今天！成交量跌破1万亿！融资盘的“警戒线”，还有多少距离？……
文摘
财经
2025-01-13 15:19
上海
开年至今，全市场进入了缩量模式，到了今天，成交量已经缩到了9762亿，自去年9.25以来首次跌破1万亿。如果仔细看每一天的价和量，目前主要呈现出“上涨缺量，下跌放量”的特征，融资盘的隐忧仍然值得关注…… 第一点，大市值方面，由于前期下跌过程中的卖盘主要以大类资产配置盘为主，所以随着指数点位的下降，估值的下降，股债性价比、全市场破净率这些估值类指标又会逼近95%分位数水平，这部分卖盘的力量会逐步衰竭，除此之外，考虑到去年9.24的“5000亿+3000亿”政策主要针对的是大市值股票，11月份市值管理新规14条里提到的公司也大多在A500的范围内，即也是大市值的股票，所以站在当下，大市值指数下方的流动性托底力量倒是要比去年1月份当时更加“厚实”。 这里，我也回溯了过去六年里的六次“大底”，对于近两个“大底”（2024.2.5和2024.9.23），全A对应的破净率都达到了15%以上，中证800的破净率都在19%以上，沪深300的破净率则都在20%附近，目前全A的破净率数据已在10%附近，按照我们的观察体系，在上证综指维持在20年均线上方的前提下，估值类指标对于大市值仍然具有一定的意义，所以从这个方面来看，如果春节前又出现一次下探，对于大市值则是一个左侧布局的机会。 第二点，中小市值方面，由于这轮下跌的卖盘主要是因市场进入预期真空期，游资盘逐步“退潮”所致，所以我们就要考虑这个预期真空期何时才会结束，从正常逻辑来考虑，1.20特朗普正式上台前，再出超预期“言辞”的可能性较小，即便真的在1月份降准降息，也不能算是超预期。于是，在这个预期真空期的阶段，最需要谨防的一股资金就是去年四季度的融资盘资金。 从最新的两融数据来看，目前的融资余额已经回落到了18079亿，已经进一步下滑到了去年11月中旬以来的最低值，我们通过下面这张图（上周也放过，这里再更新到最新），可以清楚地看到，从去年9.30至今，其实上证综指的点位并没有多大的变化（3336点到3200点左右），但全市场的融资余额却从14000多亿上升到了18000多亿，上升幅度达到近4000亿，占到了当前融资余额大约22%。所以，下一步最需要盯紧的就是融资盘的影响，如果中小盘又一次下探，触发了去年一系列新建仓融资盘的被动平仓线，那么仍然需要谨防春节前这段时间内的“出清”风险。图：去年9.30至今，上证综指与融资余额走势对比图![]()
截至目前，全市场可以作为融资买入的标的有3600多只，我简单算了一下，从去年11.11那天到上周五，在这3600多只股票里，累计跌幅超过20%的股票一共有1069只，累计跌幅超过25%的股票一共有547只，累计跌幅超过30%的股票一共有250只，累计跌幅超过35%的股票目前共有114只。 熟悉两融的朋友应该知道，目前券商的两融都是1:1融资，维持担保比例在130%，也就是客户可以以100w的本金，再借100w买入某只股票，总共200w，当这200w缩水到130w，就会触及警戒线，130w/200w-1=-35%，即当你融入的一个股票下跌35%，就会触及警戒线。所以，在一轮小微盘下跌的过程中，密切关注一下融资盘标的的跌幅分布，是具有很大意义的。表：去年11.11和12.11至今，融资融券标的池内达到a%跌幅的个股数量
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数据来源：Wind，力的期权工作室整理
说到这里，有朋友可能会问，如果触发被动平仓盘，这种剧烈程度会不会和去年1月很像？关于这一点，我认为对比去年，即便出现一部分融资盘的“去杠杆”，这个过程的力度大概率会弱于去年。 这是因为去年1月的“去杠杆”不只是传统两融盘的问题，涉及的资金类型太多，有雪球敲入的问题，有DMA（杠杆中性资金）的问题，还有传统两融资金的问题，各路资金之间是一个连环套的关系。当时，公募多头的“卖小买大”先促使小盘股出现松动，在中证500和1000开始跌破5500点以后，由于之前一两年雪球产品的密集发行，大量敲入价集中在5500点以下，开始一个个敲入，雪球的敲入又导致背后的对冲盘（期指多头）出现了陆续平仓，这种平仓又引发了股指期货贴水的扩大，而贴水的扩大又开始让一部分量化中性盘（股票多头+期指空头）开始赶紧兑现收益，也就是同时平掉手里的小微盘股票和期指空头，这就又加重了小微盘股票的卖压，直到这股卖压传导到了DMA资金爆仓为止。 这是去年的情况，而对比今年的这个点位，雪球敲入的问题不存在了，去年DMA资金陆续出清以后，规模和杠杆也都受到了限制，3100点以上主要的杠杆盘就是传统的两融资金了，所以这和去年1月是不同的。 第三点，整体性的反弹或再耐心等一等。如上所言，如果融资盘目前的潜在风险成为了一张“明牌”，那么主力资金大概率会等到这个风险因素有所释放的时候再进行“抄底”，最近中小盘上涨的交易日都是缩量的，这也从一个侧面说明了当前买盘意愿相对还比较弱。 从去年9.24至今，我曾经把整个市场的演绎概括为了预期搭台，流动性唱戏，有多大的成交量，就能决定多高的高度，今年开年至今，全市场的量能逐步萎缩，截至目前，已经缩到了日成交额1-1.1万亿的平台，由于3300点上方的日均成交额高于1.5万亿，所以以目前的流动性水平，尚不足以让各大宽基指数同时出现整体性的上攻，后续要么看超预期的政策加持，要么成交量进一步自然性萎缩后，出现自然性反弹。 从目前的时间窗口看，这种反弹出现在2月份的可能性相对较大。一方面，2月份介于1.20-3.5之间，对于今年而言，正好是特朗普正式上台到两会召开阶段，以A股市场偏好提前打预期的历史经验，再结合1月份整体在下跌，那么出现整体性反弹的概率相对比较大；另一方面，从过往日历效应的角度，过去20个年份里，不论是牛市年份，熊市年份，还是震荡市年份，2月份的胜率是所有12个月份里最高的，对于整个2月份，沪深300在当月的胜率为65%，盈亏比为2.78，中证1000在当月的胜率为90%，盈亏比为2.81，在过去20年的时间里，除了在2016年和2018年的2月份，出现了负收益，其他年份最终以收正告终……
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