国信证券经济研究所金融团队
分析师：孔 祥 S0980523060004
联系人：王京灵
报告发布日期：2024.11.16
01
事项
9月份以来资本市场反弹，叠加长端利率企稳，上市险资产端得到显著修复。随着行业2025年“开门红”的持续推进及续期保费的稳健增长，近期险资开始明年资产配置行为。近期已有险资新一轮投资行为的表现，如中国人寿与新华保险合资成立的私募投资基金已入股陕西煤业和伊利股份，位列前十大股东；同时近期新华保险分别举牌国药股份（A股）及上海医药（A股+H股），这表明险资继续通过OCI账户或长期股权投资的形式继续参与高分红、高盈利能力的优质股权资产。
国信非银观点：2023年保险行业实施新准则以来，为减少险企利润表波动，OCI账户使用要求提高；同时负债端产品结构向有弹性的分红险转型，险资权益资产配置需求提升；随着利率中枢下降和非标资产到期，高分红股票对相关资产有较强的替代能力。考虑2025年的险资资产配置方向，我们判断一是保险会适当提升权益配置比例，二是红利资产会结构上仍保持增长，这也为红利板块行情持续提供了支持。
02
评论
1. 成立私募基金平台，中国人寿和新华保险加大对红利资产布局
2023年11月29日，新华保险发布公告称将于中国人寿分别出资250亿元共同发起设立鸿鹄基金，并由国丰兴华私募基金担任管理人。该基金主要投向为二级市场优质的高股息标的。上述两家险资对于该基金的投资主要以长期股权投资权益法进行计量，有助于把握长期高分红收益的同时降低新准则下利润表的波动。根据Wind披露的信息，2024年5月10日及6月30日，鸿鹄基金分别入股伊利股份及陕西煤业。截至2024年三季报，鸿鹄基金对上述两家上市公司投资规模较大，持股比例分别为1.88%及0.72%，位列前十大股东。
从标的属性来看，伊利股份及陕西煤业均具备较强的中长期盈利能力及稳定的股息水平，符合险资价值投资及长期投资需要。从股息率表现来看，伊利股份及陕西煤业过去十年平均值分别为2.80%及4.90%，股息率相对稳健，具备中长期投资价值。截至2023年末，上述两家上市公司股息率分别为4.49%及6.29%。ROE方面，上述两家公司均表现出较强的中长期盈利能力，过去十年平均ROE分为别22.89%及17.26%。截至三季度末，伊利股份及陕西煤业ROE分别为20.20%和20.73%。我们预计未来险企将进一步增持具有稳健分红分红、高资本增值、高ROE属性的资产，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。
2. 近期新华保险举牌国药股份和上海医药等分红稳定资产
2024年11月13日，国药股份公告称，新华保险于2024年11月12日通过二级市场集中竞价交易的方式增持国药股份无限售条件流通股约149.99万股股份，占国药股份已发行普通股总股本的0.2%，本次增持股份的资金来源为新华保险自有资金。上海医药公告称，新华保险于2024年11月12日通过二级市场集中竞价交易方式增持上海医药无限售条件流通A股约999.98万股股份和H股约150万股股份，合计占上海医药已发行普通股总股本的0.31%，其中，H股股票通过港股通交易方式完成，本次增持股份的资金来源为自有资金。本次权益变动后，新华保险及其一致行动人合计持有上海医药A股约1.49亿股和H股约3789.59万股，约占该上市公司总股本的5.05%。作为我国医药行业的代表性公司，国药股份及上海医药具备较强的中长期盈利能力，叠加相对稳健的股息支付水平，符合险资中长期投资理念。
此外，作为医药行业中具备头部优势的上市公司，国药股份及上海医药今年股价涨幅分别为23.25%及29.24%，相较于医药行业整体-7.84%的跌幅，公司阿尔法效应明显。
3. 后续互换便利落地，红利资产配置持续
2024年10 月18日，中国人民银行创设了证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），中国人民银行委托特定的公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司），与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。互换期限1年，可视情展期。互换费率由参与机构招投标确定。可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。目前首批获准参与互换便利操作的机构主要为证券、基金公司，共计20家，首批申请额度已超2000亿元。预计后续随着政策的逐步落地，叠加负债端保费的持续扩张，险资也将通过互换便利参与资本市场投资，主要投向或集中在高股息类资产。在当前资本市场波动持续背景下，稳定险资资产端收益。
03
投资建议
略。
04
风险提示
资本市场震荡导致投资收益下行；产品供给不及预期；市场竞争加剧等。
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