每周一景：新疆沙漠湖泊与胡杨并存的葫芦岛
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【主动配置】新年伊始：大类资产价格波动显著加剧
我们维持对美股的战术性超配观点。美国经济在高利率背景下仍维持较强韧性，运行趋势相对健康。从总量上看，居民实际薪资上行与良性就业市场为居民消费提供支持，叠加政府财政支出有望支撑企业盈利；非制造业PMI作为领先指标持续处于扩张区间，制造业PMI低于荣枯水平但边际上行；美联储降息路径虽然日趋复杂化，但整体宏观流动性仍然充裕并维持权益资产表现。市场或持续上修对于美股定价因子的预期，美股运行中枢后续仍有较高概率上移。微观交易结构指标显示美股交易热度较为温和，短期风险回报比相对较高。
我们维持对黄金的战术性标配观点。影响黄金定价的主要因素为美债实际利率与避险情绪，而近期美元信用的再度强化使得实际利率对黄金定价的权重边际上行。此外，交易层面资金的止盈行为以及近期全球地缘政治冲突降温导致避险情绪阶段性释放亦将削弱黄金的上涨动能。但长期来看，金价的韧性仍有望受到逆全球化扩散以及国际地缘政治波动加剧的支持。
我们维持对原油的战术性标配观点。从库存和需求角度看，美国原油库存相对平稳，且逐渐上行，叠加中国经济修复斜率平缓，或导致全球原油价格承压。从供给角度看，市场或将反复博弈OPEC+减产和美国可能的增产，或导致市场以震荡为主。此前中东与东欧地缘政治事件发展态势推高了市场避险情绪，微观交易结构指标边际改善，并提升了原油的短期风险回报比。
基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。境内主动资产配置组合收益率为-0.45%，基准指数收益率为-0.88%，超额收益率为0.43%。截至2025年1月5日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.53%（年化6.93%），累计绝对收益率8.08%（年化16.18%）。全球主动资产配置组合收益率为0.10%，基准指数收益率为0.25%，超额收益率为-0.15%。截至2025年1月5日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率3.53%（年化6.92%），累计绝对收益率5.53%（年化10.95%）。
风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。
【金融工程】1月大市值有望继续占优，长期仍然看好小市值
国君风格因子体系、大小盘风格轮动、A股风险模型简介：国泰君安金融工程团队构建的A股风格因子体系涵盖了8个大类因子和20个风格因子；基于此构建的风险模型可以很好的应用于风险预测与投资组合归因。对于大小盘风格，构建月度打分的量化模型，再结合月度效应与主观分析确定月度的风格观点。
风格因子表现观察：上周价值、大市值因子正向收益较高；波动率、流动性因子负向收益较高。2024年以来波动率、价值因子正向收益较高；流动性、成长因子负向收益较高。
大小盘风格轮动观点更新：月度观点上，结合量化模型、月度效应和监管政策，我们认为1月大盘仍将优于小盘。月度的配置策略，建议继续超配大盘风格，静待市场下一次的变盘时机。站在更长周期的视角下，我们则认为未来1-2年小市值大概率占优。
因子协方差矩阵更新：股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心。利用多因子模型，可以将股票协方差矩阵拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合，从而完成较为准确的估计。本文更新了最新一期（2024/12/27）的因子协方差矩阵。
主要指数收益与风险归因：使用风险模型，投资者可以基于持仓对投资组合进行风格、行业层面的收益与风险归因（其中行业归因代表剥离了风格影响的纯行业因子所带来的贡献，故其与行业指数并不一致）。本文对主要宽基指数，主题指数以及部分行业指数进行归因。基金重仓指数：上周，由风格因子贡献了0.87%的超额收益（市值因子0.53%，成长因子0.12%）和89.91%的超额风险（市值因子52.46%、波动率因子10.22%）。本年，由风格因子贡献了0.98%的超额收益（市值因子2.04%、波动率因子1.80%）和86.00%的超额风险（市值因子52.06%、波动率12.37%）。中证红利指数：上周，由风格因子贡献了2.88%的超额收益（价值因子1.61%、波动率因子0.79%）和93.20%的超额风险（波动率因子79.16%，价值因子7.54%）。本年，由风格因子贡献了3.01%的超额收益（波动率因子-7.37%、价值因子6.87%）和87.18%的超额风险（波动率64.52%、价值因子8.47%）。微盘股指数：上周，由风格因子贡献了-3.95%的超额收益（市值因子-2.67%、价值因子-0.77%）和98.45%的超额风险（市值因子85.44%、波动率因子9.38%）。本年，由风格因子贡献了-0.32%的超额收益（市值因子-10.51%、波动率因子9.25%）和98.83%的超额风险（市值因子89.92%、波动率因子5.23%）。
风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：1月大市值有望继续占优，长期仍然看好小市值，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【有色】新老动力共振，反转大幕拉开
稀土供给：国内整合&海外放量缓慢,供给刚性强化。23年以来国内稀土产业整合加速，当前中国稀土集团和北方稀土合计的开采指标占比达100%，供给格局显著优化。从国内稀土配额来看，2024年内第一批、第二批矿产品配额合计270,000吨，同比增长5.9%，增速较2023年下降16个百分点，国内配额供给增速大幅放缓，亦反应国内供给整合成效明显。海外方面，我们统计的海外在建稀土矿山数目多但进展缓慢，预计未来2-3年内实际增量仍有限。
新老动力共振，稀土行业错配反转拉开序幕。市场此前预期未来随着新能源汽车、风电等核心需求动力增速的放缓，稀土市场需求面临增速下滑压力。但我们预计新能源汽车单车耗磁材上升、风电需求转暖仍有望支撑需求增长基本盘，2024年开始落地的设备更新需求有望成为稀土需求新动力。而供给方面，国内供给有序格局已成，海外规划增量多但实际放量缓慢，供给端约束持续。我们测算2024-2026年全球高性能钕铁硼需求增速有望达到18%、18%、16%，结合中低性能、其他领域对氧化镨钕的需求，综合测算2024-2026年全球氧化镨钕需求增速维持10%左右高位。另外人形机器人带来的远期增量“期权”亦有望助力估值抬升。
短周期看，内外供需边际改善，稀土价格有望延续回暖。2022年稀土价格加速下跌。但从2023年H2开始，供需压力因素均较大程度反应，稀土价格逐渐筑底。2024Q2开始，由于第一、二批稀土配额增速放缓，加之前期大幅跌价后厂商挺价意愿较强，供给边际收紧。而需求端前期下游厂商库存持续去化，金九银十电动车/风电旺季的集中采购推动需求边际回暖。海外方面，美国大选临近，若大选后海外加征关税预期升温，若2024Q4海外稀土、磁材提前补库，将助推稀土需求边际转好。整体看供需均边际改善，价格回暖有望延续。
投资建议：股票价格对稀土跌价反应充分，核心公司业绩有望随稀土价格修复企稳回暖，稀土板块修复动力强劲。
风险提示：稀土下游需求大幅下滑，海外稀土矿山供给释放超预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：新老动力共振，反转大幕拉开，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
国常会研究推进城市更新工作，三部门关于印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》。(1)会议要求加快推进城镇老旧小区街区厂区和城中村等改造，加强城市基础设施建设改造等。要加强用地资金等要素保障，统筹用好财政金融资源，完善市场化融资模式，吸引社会资本参与。(2)方案要求到2027 年工业领域清洁低碳氢应用装备支撑和技术推广取得积极进展，清洁低碳氢在冶金、合成氨、合成甲醇、炼化等行业实现规模化应用，在工业绿色微电网、船舶、航空、轨道交通等领域实现示范应用，形成一批氢能交通、发电、储能商业化应用模式。
国新办发布会发改委表示将更大力度支持“两重”建设。(1)增加超长期特别国债发行规模，加大建设力度。继续支持长江经济带生态环境保护、西部陆海新通道、农业转移人口市民化公共服务体系建设、高等教育等重点任务。将水利支持范围拓展至全国大中型灌区、大中型引调水工程；将重点都市圈城际铁路建设等项目纳入支持范围。在全国范围全面实施有效降低全社会物流成本行动。(2)加快工作进度。在2024年提前下达2025年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。(3)推动高质量共建“一带一路”走深走实。
央行2025年工作会议要求实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。(1)综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。(2)继续做好金融支持地方政府融资平台债务风险化解工作。完善和加强房地产金融宏观审慎管理，支持构建房地产发展新模式。用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定运行。保持汇率基本稳定等。
12月PMI建筑业重回扩张。(1)受春节临近等影响，部分企业抢抓施工进度，建筑业商务活动指数53.2%、比上月升3.5个百分点。建筑业从业人员指数42.7%、比上月升2.0个百分点。(2)从市场需求看，新订单指数51.4%、比上月升7.9个百分点，2024年以来首次升至扩张区间，建筑企业新签订合同量有所增加。(3)从市场预期看，业务活动预期指数57.1%、比上月升1.5个百分点，连续三个月回升，表明建筑业企业对近期行业发展信心有所增强。(4) 1-11月我国对外承包工程在一带一路国家营业额8263亿元增长3.6%、新签合同11949亿元增长12.9%。(5)推荐低估值高股息央国企、一带一路国改重组、AI低空智驾机器人等相关龙头。
风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
【环保】持续并购&分红，北美固废龙头成长复盘
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：持续并购&分红，北美固废龙头成长复盘，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报 告 精 粹
01、策略：3C消费受益“两新”扩围与CES 2025新催化
今 日 深 度 报 告
今 日 重 点 活 动
01、国泰君安AI应用产业沙龙 | AI赋能裂变未来 1月7日 13:30pm 北京西城区金融街中心
02、情绪新消费 | 国泰君安消费大组主题论坛 1月21日 13:30pm 上海浦东新区中国金融信息中心
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