【国信银行·深度】瑞丰银行：浙江农信小微和数字化转型标杆

报告发布日期：2024.07.18

1.1 公司沿革

瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市柯桥区，公司前身为绍兴县信用合作联合社，是浙江省首家上市农商行，也是浙江省目前唯一一家上市农商行。瑞丰银行可追溯至1952年成立的绍兴县农村信用互助社，1987年列入全国农村金融体制改革试点，与农业银行脱钩后成立绍兴县信用合作联合社。2005年改制为绍兴县农村合作银行，2011年获批改制为绍兴瑞丰农村商业银行，为浙江省首批改制成立的农商行。2021年6月，瑞丰银行在上海证券交易所主板挂牌上市，成为浙江省首家上市农商银行。2022年以来瑞丰银行先后投资了永康农商行和苍南农商行，当前持股比例分别为6.96%和7.58%。

1.2 “一基四箭”区域发展打开成长空间

瑞丰银行现已形成“一基四箭”区域经营格局。“一基”指柯桥区，是瑞丰银行的基本盘，公司坚持做深做透，“四箭”是指越城、义乌、滨海和嵊州，是未来超额增量、加速布局的四大增长区域，基本策略是结合当地资源禀赋，不断有重点的复制和落地柯桥区的优势打法。截至2023年末，公司共拥有27家支行107个网点，其中柯桥区19家支行88个网点，越城区7家支行16个网点，义乌市1家支行3个网点。另外，公司设有380家金融便民服务点，并在浙江省嵊州市发起设立了嵊州瑞丰村镇银行。

截至2024年6月末，公司总资产2104亿元，贷款总额1217亿元，存款总额1592亿元，2019年以来年均复合增速分别为13.5%、16.3%和14.1%。贷款区域结构上，2023年末柯桥区占69.08%，越城区占18.31%，义乌市占9.65%，嵊州占2.96%。

1.3 股权结构：当地民企为主

瑞丰银行股权比较分散，以当地民企为主。截至2024年3月末，瑞丰银行前十名股东共计持股43.15%。第一大股东是浙江柯桥转型升级产业基金有限公司，属于国有性质法人，持股比例8.10%。前十名中的其余股东均为非国有性质法人，多为绍兴市本地的民营企业。

瑞丰银行管理层专业性强，实务工作经验丰富。瑞丰银行高管团队相对稳定，均具有丰富的银行经营管理经验。上任董事长章伟东先生自瑞丰银行设立初期就在公司任职，2014年开始担任行长，2019年开始担任董事长，极其熟悉公司战略和业务，2023年因年龄原因卸任。吴智晖先生接任董事长，陈钢梁先生接任行长，两位长期供职于浙江省农信系统，从业经验丰富，管理能力和专业技能俱佳。

“五年再造一个瑞丰”战略深度融合两任领导班子的智慧，战略的延续对于公司稳健发展至关重要。2023年瑞丰银行启动五年发展战略规划编制，最终确立“1235”目标愿景，即经营好“一家百年金融老店”，争创好“双一流”，践行好“三好理念”，实现“五年再造一个高质量瑞丰”，该战略是两任领导班子智慧的深度融合。新的管理层阐述“五年再造一个瑞丰”有两层含义：（1）就当期业绩目标看，2023-2027年五年间要推动利润、规模、结构、质量全面提档升级，探索实现效益领先、规模稳增、结构优化、质量稳定、客群翻番的高质量发展，实现再造一个瑞丰；（2）就长期战略选择而言，要以客户体验提升为北极星指标，成为客户的首选首站银行，成为零售客户的贴身管家银行，成为中小企业的主办银行，再造一个高质量瑞丰。

2.1 区域经济：民营经济活力旺盛，增长动能强劲

瑞丰银行主要布局在绍兴市柯桥区，区域经济增长的良好势头构筑牢固的竞争优势。绍兴市东临宁波，西接杭州，毗邻的两市均是浙江省经济发展的排头兵，绍兴市2023年GDP达7791亿元，位居浙江省GDP第四位，仅次于杭州市、宁波市和温州市。瑞丰银行大本营所在的柯桥区原为绍兴县，2013年撤县建区。杭绍地铁无缝换乘，距离萧山国际机场仅20多分钟，实现城区“30分钟到杭州、90分钟到上海”的交通网络。2023年柯桥区GDP达到2030亿元，贡献绍兴市GDP的26.1%，位列2023年度全国综合实力百强区第九，经济发展水平始终位居全国区域前列。同时，公司近年来布局越城区以及义乌市，区域经济发达，是瑞丰银行向外拓展经营版图的重点区域，打开成长空间。

柯桥区素有“国际纺都”美誉，民营经济发达，个体工商户和小微企业众多。2022年柯桥区三大产业的产值分别是42亿元、971亿元和888亿元，占比分别为2.2%、51.0%和46.7%。纺织是柯桥支柱产业，柯桥区拥有全球最完备的现代纺织产业体系，贸易覆盖210多个国家和地区，是全球最大纺织品集散中心——中国轻纺城所在地，交易量约占世界纺织品交易的1/4。柯桥区自2010年开始谋划印染产业集聚升级，走出了一条从传统向时尚、单一向多元、低端向高端的高质量发展之路。在2023国际纺织制造商联合会、中国绍兴柯桥大会第六届世界布商大会·主题大会上，柯桥发布了《柯桥区打造现代化“国际纺都”行动方案》。同时，近年来新材料、生命健康、泛半导体三大新兴产业项目加速聚集，初步形成了新材料员、健康岛、光电谷等新兴产业集群。2022年末，柯桥区个体工商户达10.65万户，私营企业达到6.47万家。

2.2 体制优势：率先成立浙江农商联合银行，制度优势突出

从1952年浙江省第一家农信社成立，到2004年省联社成立，再到2022年浙江农商联合银行成立，浙江农信系统改革一直走在前沿。1952年10月，浙江省建国后的第一家农信社——慈溪县南山乡农信社成立，农信社长期以来秉持着为“三农”服务的原则，为当地农业经济发展做出了重要贡献。但与此同时，农信社发展也存在着不少问题，例如产权不明晰、所有者缺位、法人治理结构不完善、历史包袱较重等。2003年6月27日，国务院印发《深化农村信用社改革试点方案》(国发〔2003〕15号)，全面启动深化农信社改革试点。2003年8月，浙江省被国务院确定为最早进行改革试点的八个省份之一，2004年4月，浙江省农村信用社联合社(简称省联社)成立，自此之后，省联社带领农信系统进入全新的发展时期。但随着多数农信社改制为农商行，省联社的行政管理制度与“一行一局一会”的现代银行管理体制在一些领域出现冲突，因此积极引导探索“一省一策”的省联社改革。

2022年4月浙江农商联合银行挂牌成立，由下辖82家农村商业银行参股（其中，瑞丰银行参股了1.99%），标志着全国省级农信联社改革第一单的“浙江方案”落地。联合银行模式旨在构建省县两级、统分结合的金融资源配置新架构，加强省级服务平台建设，发挥“小法人、大平台”集约化、规模化系统优势，增强农信系统发展内生动力和服务“三农”和小微企业的能力。目前，浙江农商联合银行下辖82家县（市、区）农商银行、农信联社，拥有网点4000余个，丰收驿站（金融服务点）1万余家，员工5万余人。2024年4月末，全系统各项存款余额4.74万亿元，各项贷款余额3.62万亿元，连续多年保持全省银行业和全国农信首位，被誉为全国农信的标杆。

值得一提的是，2022年11月浙江银保监局明确以浙江省深化农信社改革试点方案获批为契机，支持浙江农商联合银行发起设立理财子公司。由于成立理财子公司的门槛较高，单家农商行获批难度较大。浙江农商联合银行筹建理财子公司将成为下辖行社难能可贵的契机，瑞丰银行有机会借此拓展业务版图。

2.3 坚定做小做散，构建瑞丰特色的普惠金融模式

经营成效：小微企业贷款和个人经营性贷款占贷款总额的约60%

瑞丰银行多年来坚守支农、支小的战略方向，牢牢扎根农村社区，持续加大对普惠领域的支持力度，小微企业贷款和个人经营性贷款占贷款总额的约60%。按照瑞丰银行早期分类口径，个人经营贷分布在普惠条线和微贷条线。但2023年上半年，瑞丰银行为了推动客户下沉力度、提升综合化营销能力以及强化分层管理效能，在前期融合试点的基础上开始实施微小全面融合，合并普惠金融部、微贷事业部，成立普惠金融事业部。

➤ 小微企业贷款：2022年占贷款总额的约35%。瑞丰银行始终坚持“中小微企业主办银行”定位，截至2023年末，中小微企业贷款客户数7618户，占对公客户总数的99.79%，中小微企业贷款余额527亿元，占对公贷款的96.9%，占贷款总额的46.4%。根据2022年披露数据，2022年末公司小微企业贷款360.5亿元，占贷款总额的35.0%，期末小微企业贷款户数为6550户。

➤ 普惠条线：2022年个人经营贷占贷款总额的约14%。由普惠部门社区客户经理负责，贷款由总行集中审批。截至2022年末，普惠条线个人经营性贷款客户共计30,105户，贷款余额合计144亿元，占贷款总额的14.0%，户均规模约48万元。

➤ 微贷事业部：2022年个人经营贷占贷款总额的约11%。瑞丰银行2013年设立微小贷中心、2015年成立微贷事业部，专注扶持小企业主、小作坊、小个体、小摊贩等“四小”群体，相较于普惠条线客群更加下沉。通过多年的积累，打造了一套与客户层级相适配的产品体系，建立了一套流程科学、风控有效、管理精细的可持续、可复制的小微信贷工厂模式，树立了“瑞丰星星贷”品牌。截至2022年末，微贷业务存量户数31,956户，贷款余额143亿元，户均规模为45万元。其中，个人经营性贷款余额116亿元，占贷款总额的11.2%。

瑞丰银行“微小融合”已初显成效。截至2023年末，全行普惠小微贷款余额452亿元，较年初新增101亿元，增长28.7%，占贷款总额的39.9%。其中，个人经营性贷款余额达301亿元，较年初增加约42亿元，增长16.1%，占贷款总额的26.6%。同时，公司不断促进传统社区经理与原微贷客户经理综合化业务营销全面融合，在做好贷款的基础上，全面推进存款、财富产品、信用卡、小微企业贷款、国际业务等各项业务综合化营销工作。

商业模式：做强IPC小微信贷技术，形成“一乡一城一市”普惠服务模式

普惠信贷模式上：针对小微企业担保难等问题，瑞丰银行建设信用企业库，以及形成“三分三看三重”的小微技术操作模式。面对众多的小微企业和个体工商户，瑞丰银行采用分层管理，一方面配套企业信用库的服务模式，通过测评后纳入信用企业库的优质信用小微企业，可凭企业信用借款，极大地提升贷款的时效性和可及性。另一方面对于没有纳入信用企业库的小微企业，瑞丰银行积极引进德国IPC微贷技术，在微贷技术的基础上，瑞丰银行总结出“三分三看三重”的小微技术操作模式。三分，即分行业、分等级、分地域，把严小微企业“准入关”。三看，即看流水、看车间、看三费，把控小微企业“技术关”。三重，即重信用、重合作、重口碑，解决了没有土地房产抵押前提下的贷款难题。值得一提的是，瑞丰银行还出台了《小微企业贷款风险尽职免责办法》，对符合风险尽职免责条款规定的贷款风险，给予经办客户经理相应的免责，并给予小微企业一定的风险容忍度，鼓励客户经理加大对小微企业的贷款支持。

另外，瑞丰银行还建立了驻点服务机制，在小微企业园内设立“小微企业服务工作站”，配备专属客户经理，对标“953工作标准”，一年深耕一个园区，确保园区建档率、授信面、用信率分别达到90%、50%、30%。

普惠服务模式上，瑞丰银行形成了“一乡一城一市”模式。“一乡一城一市”具体包括：（1）全面构建“网格化、全服务、零距离”农村社区模式，实施数字化网格管理，推动小额普惠贷款工程建设，实现区域内所有可授信农户100%覆盖，真正做到“人人可贷”；（2）“广覆盖、高黏度、差异化”城市社区模式，融入社区综合治理，打造“瑞丰邻家”服务品牌，每年举办各类公益活动4000场；（3）“专营化、特色化、集约化”市场集群模式，推行“驿站、商站、网站”三站集群服务，零距离服务市场客户，发挥财富业务优势，专业市场客户服务覆盖面超过80%。

同时，瑞丰银行积极探索实践“银政联盟1+N”模式（即1家银行与N个党政部门合作），大力推进金融服务和政务服务业务协同、数据共享，主动融入社会治理体系。瑞丰银行“银政联盟1+N”合作单位持续扩大，合作内涵不断深化，成功搭建起了银政、银村、银企、银协、银商共建联盟体系，并向“党建联盟”延伸，把“银政联盟1+N”模式做成融入社会治理的标杆工程。2020年“银政联盟1+N”模式入选浙江省改革创新优秀实践案例。

2.4 市场对区域出口下滑及对公司影响或担忧过度

柯桥区是纺织外贸强区，出口依存度高达70%，因此当我国外需面临下行压力时，市场就会比较担忧区域外贸下滑和对公司的冲击。但从近年来柯桥出口情况来看，2020年以外（疫情冲击下物流断裂，因此出口下行幅度较大）年份柯桥区的出口均实现了不错增长。比如2019年和2022年我国出口总额增速下降至0.5%和5.6%，但柯桥区出口实现了15.5%和23.0%的不错增长。我们认为柯桥区出口周期并不显著主要有两方面因素，一是柯桥区出口国家（地区）非常分散，贸易覆盖210多个国家和地区，比如美国的份额仅5.0%；二是柯桥区纺织面料占出口总额的比例超过70%，而纺织面料属于必需消费品。

从瑞丰自身角度来看，公司不断做强IPC小微信贷技术，并形成“一乡一城一市”普惠服务模式，风险定价能力和风险管理能力都较为优异。并且近年来公司不断深化大零售和数字化转型，经营能力进一步优化，因此公司依托地缘人缘优势以及优异的小微信贷模式，在一定程度上也具备弱化周期的能力。

3.1 深化大零售转型，加强财富管理

3.2 省县融合，发挥“小银行、大平台”金融科技体系优势

省县融合的数字化转型有助于发挥“小银行、大平台”优势，瑞丰银行有望在这场数字化转型中构筑核心竞争优势。新的经济形态下，大零售近年来成为不少银行转型的重要方向，瑞丰银行的优势除了体现在区域经济和客群优势上之外，我们认为数字化转型是瑞丰银行未来能在大零售领域构筑核心竞争壁垒的重要因素。当前上市的众多农商行也将数字化作为零售业务发展的重要方式，为什么是瑞丰银行能够脱颖而出，我们认为除了瑞丰银行自身对于数字化转型的重视之外，更重要的是浙江农商联合银行和成员机构共同推进数字化转型路径具备明显的优势。因为省县融合既可以发挥省级大平台的高位协调、统筹发展、数据密集作用，破解地方行社在数字化改革过程中面临的资本、规模、人才、科技等方面的约束，又能满足小银行特色化的数字化转型需求。

浙江农商联合银行引领成员机构共同开展数字化转型，坚持省县两级分工协作。农商行在数字化转型过程中始终会面临资本、规模、人才等方面的约束，而省联社科技系统建设又难以及时满足基层行社的业务发展需要，这是全国农信系统数字化转型的难点和痛点。对此，浙江农商联合银行找到了一条路径，那就是建立健全“小银行、大平台”金融科技管理服务体系。浙江农商联合银行充分发挥人才、技术、规模优势，秉承“省县两级、统分结合”的原则，通过做好顶层设计和整体规划，牵头建设标准化服务、渠道系统和IT基础应用平台，降低各成员机构均自身的数字化转型成本，提高转型效率。成员机构则充分发挥贴近市场、客户需求响应能力强的优势，第一时间捕捉市场需求和热点，提出开发需求，并立足自身发展需要，依托省行大平台，开发个性化系统。浙江农商联合银行科技部门还会根据部分成员行数字化转型的个性化需求提供平台支持，在其取得成功后，融入全省平台系统，为全省其他成员行共享。

依靠浙江农商联合银行的太平台基础，瑞丰银行有效破解了县域农商行数字改革瓶颈，形成了高效推进农商行数字化转型的“瑞丰模式”。瑞丰银行自2020年启动数字化改革以来，在浙江农商联合银行支持下，探索出了“科技平台联建、业务生态联动、社会治理联盟”数字改革新路径，制定了“拥有数字”到“数字化转型”再到建成“数字银行”的三步走战略。2022年，浙江农商联合银行发布《浙江农商银行系统行社数字化改革推进工作画像》，该“画像”基于DIVER指数模型对各行社的数字化改革进行评价，瑞丰银行位居全省82家农信行社第一，被定义为数字化改革标杆行，形成了高效推进农商银行数字转型的“瑞丰模式”。

2022年4月，瑞丰银行在镜湖正式成立占地7万平方米的数字金融中心，致力于突破传统银行服务空间、时间和资源的限制，发挥银政联盟、银企联盟、银社联盟优势，集数据治理、数据运维、数据营销大成，将打造成为管理智治、营销智能的智慧大脑，为企业和群众提供更多线上化、场景化的金融服务，全力引领瑞丰提升金融服务效能，公司在数字化领域投入领先于其他农商行。

浙江省优质农商行众多，为瑞丰银行的参股收购创造优异的条件。在农商行跨区域经营严监管的定调下，参股收购成为农商行资本扩张的重要途径。浙江省内共有81农商行和1家农信联社，大多经营状况良好，为瑞丰银行的资本扩张创造了充分的条件。2022年以来瑞丰银行已先后入股永康农商行、苍南农商行，最新持股比例分别为6.96%和7.58%。2023年8月，瑞丰银行第四届董事会第十五次会议审议通过了投资入股苍南农商银行、诸暨农商银行的议案，均拟分别受让不超过上述两家农商银行股本总额的9.8%，当前持有苍南农商行股权比例还没有达到9.8%，投资诸暨农商银行还没有实际落地，未来都将逐步变现。

公司通过对永康农商银行和苍南农商银行的投资，瑞丰银行在2023年确认了约1.7亿元的营业外收入，占其当年归母净利润的近10%。实际上，瑞丰银行对于永康农商银行、苍南农商银行并非单纯的财务投资，2023年分别向上述两家农商银行派驻了一名董事参与其决策性事务，能够对其经营施加重大影响，有效发挥业务协同效应，提升经营质效。

瑞丰银行近两年营收和净利润实现了不错的增长。从净利润增速归因来看，规模扩张和其他非息收入形成了比较明显的正贡献，净息差收窄对业绩拖累幅度较大。

公司披露2024年上半年业绩快报。2024年上半年实现营业收入21.74亿元，同比增长14.90%，归母净利润8.43亿元，同比增长15.48%。公司规模保持稳健扩张，2024年6月末总资产达到2104亿元，贷款总额达到1217亿元，较年初分别增长6.86%和7.33%。当前小微市场竞争仍比较激烈且经济复苏缓慢下小微信贷需求不强，因此预计二季度净息差环比或仍小幅下行，但以量补价后净利息收入实现个位数增长。非息收入预计延续高增态势，带来营收同比高增14.90%。资产质量优异，公司保持较高的拨备计提力度，2024年6月末，不良贷款率0.97%，与年初持平，拨备覆盖率323.79%，较年初上升19.7个百分点。

估值的风险

我们采取绝对估值和相对估值相结合的方法计算得出公司的合理估值，但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来的，特别是对公司折现率的假设和永续增长率的假定，及其和可比公司的估值参数的选定，都加入了很多主观判断：

（1）市场上投资者众多，不同投资者的投资期限、资金成本、机会成本等均不一致，因此每名投资者可能会有其自身对折现率的取值，这可能导致市场对公司内在价值的一致判断跟我们所得到的结论不一致。为此我们进行了敏感性分析，但敏感性分析未必能够全面反映所有投资者对折现率的取值；

（2）我们对公司永续增长率的假设比较主观。我们对此进行了敏感性分析，但真实情况有可能落在敏感性分析区间之外；

（3）相对估值时可能未充分考虑市场整体估值波动的风险，即贝塔的变化。由于目前银行板块整体估值很低，因此相对估值法还存在行业整体被低估，从而导致公司横向对比得到的估值亦被低估的风险。

盈利预测的风险

对公司未来盈利预测的不确定性因素主要来自两部分：一是由于市场利率变动频繁，加上银行自身也会根据市场利率波动调整其资产负债的类别、期限等配置，更加剧了市场利率波动的影响；二是对于不良贷款的认定和相应的拨备计提，银行自身主观调节空间较大，因此可能导致实际情况与我们假设情况差别较大。对于净息差可能存在的偏离，我们在前面进行了敏感性分析；对于资产质量可能存在的偏离，我们采取了谨慎的假设。三是柯桥对外贸依存度较高，当前公司出口国家和地区分散，因此区域经济情况对公司影响不大，但当前国际形势动荡，如果出现全球性的经济危机，则会对柯桥经济带来重大冲击。四是产业政策的不稳定性，柯桥经济对纺织服装业依赖度较高，近年来区域纺织服装业产业持续升级，竞争优势明显。但对某单一产业依赖度较高的因素，一旦纺织产业出现重大的利空政策，区域经济也会受到重大冲击。

政策风险

公司所处行业受到严格的监管，且所从事的业务受到宏观经济和货币政策影响很大。若未来行业监管、货币政策等发生较大调整，可能会对公司的经营产生影响。

财务风险

公司权益乘数较高，若财务管理不当，未来存在短期流动性风险。

市场风险

银行所从事的业务均为高风险业务，包括信用风险、利率风险和流动性风险。宏观环境、利率环境的变化可能会对公司财务数据产生不利影响。

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