国信证券经济研究所金融团队
01
金融研究的新范式——机构行为手册序
演绎中国历史长河，正如渚岸望江，时而波涛汹涌，时而平川缓流，其中黄河九曲，夭矫如龙，先昂首北上，再俯冲南下，终迤逦向东，倾注大海，带走万仞黄土，铺散千里平原；而长江水系，支流复杂，多姿多彩，终将汇为洪流，奔向大海。不仅是中华文化，即使我国资产价格转瞬渐变，也如黄河长江，裂岸崩石，汪洋恣肆，独成一脉。知从所来，方明所去。深化对中国资产管理行业、金融机构运作的规律性认识，对金融行业实现什么样的发展、怎样发展等根本问题具有深远意义。在这方面，我们带领团队做出了自己的探索。
近年来，金融机构尤其是资产管理行业运作是决定资产价格的关键因素。微观来看，不同金融机构在负债端约束下，进行主动性资产配置，包括总量和结构的动态调整，在宏观上能够表现为资产价格的变动。而在不同的宏观周期背景下，金融机构资产负债管理行为都有差异化特征，最终也决定了相应资产价格走势，理解这种行为，这为我们更深刻认识金融市场资产价格变化提供了依据。特别是近年来长久期债券收益率下行、国有大行在内的高股息“红利资产”估值提升等行情，背后均有万亿级别保险资管、银行理财资产配置行为驱动。
对机构配置行为的研究并框架化，这是本手册核心想实现的目的。过去我国经济高速增长主要驱动力是固定资产投资，这也导致我国金融机构高速度发展。但依靠投资继续拉动经济增长的模式无法持续。这种逻辑传递到微观金融机构，表现在可投资的高收益长期限资产也在变少，“资产荒”持续突出。
进退之间，资管机构已现竞合之势。经济上行周期时，对于金融机构来说，最重要的是负债管理和流动性管理，募集到资金即获得成功，也就是“资金为王”；但未来机构的资产负债管理模式将发生调整，从“资金为王”时代进入到“资产为王”。这体现了交易能力的挖掘、另类资产的延申、委托管理等新模式的探索等多种维度。
“东方欲晓，莫道君行早”。本手册刻画了这一进程。国信证券银行和非银团队携手记录了新环境下商业银行金融市场部、银行理财、保险资管、公募基金等机构面临的发展与挑战，并前瞻性从海外比较、历史演进、监管导向等维度给出对资产价格的判断、机构转型的判断和认识等，深度与广度并存，案例与理论并举。尤其“资管新规”实施以来，银行理财子、保险资管、公募基金乃至信托、私募机构等逐步进入同台竞技状态。虽制度上不同资产管理机构原有分工经营限制被逐步淡化，但资产管理机构能力建设的总体方向，本质受制于其资源禀赋和管理资金要求，存在显著“路径依赖”特点。方向决定道路，道路决定命运，金融机构尤其是资产管理公司若想在群雄逐鹿中脱颖而出，必须找准自身定位，发挥自身资源禀赋，聚焦自身能力优势，相信通过本手册，读者可以找到答案。
新的时代，既是风险，更多的是机会，万类霜天竞自由，斯为序。
国信证券经济研究所
所长助理、金融组组长、银行业首席分析师 王剑
非银金融行业首席分析师 孔祥
02
国信金融团队简介
（公司客户请与销售团队或研究团队索取手册）
03
机构配置行为手册目录
法律声明
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