绝不会如新周期来到那样，有巨大的弹性。
所以，未来，当投资需要对相关行业的周期性位置做判断时，一定要将供给、需求和库存这三个周期要素纳入一个框架内。
这样的投资会有相对更好的取胜概率。
07
关注四个方向
基于自己的框架，高扬对于明年的投资方向提出了四个重点：
1、AI终端创新；
2、半导体周期；
3、储能&海上风能；
4、港股互联网。
高扬认为，前三个方向实际上都是沿着周期性的脉络来发掘的，可以看作是周期上行前中期的行情。
而第四个机会港股互联网则更类似于是一种绝对收益的投资。
高扬认为，互联网的核心与医药行业相似，分子端由内需决定，很可能会逐渐恢复，而分母端由于降息而有了一种期权效应。这两个因素的交集使得互联网行业看起来更有吸引力。
此外，他观察到，随着经济“换挡”，以投资驱动的成长模式开始放缓，电子行业的公司也可能如此。
过去，电子公司喜欢通过二级融资投资大型项目，关注成长性。但现在这种项目变少了，大家对融资驱动的成长模式的依赖度在降低，开始重视股东回报。
港股市场上的部分互联网股，其分红和回购带来的股东回报率甚至比业绩利润的增长还要多。由此助力更多的资本市场表现。
08
坦诚交流、坦率争论
说话温文尔雅的高扬，显然很适合交银基金的“包容、互助、追求专业”的投资文化。
他自言在其中“如鱼得水”，既得到了启发，也依然可以从容的坚持自己的观点。
虽然在交银基金的投资团队里，他只能算是TMT组第四代选手。但在团队内交流时，大家都是平等的。
事实上，在交流无障碍的交银团队里，有着许多风格不同的基金经理。
哪怕是在同一个领域出身的基金经理中，也有同时偏好“软”、“硬”两个方向的基金经理，有擅长0-1的个股挖掘的选手，有如今专注在价值股和宏观大周期中投资的基金经理。
在这样的团队里，高扬能体会到大家之间：坦诚的交流、坦率的争论以及坦荡的追求事业的工作风格。
这可能才是一个平台带给基金经理真正有效的“支撑”吧。
注：基金根据基金合同投资范围的约定进行投资，不代表基金一定投资于上述相关行业。
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