如果要用一句话来概括9.24以来的股票市场，比较贴切的形容就是预期搭台，流动性唱戏，预期强则流动性强，预期暂时走弱则流动性也就走弱。
回顾9.24至今的几个强预期日，包括10.12财政部的发布会，包括11.8重要会议最后一天披露化债金额，以及上周一到四的重要会议，这些会议前，正是因为全市场资金一直有着强预期，因此流动性始终维持在高位（1.5-2.5万亿之间），不过在一个个会议暂时落地之后，下一个重要会议要到明年3月5日，整个市场就进入了一个相对的预期真空期，于是所表现出的特征就是缩量、降波以及风格收敛了。
时值年末了，今年到现在为止，哪类指数是表现最“牛”呢？是包含了寒武纪的科创吗？不是！是短短三个月时间，ETF规模已经达到3000亿的A500指数吗？不是！是沪深300、中证500这些传统老宽基吗？也不是！从我的角度来说，是一类风格指数——红利低波指数。
为什么说是红利低波指数？因为一个指数牛不牛，不能光看收益，更要看这一年里的最大回撤，如果中途的回撤太大，导致绝大部分的持有人中途根本拿不住，那么到了年末，收益再高也意义不大，于是像今年的微盘股指数，还有绝大部分的行业主题指数，就被我排除了在外。
以中证800红利低波这个指数为例，从今年第一天到这周五，它的收益率是19.41%，基本不输今年的科创50，超过了沪深300，且连续三年跑赢了沪深300。不仅如此，整个一年里，它的最大回撤只有14%，相当于用1倍的风险换来了大约1.4倍的收益，整个中途回撤也大部分人是可以容忍的。
从下图可以看到，今年以来，即便有了9.24以后的大涨加持，成长股（平均下来）总体上还是最弱的，低估值、低波动、高股息的股票（平均下来）却是最强的。之前也有人问过我，什么是红利风格？什么又是成长风格？我就这么解释，如果你每个月的月末，都在所有上市公司里选择股息率排名最高的10%，一直这么选，一直这么坚持，那么你的投资风格就叫红利风格，你选出来的股票就叫红利股，而如果你追求弹性，每个月的月末都在所有A股里选择业绩增速（如净利润同比增速）最高10%的公司，一直这么选，一直这么坚持，那么你的投资风格就叫成长风格，你选出来的股票就叫成长股。
图：今年以来，几大风格指数对比走势图
数据来源：华证指数公司，力的期权工作室整理
上面我已经提到，对于A股市场，“热钱”（流动性）的多少取决于强预期，预期强则流动性强，预期转弱则流动性也转弱，同样地，A股市场的选股逻辑也极其依赖于强预期，预期强则往往成长强，预期弱则往往成长弱。因此，基于预期与风格的这一关系，在明年春节前的一段时间，预计红利、低波风格继续相对强势的情况或还能延续一段时间。
有意思的是，今年除了红利、低波风格表现出色外，还有一个选股逻辑也产生了很不错的效果，那就是前十大股东持股比例因子，简而言之说，就是每个月末把所有的上市公司按照前十大股东的持股比例降序排个序，选取前100名的公司等权买入，结果怎么样呢？
我做了一个测算，从下图中可以看到，今年以来的收益率已经跑赢万得偏股混合型基金指数6个点以上。这是什么意思？相当于一年下来，比整个市场股票基金经理的平均水平多出了6%+，并且这个选股逻辑已经连续四个年度跑赢了万得偏股混合型基金指数，也可见国内有不少基金经理除了选成长股博排名外，就不太会做别的风格了。我们知道，前十大股东的持股比例越高，代表前十大股东的持股越集中，是反映上市公司资本“垄断性”特征的因子，为什么它在近四年的表现会那么好？我想你应该心中有了答案。
图：2014年至今，前十大股东持股比例因子与万得偏股混基金指数
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
回到当下的大盘。从11.8至今，有两个东西不断在降，一个是债券收益率，另一个就是期权波动率，前者从2.1已经降到了1.7以下（10年国债收益率），后者从60以上降到了目前的36（科创50期权）……
同样从11.8至今，我的核心观点就是两条：一是大盘回归“慢车道”，上证综指会以3300点为中枢，以上下200点的幅度宽幅震荡；二是风格上短期要平衡，长期配红利。（《9月24日至今，全A第一次触发这个信号……》、《短期看平衡，中期看政策，长期看红利！……》）
关于这两点，近一个月的走势正在逐步的“兑现”中，期间上证最高的上摸点就在3500点附近，全市场的风格也发生了逐级的回归，先是成长与价值、成长与红利的风格回归，再是绩差与绩优的风格回归，再到这一周，整个市场开始出现了大小盘收敛的迹象（中证2000下跌2.90%，而沪深300仅仅下跌0.14%），接下来的一个月内，继续维持这两条核心的观点。
对于接下来的一段时间，大盘层面最需要关注的就是全A指数60日均线的重要考验（目前全A指数与这根趋势线还有2.8%左右的距离，上证50成为了第一个摸到这根均线的指数），从中期趋势的角度，只要在这根趋势线获得强支撑，大盘的中期趋势就依然没有走坏，反过来如果跌破这根线，则是意味着全A时隔三个月以后首次下穿，这就需要引起足够的重视。
从期权隐波的角度看，对比近两周的情况，还有一个发现，那就是一两周前，诸如中证1000期权还能保持轻微的“近高远低”，这表示当时期权市场资金认为中小市值指数还有一定的可能继续刷出高度（中证2000目前的最高点确实也在12.12），但截至本周五，不论是上证50、沪深300指数的期权，还是中证500、中证1000指数的期权，所有期权的隐波都已经全部进入到了“近低远高”，这表示期权市场的“聪明”资金短期已经不倾向把创新高这件事定价在内。
最后，从最新的两融数据来看，这周四的融资余额回落到了18705亿，相对于12.12的年内最高点累计净流出了122亿，从9.20至今，全市场的融资余额上升了近5000亿，这部分资金的属性大多为交易型资金，是中小微盘保持住活力的“基石”，所以融资余额的密切跟踪，对判断大小盘风格的进一步演绎也具有一定的意义……
