01
选股策略的重要性
银行的选股策略非常重要，因为银行是一个复杂产业，其经营出现问题往往难以控制。比如白酒公司卖不动可以存库，但银行出问题后果难以预测。因此，选股至关重要。
02
投资者选股原则
在选择未来能够跑赢指数并引领行业的银行股时，投资者应该遵循什么样的原则呢？
选股的原则必须是正确的、科学的、领先的，才能确保选股结果尽如人意。
03
影响银行的关键因素
我认为决定银行未来和终极经营状态的因素有两个：经营环境和业务模式。
经营环境
中国最优越的经济区域是两个“三角”——珠三角和长三角。这两个区域在人均GDP、社会经济发展水平以及对商业信誉的重视程度上，明显领先于其他地区。
具体来说，这两个三角区的人均GDP已经超过或接近2万美元，比全国平均水平高一倍，比一些落后地区高1.5倍。
更重要的是，珠三角和长三角的商业高度发达，市场化程度高，人们的金融意识和信誉意识特别强。在这种环境中，商业信誉有时被认为比物质资产更重要。当人们普遍拥有保护信誉并尽力还债的观念时，区域内的不良贷款率就会较低。而这种商业观念只能在发达的市场环境中形成。
在区域选择上，我们主要聚焦于长三角地区。目前看来，珠三角地区的上市银行数量有限（至少在A股市场），且部分珠三角企业有向长三角迁移的趋势。长三角在一体化程度、产业升级、产业质量及技术含量等方面更具优势。
此外，珠三角更易受外部因素影响，而长三角的环境相对稳定。因此，我们在环境选择上集中于长三角地区。
业务模式
长三角的上市银行大致分为三种模式：
1.城市捆绑型扩张模式
这种模式下，银行与所在城市紧密捆绑，通过依托城市的扩张来发展业务。杭州银行是一个典型代表。尽管杭州地区的房地产市场突然下跌，但经过调研后发现，杭州银行的业务不仅限于杭州，而是覆盖了整个浙江省。因此，房地产价格下跌对其影响有限。然而，目前这种扩张模式进入了调整期，我们不特别投资这一模式的银行。
2. 零售型银行
零售型银行需要适当警惕。以南京银行为例，最新公布的年报显示其计提小幅增加，这是一个异常现象。在过去的七八个季度中，几乎所有中国银行的计提比率都在下降，因为资产质量危机已经过去。然而，南京银行的计提却有所上升，原因在于其新增不良贷款的增加。
南京银行的整体不良率虽然没有变化，但这是因为进行了大量核销。新增不良贷款增加的主要原因是零售业务的不良率上升。尽管南京银行不是专注于零售业务的银行，其信贷结构中约有1/3是零售业务，而这些业务的不良率上升了。
南京银行和江苏银行的息差从去年下半年开始快速下降，尤其是南京银行。今年，大多数银行的息差下降趋势已经趋缓，但南京银行的息差仍在下降。主要原因是其零售业务的息差大幅下跌，而对公业务的息差几乎不变。
南京银行和江苏银行的零售业务针对的是类似于平安银行的高息贷款客户，利率高达7%或8%以上。这些客户在前几年流动性尚好，但近期经济整体下滑导致客户流动性出现问题，进而提高了不良贷款率。为了保持报表的稳定，南京银行进行了大量核销，使整体不良率保持不变。
由于高利息的零售客户已成为潜在风险，南京银行停止了对这些客户的贷款发放，导致息差下降。我们需要回避这一类银行。
但同时，零售银行又分两类：
一类是平安银行为代表的，它的零售客户主要着眼于次级贷，平安银行的贷款利息一度超过10%，因为次级客户还账能力高，所以利率就高，可是在前几年没有危机，这几年却出问题了。江苏银行和南京银行，有一部分类似于平安银行。
另一类零售银行是向非次级客户，像招行就是非次级客户，所以招行的数据波动相对小一些，虽然也是向下调整，但波动小一些，所以在长三角中的有一些银行又有大量的向次级客户发放的高息零售贷款，这些高息已经到了还账期了，近期有一些问题，这些问题我们团队看了一下，虽然有但尚不能完全影响大局。
3. 低息差对公贷款模式
在业务模式方面，长三角最重要的一类资产是低息差对公贷款。当前，这一模式的主要特点和优势如下：
1. 低息差特征
对公贷款的息差整体较低。这是因为中国政策要求支持实体经济，将贷款利率压到历史最低水平。低息差对公贷款因此成为银行业务的一个显著特点。
2. 政策导向
政府政策鼓励银行向实体经济提供低息贷款，以支持企业发展和经济增长。这使得低息差对公贷款成为银行业务的重要组成部分。
3. 新的增长点
低息差对公贷款业务是当前银行业的一个新的增长点。尽管零售业务整体萎缩，但对公贷款业务仍有稳定的需求。企业贷款需求持续增加，为银行提供了新的增长机会。
04
凌通选股原则
凌通的选股原则主要包括以下三个方面：首先，立足于长三角地区；其次，业务模式以对公为主；最后，息差非常低。
为什么把息差很低作为优势？
正如芒格所说的“反着看总要反着看”。
1. 低息差的优势
当前的低息差意味着银行将利润和收入储备起来了。随着中国经济逐渐复苏，企业情况好转后，低息差不会持续。我们选择立足于长三角、以对公业务为主且息差较低的银行，并对其重仓持有。长三角地区的不良贷款率整体较低，并且已经走出了资产质量恶化的阶段。长三角地区的大型国有企业并不占主导地位，尤其是中等规模的城商行，其客户多为市场化客户和非国有企业客户。
一旦发生资产质量问题，这些银行能够快速反应并处理，不像内地的大型国有企业那样可能拖延5~10年以维持职工就业。这些地区的银行能够快速处理不良资产，目前已经几乎全部处理完毕，从多个指标可以看出其资产质量问题已基本解决，且新不良资产率非常低，拨备率特别高，计提正在释放利润。
2. 长三角地区的经济活跃
长三角地区经济非常活跃，是中国绿色制造和新兴产业的集中地。对公贷款在长三角形成了有效需求。全国的大中型股份制银行都倾向于投资长三角，而当地的一些城商行则拥有资源优势。在扩张过程中，这些银行的息差很低，为未来收入增长储备了空间。我们现在所需要做的就是等待这一机会的到来。
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