本期要闻
7月31日，澳大利亚统计局发布数据，澳大利亚二季度CPI环比增长1.0%，同比增长3.8% ，前值为3.6%。
7月31日，日本央行宣布最新利率决议，宣布加息15个基点，将政策利率上调至0.15%-0.25%，同时，日本央行公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，将不再提供债券购买范围而是提供指定金额。
7月31日，哈马斯发表声明说，哈马斯领导人伊斯梅尔·哈尼亚在其位于伊朗的住所内遭以色列空袭身亡。
央行与市场的博弈
今年以来，我国债市持续火热，形成一片长牛态势，与股市的低迷形成了鲜明对比。而尽管央行今年来已多次喊话警示债市风险，而市场却一意孤行，不顾央妈死活，资金继续猛砸债市。这浇不熄的长牛势头似乎与逆加息周期屡创新高的美股市场有些类似。
面对多次警告未果，央行不得不出手干预。央行与市场的这场撕杀与博弈可谓是精彩纷呈。
今天我们就来复盘一下。
1. 国债市场迎来大牛市
今年以来，债市在多重因素的推动下，迎来了前所未有的大牛市，推动了债市价格拉升收益率快速走低。其中，尤其是长债和超长债交易热度很高。
“资金宽裕+资产荒”‘
今年上半年，在利率整体下行的背景下，加上风险资产表现不佳，避险情绪升级，国债市场的主要买方力量，包括银行、非银行金融机构等，纷纷加大了对国债的配置力度。同时，政府债券的发行节奏偏慢，加强了市场的“资产荒”感受，即资金充裕但缺乏优质的投资标的。因此，国债市场的供需失衡进一步推动了爆发式增长。
受益于债市走牛，部分债券型基金投资回报率显著上升，一些债基产品年化收益率甚至超过了16%。
（博时上证30年期国债ETF）（鹏扬中债30年期国债ETF）
2. 央行多次警告长端利率风险
今年以来，我国央行已多次就长债利率下行风险发出警告，试图将资金赶出过热的债市。
例如，6月28日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第二季度例会中强调，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。
然而，市场却并不听劝，反而随着警告次数的增加，市场的敏感度有所下降。截至6月底，30年期国债的收益率已经跌至“央行的心理点位” 2.42%。
对此，很多人有所疑问：央行为何特别关注并多次警告长债利率下行的风险？尤其是在年初以来债市的短端利率的下行幅度实际上已经超过了长端的情况下。
这主要是由于长端利率一般反映市场对国家的未来经济发展预期。在基本面没有变化的情况下，长债的利率过快下行一般反应市场对未来经济发展的悲观预期，进而引发人民币本币的长久贬值的预期，而这显然不利于我国推动人民币贸易结算体系。
因此，从国家发展的长远视角来看，维持长端利率的在一定程度可以反映我国经济增长中枢稳中向好的态势，有助我国稳定人民币当下和未来汇率。
既然长债利率的快速下行反映了市场的悲观经济预期，那么，中国经济的发展真的像市场预期的那样不堪吗？
从GDP来看，纵向对比，近来以来我国经济增长态势一直稳中向上。
2024年，我国一季度GDP增速5.3%，二季度4.7%，实现了上半年5%的增长目标，尤其是新质生产力领域增长迅速。
而横向对比，我国发展更是远超过世界其他主要经济体。
我国一二季度GDP同比增长率为5.3%和4.7%。2024年欧盟第一季度和第二季度的GDP同比增长率分别为0.6%和0.7%。日本第一季度的GDP同比增速则为-0.7%。
与美国相比，我国一二季度GDP环比年化为6.1%和2.8%。美国一二季度GDP环比年化分别为1.4%和2.9%（调整前），而这还是在疫后财政天量放水的情况下。
因此，从数据来看，在这个全球经济比烂的时代，不论是纵向还是横向，我们到底差在哪儿了？
我们经济增长稳步复苏，市场却这么看空未来经济发展？
也难怪央妈怒了，每个月都要发几篇警告债市风险的小作文。
此外，除了反映经济基本面的悲观预期外，债市的过热也对实体经济的复苏和投资者构成了风险。
从经济层面来看，资金过度涌入债市不利于货币流动性管控，阻碍引导实体经济复苏。在债市持续上涨的背景下，资金从存款流向债市的现象日益显著，这也是近期M2增速下行的一个原因。而资金流入债市空转，未有效投入到实体经济中，加剧了引导经济复苏的难度。
从保护机构和个人投资者的角度来看，过热的债市潜在波动风险大。对于短期交易型投资者，这种高收益是不可持续性的。因此，当行情反转时面临较大损失风险，同时也会进一步加剧债市利率波动。而银行、保险等长配型投资者若过度投资于低收益率长久期债券，将降低资产回报率，并在负债成本上升时面临收不抵支和资产负债错配风险。
因此，管控长债利率意义重大。
3. 巴掌落下 - 央行出手做空国债
随着多次警示风险指导未果，央妈的巴掌终于砸下来了。
央行于7月1日发布公告，宣布已与多家金融机构签订了协议，采用无固定期限、信用的方式借入国债，未来将会根据市场情况，增加借入规模，并择机卖出，以平衡市场供求。
换句话讲，就是央行为了平衡长债供需不平衡，长债利率过低，从金融机构借入国债在适当时机在二级市场卖出，这与股票市场中的融券做空有异曲同工之处。
早在4月，央行宣布会在二级市场进行国债买卖时，我们就写过，比起市场恐慌的买债放水QE释放货币流动性，央行的目的更倾向于卖债调控国债长端利率。随着央行获得卖空国债的权力，央行将不再需要完全依赖财政部的配合，而是可以通过独立操作引导收益率曲线和管理流动性。详见：央行在二级市场公开交易国债，是否意味着中国版QE？
而此次央行借券做空这波“我砸我自己”的一通操作下来，当天就把国债和期货市场都给砸晕了，连带着市场上的中长债基金、债券和银行理财都一起跌。
由于预期央行卖出的预期增加，国债市场老老实实的降温了一阵。30年期国债也是回到了央行希望的2.5%上方。
4. 突发降息 - 市场被央行背刺了？
随着市场逐渐降温，央行突发降息。
7月22日，央行下调OMO利率10BP，随后1年期和5年期LPR利率跟随下调10BP。
很多人认为，央行的此次突发降息可谓是给听话卖了债的机构背后一击，因为降息通常利好债券市场的做多方。
因此，尽管央行在降息后继续强调其维持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心，但市场似乎已经对此产生了免疫。
目前，截止至7月30日，30年期国债收益率最低已经跌破2.4%，收跌2.40%。
并且降息后，基金机构交易盘流入明显增多。
5.未来展望
这场央行和市场间的博弈大战还未结束，未来我们也将持续关注。
那么展望未来，下半年的市场资金格局，资金向债市聚集的动能仍然较为强劲。
从供给方看，尽管央行借入国债表明其调控长端利率的决心，阶段性调整不可避免，目前利率的底部心理点位尚不明确，目前央行借债更多起到信号性作用。
同时，在保市场流动性和促进经济复苏的大背景下，市场普遍认为央行在卖出债券方面的规模会受到一定限制，因此当前长期债券的供需关系基本面预计将持续稳定。
从需求端来看，“广义资产荒”和“负债牛”的逻辑依旧，同时风险权益资产面临诸多问题难以短期解决，导致居民风险偏好下降。这些因素使得债券市场的牛市根基并未发生根本性变化。在市场主要矛盾尚未逆转之前，未来利率在中长期维度上的下行趋势可能很难转向。
而后续的发展将取决于国家政策的推行力度是否能够引导市场转向更有吸引力的投资领域。然而，就目前而言，市场对当前力度似乎并不买账，基金等投资者目前正加速涌入国债市场，押注央行对长期利率的心理点位会进一步下降。
让投资变得更简单便捷
本期内容
结语
总结而言，在基本面不发生重大改变的前提下，下半年债券市场预计将持续呈现牛市行情，总体看多。但对于长债和超长债而言，央行随时可能出手进行干预，投资者需保持警惕。
喜讯！
Tanggram基金目标利率上调50个基点。
非常感谢每一位用户的支持和陪伴！
Tanggram让我们在投资路上
淘到真金，“牛”转乾坤！
更多精彩内容关注公众号
责任编辑：若男
免责声明：本文由Tanggram编辑，部分信息来源于网络，转发请标明出处。本文只供参考和一般信息之用，并非提供详细的投资资讯和专业意见。不涉及到任何个人信息，个人需求和家庭财务状况，并不保证文章内容完整、准确或最新。依据本文内容投资而造成的任何损失，我们不负任何责任！
